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VI 股票市场的指标
37。新高－新低
交易为生
指数股票与期货交易者原来是属于两个完全不同的体系，他们运用不同的分析工
具，交易不同的市场。可是，当股价指数期货在1982年推出之后，两者之间的围墙开
始崩塌。双方对于这种新交易工具的兴致都很高。一位态度严肃的交易者，必须精通
这两个体系的分析方法。
精明的股票交易者采用随机指标、移动平均线与其他的期货分析工具。期货与选
择权交易者也采用股票市场的指标来分析股价指数的交易，这包括：新高－新低指数
（New High…New Low Index ， 它 可 能 是 股 票 市 场 的 最 佳 领 先 指 标 ） 、 交 易 者 指 数
（Traders'Index，简称TRIN）与其他的指标。
新高－新低指数的结构
新高－新低指数（NH…NL）是衡量市场领导股的家数。它计算股票创最近一年来新
高或新低的家数。创新高价的股票是属于强势领导股，创新低价的股票是属于弱势领
导股。当NH…NL与价格维持相同方向的走势，可以确认当时的趋势。当它与价格之间
发生背离，可以显示股票市场的头部与底部。
NH…NL是衡量创新高家数与创新低家数的差值，计算过程很简单。
NH…NL＝创新高家数－创新低家数
大部分的信息服务公司都提供新高与新低家数的资料。你必须确定这些资料是涵
盖 最 近 52 个 星 期 的 期 间 。 某 些 资 料 仍 然 采 用 古 老 的 “ 行 历 方 法 ” （Calendar
method），它们是由每年的年初起算。
利用柱状图的方式绘制NH…NL，并绘制一条水平的基准线（零线）。如果某天的
NH大于NL，当天的读数为正值，绘制在零线上侧。如果某天的NH小于NL，当天的读数
为负值，绘制在零线下侧，如果NH等于NL，则读数为零。
群体心理
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交易为生
当某支股票的价格创一年来的新高，代表一群多头正在追价。当某支股票的价格
创一年来的新低，代表一群空头正在倒货。
NH…NL是追踪市场中最强势与最弱势的股票，并比较它们的家数。它衡量最强势
领导股与弱势领导股之间的力量差异。所以，NH…NL是股票市场的领先指标。类似如
S&P500等大盘指数，它们通常都会遵循NH…NL的趋势（参考图37－1）。
图37－1 新高－新低指数：卖出（sell）
股价创最近一年来新高的股票，它们是属于强势的领导股；股价创最近一年来新低的股票，它们是属于
弱势的领导股。NH…NL是比较创新高与创新低的家数差值，藉以衡量市场领导者的方向与强度。
1987年的夏天，多头市场在热烈的行情下创出最后一个峰位，只要价格走势的新高受到NH…NL的新高所确
认（A、B、C、D与E），就可以继续持有股票。当价格在八月份创的峰位，NH－HL发生空头的背离（E－
F），这是卖出讯号。
在九月份（Sep）的跌势中，许多交易者逢低买进，过去五年来的经验告诉他们，股价拉回就是买点。可
是，NH－HL呈现疲软的走势，G点的峰位仅有100家，非常弱势的表现，指标在十月份（Oct）翻为负值（H
点）。在历史性的大崩盘之前，NH－HL不断显示卖出讯号。
你可以把“纽约证交所”的2000支股票视为是2000人的兵团。如果每支股票都代
表一位战士，新高与新低就代表军官，新高是带领士兵上攻的军官，新低是带领士兵
叛逃的军官。根据军事专家的说法，没有坏士兵，只有坏军官。NH…NL显示领导上攻
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的军官比较多或领导叛逃的军官比较多。
交易为生
当NH…NL上升而穿越零线，代表多头领导者比较强劲。当NH…NL下降而穿越零线，
代表空头领导者比较强劲。如果价格涨势创新高而NH…NL也上升创新高，代表多头领
导家数增加，上升趋势应该可以持续发展。如果行情上涨而NH…NL萎缩，上升走势可
能发生问题。当军官纷纷叛逃时，整个兵团可能随之瓦解。
如果NH…NL在价格跌势中创新低，下降趋势应该持续发展。当军官们身先士卒往
下逃跑，整个兵团势必溃败。如果股价下跌而NH…NL回升，代表叛逃的军官开始归
队，这将重新集结兵力，向上攻坚（参考图37－2与37－3）。
图37－2 新高－新低指数：买入（buy）
1987年10月（Oct），股票市场发生大崩盘，创新低的家数暴增（A点），大约是1300家。经过跌深反弹之
后，价格又跌回低点（B点）。当时，报章媒体充满一些极度悲观的论调，甚至怀疑西方的金融制度是否
发生根本的变化。可是，NH－HL的讯息却相当乐观，创新低的家数明显缩减，军官们拒绝叛逃。价格在
十二月份（Dec）重新测试低点（C点）。NH…NL呈现更强烈的多头背离。最后，NH－HL向上穿越零线（D
点），展开为期2年的多头市场。
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图37－3 新高－新低指数：买入（buy）、卖出（sell）
交易为生
NH…NL与价格之间的背离现象，是最理想的交易讯号，这份走势图显示1989年小崩盘之前的情况，以及随
后的复兴走势。行情在八月份创新高（A点），NH…NL也创新高，显示价格应该进一步上涨。可是，九月
份（Sep）的涨势发生空头的背离（B点），这是卖出讯号。市场勉强攀升，十月份（Oct）再创新高（C
点），但指标的峰位持续下降，再度显示卖出讯号。在崩盘发生的前一天，NH…NL翻为负值，强烈确认卖
出讯号。在十月份的低点（D点）之后，发生跌深的反弹，然后价格两度测试十月份的低点（E与F）。在
这两个位置，NH…NL的底部都高于十月份，这是多头背离的买进讯号，显示新的上升趋势即将开始。
交易法则
NH…NL可以提供三种讯号，按照重要性的顺序说明如下：价格与指标之间的背
离，指标的斜率，以及指标高于或低于零线的位置。
只要价格峰位受到NH…NL新高的确认，涨势应该可以继续发展，虽然中间可能夹
着折返的走势；当价格低点伴随着NH…NL的新低，空头掌握主导权，下降趋势应该继
续发展。NH…NL与大盘指数之间的背离现象，是最理想的交易讯号，丧失领导股的趋
势，很可能发生反转。
1。如果大盘指数创新高而NH…NL的峰位下滑，这构成空头的背离。虽然价格创新
高，但多头的领导力量减退。空头背离代表上升趋势的结束。如果NH…NL最后一个峰
位的读数为＋100或以下，可能形成主要的反转，这是放空的机会。如果最后一个峰
位的读数远高于＋100；则多头的领导者仍然有足够的力量防止价格暴跌。
2。如果大盘指数创新低而NH…NL的谷底垫高，这构成多头的背离。虽然价格创新
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交易为生
低，但空头的领导力量减退。空头背离代表下降趋势的结束。如果NH…NL最后一个谷
底的读数在－100或以内，代表空头已经耗尽力气，价格可能形成主要的向上反转。
如果最后一个谷底的读数远低于－100；则空头的余威犹存，下跌趋势可能暂停，但不
会反转。请记住，在股票市场中，底部多头背离的发展速度远快于头部的空头背离，
所以，买进的手脚要很快，卖出可以慢慢来。
NH…NL的斜率是由最近几天的柱状图决定，如果价格上涨而NH…NL向上，这可以确
认上升趋势。如果价格与NH…NL同时下降，这可以确认下降趋势。
3。在涨势中，如果NH…NL上升，可以继续持有多头部位或加码。在价格涨势或横
向走势中，如果NH…NL下降，短线的多头部位应该获利了结。在跌势中，如果NH…NL下
降，代表空头领导权转强，可以继续持有空头部位，甚至加码。如果价格继续下跌而
NH…NL回升，下降趋势将有问题——这是回补空头部位的时机。
4。在横向走势中，如果NH…NL上升，这是多头的买进讯号。虽然士兵们仍然在壕
沟内准备，但军官们已经冲向山顶。反之，如果NH…NL在横向走势中下降，这是放空
讯号，虽然士兵们仍然坚守阵地，但军官们已经纷纷叛逃。士兵们不是傻瓜——如果
军官叛逃，他们也不会留下来作战。
NH…NL与零线的位置关系，可以显示多头或空头的相对主导地位。如果NH…NL位在
零线之上，代表多头领导者多于空头，最好由多方进行交易。如果NH…NL位在零线之
下，代表空头领导者的力量比较强，最好由空方进行交易。在多头行情中，NH…NL可
以处在零线以上长达数个月之久。同理，在空头行情中，NH…NL可以处在零线以下长
达数个月之久。
5。如果NH…NL的读数维持负值长达数个月，然后向上翻升而穿越零线，可能代表
多头走势开始的讯号。在这种情况下，应该寻找买进的机会，透过摆荡指标判断进场
的时机。如果NH…NL的读数维持正值长达数个月，然后下滑而穿越零线，代表空头走
势开始的讯号。在这种情况下，应该寻找放空的机会，透过摆荡指标判断进场的时
机。
再论NH…NL
在传统的技术分析中，交易者经常采用10天与30天简单移动平均把NH…NL平滑
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化。当10天均线向上穿越30天均线，代表买进讯号；当10天均线向下穿越30天均线，
代表卖出讯号。事实上，NH…NL本身的讯号比较清楚，但如果一定要把NH…NL平滑化，
还是采用指数移动平均（EMA）。
主要的“交易所”每天都会公布创新高与创新低的家数，包括：纽约证交所
（NYSE）、美国证交所（AMEX）、店头市场（NASDAQ）与伦敦证交所。虽然，大多数
的海外证券交易所都不公布这类的资料，但透过电脑的协助，交易者很容易自行处
理，你只要取得相关“交易所”最近一年来的全部价格资料，然后每天进行登录与更
新。
如果某个股票市场仅由少数几支股票主导，NH…NL显然不适用。以意大利的“米
兰交易所”为例，挂牌股票虽然有数百支，但其中两支股票——FLAT与Generale——
就占总市值的70％左右。股票市场完全受制于这两支股票。
38。交易者指数与其他的股票市场指标
交易者指数（Traders'Index，简称TRIN）是股票市场的领先指标，它是衡量市
场主导群的乐观程度，藉以判断主要涨势与跌势的反转位置。市场头部经常发生过度
的乐观，市场底部经常发生过度的悲观。
TRIN是衡量涨／跌家数的比率，并比较涨／跌成交量的比率。这个指标是由阿姆
斯（Richard Arms）设计。大多数的报价系统都提供这项指标，你只要在终端机上按几
个键，就可以知道当时的TRIN，不论透过手工或电脑，TRIN都很容易计算。
近年来，由于市场的种种发展——例如：选择权的挂牌、指数套利等等——使得
TRIN的运用发生变化。所以，TRIN当初的解释也需要调整，但它仍然是股票市场中最
佳的指标之一，不论是个股、指数期货或选择权，TRIN都有助于判断交易的时机。
TRIN的结构
TRIN的计算需要运用四项资料：上涨与下跌的家数，以及它们的成交量。“纽约
证交所”与其他的数个交易所，每个交易时段都会随时公布这类的资料。
TRIN＝（上涨家数÷u19979X跌家数）÷u65288X上涨成交量÷u19979X跌成交量）
TRIN是比较“涨／跌家数比率”与“涨／跌成交量比率”之间的关系（请参考图
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交易为生
38－1的工作底稿）。如果上涨与下跌家数都为1000家，成交量也都是10000万股，则
TRIN为1，如果上涨家数为1500家，成交量为15000万股，下跌家数为500家，成交量
为5000万股，TRIN也是1。
相对于上涨家数来说，如果上涨成交量特别高，则TRIN将下降。相对于下跌家数
来说，如果下跌成交量特别高，则TRIN将上升。
在上升趋势中，上涨股票成交量的扩大程度，在比率上经常超过上涨家数。如果
涨／跌家数比率为2：1，涨／跌成交量比率为4：1，则TRIN等于0。5（2/1：4/1）。TRIN的
读数偏低，代表多头非常乐观，可能有超涨的问题，价格接近头部。
在下跌趋势中，下跌股票成交量的扩大程度，在比率上经常超过下跌家数。如果
涨／跌家数比率为1：2，涨／跌成交量比率为1：4，则TRIN等于2（1/2：1/4），TRIN的读
数偏高，代表空头非常乐观，可能有超跌的问题，价格接近底部。
图38－1 交易者指数（TRIN）：
工作底稿：TRIN比较“涨／跌家数比率”与“涨／跌成交量比率”之间的关系。利用指数移动平均加以
平滑之后，效果比较理想，目前是采用13天的EMA。
TRIN读数的每天变化通常很大，利用移动平均加以平滑之后，讯号比较理想。交
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交易为生
易者可以采用TRIN每天读数的13天指数移动平均（参考第25节），这可以过滤每天波
动的杂音，凸显指标的真正趋势。在本章的剩余部分中，当我们提及TRIN时，都是指
每天读数的13天EMA。
将TRIN绘制为图形，横轴代表时间（日期），纵轴代表指标的刻度，小的指标读
数置于上侧，大的读数置于下侧。另外，设定两条水平状的基准线，分别代表超买
（偏低的读数）与超卖（偏高的读数）。当TRIN上升（换言之，读数减少）而超过上
方的基准线，代表行情超买而接近头部。当TRIN下降（换言之，读数增加）而超过下
方的基准线，代表行情超卖而接近底部。
两条基准线的位置设定，取决于股票是处于多头、空头或横向的走势中。在多头
市场中，超买线（上侧）通常设定在0。65或0。70，超卖线（下侧）设定在0。90或
0。95。在空头市场中，超买线通常设定在0。70或0。75，超卖线设定在1。00或1。10。当
你阅读本书时，这些读数可能已经发生变化，但你不妨把它们当成为起点，然后进行
调整。
绘制基准线的最佳方法，是检视过去六个月的大盘指数（例如：S&P500）与
TRIN。标示股价指数的所有重要头部与底部，然后在TRIN的图形中绘制两条水平线，
让它们分别切割TRIN的对应头部与底部。于是，当TRIN未来再进入这两个极端区域，
你知道市场已经进入反转区，超买线与超卖线应该每隔3个月调整一次。
群体心理
股票市场是一只“狂热／沮丧”的野兽——摆荡在陶醉的狂热与恐惧的沮丧之
间。它的情绪呈现循环性的发展。在沮丧的谷底，情绪将逐渐好转。当情绪演变为狂
热时，又开始乐极生悲。交易者可以利用TRIN判断股票市场的狂热／沮丧循环阶段，
然后针对反转下赌注（参考图38－2）。
群体非常短视而情绪化，趋势的发展经常超乎合理的预期，因为群体是凭感觉行
事，在非理性冲动的刺激下急奔。当交易群体跑累了，趋势就反转。TRIN可以反映交
易群体的疲态。
上升趋势发展到某种程度，多头将沉醉在狂热的情绪中，他们大量买进，上涨股
票的成交量与上涨家数之间失去合理的关系。于是，TRIN将上升而穿越超买基准线，
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代表群体的乐观程度已经到达头部的水准。
交易为生
在下降趋势中，空头大量抛售股票，下跌股票的成交量与下跌家数之间失去合理
的关系。于是，TRIN将下降而穿越超卖基准线，代表悲观的看法过度反应，行情即将
向上反转。
图38－2 交易者指数（TRIN）：买入（buy）、卖出（sell）、超买（overbought）、超卖（oversold）
如果上涨股票成交量的扩大程度，在比率上超过上涨家数，这可以反映多头的狂热，TRIN将进入超买
区。当TRIN反转而向下穿越超买基准线，这是卖出讯号。同理，如果下跌股票成交量的扩大程度，在比
率上远超过下跌家数，TRIN将进入超卖区。当TRIN反转而向上穿越超卖基准线，这是买进讯号。
如果TRIN与S&P500之间发生背离的现象，这是最强烈的交易讯号。股价指数在十月份（Oct）所形成的头
部，高于九月份的头部水准，但TRIN的峰位下滑，这是强烈的卖出讯号。经过十月份的下跌之后，大盘
于十一月份（Nov）再度测试底部，但TRIN的底部垫高，显示空头已经放尽力气。这个多头背离是明确的买
进讯号。在图形的最右端，股价走势强劲，但TRIN完全没有超买的问题——继续持有多头部位。
如果我们观察郊外住宅区通往市内的地铁站，在交通的尖峰时段，它的情况就类
似于TRIN。早晨，离站的月台将挤�