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应对下跌
李南：那你给我们提些建议，比如我现在是个老基民，我现在手头有基金的话，目前这样一个阶段，我应该怎么样来处理。我要是个新基民，应该怎么样来处理。先从老基民开始谈，要不要杀基，还是换基。
王群航：我觉得首先要看一下自己买的是什么基金，他可以把这些基金这一段期间整个业绩状况进行分析和判断。他如果还看好股票市场和后市的话，再买一些近半年总体来讲业绩表现还比较好的，如果这时候他害怕了，可以先放到货币市场基金来。
我为什么要重点讲货币市场基金，因为股市下跌的话，基金净值也在跌。买货币市场基金的话，至少能够不跌，还能有微弱的收益在里面。唯一跟股票市场风险绝缘了的，就是货币市场基金。
水皮：这是一个理财的概念，就是首先让你手上的钱有一个安全系数，而且在确保安全系数的基础上，再去谋求增值的系数。
王群航：高收益，一定要先讲安全。有个基金，去年净值增长了182％，但并不是它所有的持有人，我估计顶多10％的持有人能拿到它增长的180％，大部分持有人都中间换手而没有得到。看一下基金去年整个申购赎回数，年初的规模是12亿份，年底的规模是13亿份，然后去年申购量是14亿份，赎回量13亿份，所以你把这些数据一摊开以后，基本上都是换手了。
水皮：所以换手率100％。
王群航：对，一百还多一点。不能因为去年收益高，就永远想那个高收益。市场是有波动、有调整的，所以一定要学会控制风险。先控制风险，保证资金不受损失，然后再去做的话就好了。
李南：我觉得不能一篮子全变成货币基金，我也得在基金里面有个配置。我可能有一部分，把它变成确实没有任何风险的货币市场基金，另外，指数基金我还需不需要拿？就整个配置而言，你有什么好的建议？
王群航：不同类型的基金，它的风险收益特征不同。指数型基金的净值波动曲线和指数是一样的。如果后市的指数是跌的，它肯定跌。我对指数基金都不是太看好。股票型基金，它还有看好的空间和机会。因为股票型基金，它有一种叫积极型风格，基金经理要发挥他的聪明才智去做，在盘整的时段里面，他有可能做好。
水皮：前两天有个资料，说韩国现在也基本上有散户化的倾向。为什么？就是因为最近两年韩国的股票市场也是大涨，突破了1000点之后到了1700点。在过去27个月中间，涨了70％。在这样的情况下，很多基民也觉得还不如自己炒呢。
李南：目前有很多基金要发行，比如景顺、长城、易民、广发、还有华宝新业等等基金，那你觉得目前是选择新的还是选择老的呢？
王群航：如果从大策略来看的话，我一贯是赞成老基金。如果你对后市看好，比方说下个礼拜涨，你买个新基金的话，发行期现在基本上是一个礼拜，然后还有个建仓期。
别被基金误导
李南：我看到有人给新基民做一些投资的建议，说基民投资有三重境界。第一个是牢记，整天就是算着自己的涨跌盈亏，今天涨了一分，明天涨了一厘，天天看；第二就是惦记，这时候不为波段所动了，但是还时不时惦记着，一个星期看一次，一个月惦记一下；第三层境界，修炼到一定火候的时候就忘记。
我记得我做一个采访的时候，有一个国外基金的经理，他跟我说，其实每过一年你就看一下基金组合有什么变化，然后再做个调整，对自己进行加减或者换品种就可以了，这是基民投资的三种境界。
水皮：你刚才讲的可能是国外投资者的经验。国外投资者相对稳定，包括像美国基金，公共基金投资者一般连续几年，年回报可以在15％左右，你当然是可以不用看，因为它本身波动也不是特别大。很多基金业绩是靠基金经理的专业理财本能替你赢的，它不是靠赢指数赢的，是靠赢个股赢来的。
王群航：长期投资，是基金公司对市场最大的一个误导。基金公司自己是做投资的，它的业务是要走长期投资，但是基民买基金的话，不可能对某家公司的某一只基金长期投资。我在外面去讲课的时候就碰到过一个人，他就跟我说，王老师，我买基金五年了，算不算长期投资？所以我觉得挺可笑的，每一家基金公司在宣传每个基金的时候都讲要长期投资，这就是一个误导。本身市场有波动，基金公司的人也有波动，基金经理的水平有波动，这样的话，我就要在市场适合投资时，选择哪类基金适合投资，然后我再去做。另外哪个公司好，我再去做哪一个，公司很差的我肯定是不会做。
水皮：你同样要选择，要挑选，要有研究。
王群航：对，所以我讲长期投资不是绝对的，不是孤立的，不是僵化的，而是一种相对的长期投资，是一种灵活的长期投资。这段时间我买这个基金，那段时间我买那个基金。
李南：这跟炒股票有什么区别？基金现在200多只，以后四五百只的时候比炒股还难了。
王群航：哪些基金业绩好，我们就买它的，哪些公司业绩差我们就赎回；第二个方面就是说股市好的时候，我们做股票型基金。2001年到2004年的时候，连续四年，那时候股票型基金肯定是不能做，年年是亏损。那就做货币市场基金，2005年底的时候，货币市场基金的市场占有是49％。到了2006年底的时候，货币市场基金被赎回了一千多个亿。我这段时间做这个基金，下段时间做那个基金，投资基金是一个长期投资，但不是对某一个公司，某一个基金长期投资。
李南：多久看一次比较合适？本来我买基金就图个省心，还让我像盯股票一样，就不省心了。
王群航：你自己的钱，你肯定要看。你不每天看的话，每个星期看也行。周排名，月排名，季度排名。公司的股票投资管理能力高，基金净值增长快，排在前面的话，那我先买它。今年，有的基金净值都翻番了，有的净值才涨到20％到30％。对这些公司，不要看排名，要看绝对收益，人家都翻番了，你才百分之二十几，我早就赎回了，根本不持有了。
李南：它历史上做得好，不一定未来做得好，是吗？
王群航：从逻辑上面讲是这样的。但是从概率上讲的话，过去好的话，将来好的概率要高。
李南：据说管理层前几天给几大基金公司开会，提醒他们说，要重塑价值投资理念，不要炒垃圾股等等，有这样的事情吗？
王群航：事情我也听说了。确实是对的，这次的暴跌，从净值变化来看，确实有一些小公司的小基金净值跌得非常快，那就说明他这次抓的是股市暴跌的品种，有一些大公司基金净值下跌比较慢，这就是价值投资理念和公司治理的问题。
水皮：涨的时候大家就看不见这些问题。跌时，水落石出，大家一眼就看出来谁在裸泳了。
中国流动性大考（1）
水皮《华夏时报》总编辑
夏斌国务院发展研究中心金融研究所所长
2007年3月12日上午10时，十届全国人大五次会议在人民大会堂一楼新闻发布厅举行记者招待会，中国人民银行行长周小川就我国货币政策答记者问。
2007年，人民币升值将进一步加速，流动性过剩的问题，可能比往年更为棘手。而从年初开始，央行便频繁使用货币政策工具收紧流动性。在此背景下，今年的货币政策将有哪些最新的动向？
在这次发布会上，周小川行长给全年货币政策走向定调。
李南：《财富非常道》，不说不知道。今天上午，周小川行长和薄熙来部长参加了全国两会的新闻发布会。夏所长，你看了以后有什么感想，先说说对小川行长的感觉？
夏斌：两个感觉：一个是对中央金融工作会议定的一些方针、政策做了进一步的宣传、解读；二是谈到了金融服务。原来的行长们是不讲这个的。
水皮：没有人提汇率的问题，这是很有意思的现象。另外，周小川两次回答问题都涉及到股市，这在以往是比较少的。更有意思的是，提问的不是国内记者，一个是日本的记者，一个是美国的记者。我有一个强烈的感觉，中国的资本市场跟境外的资本市场联系是非常强的。
李南：其实最关心的还是流动性问题。那两个记者问的还是中国这么多钱央行准备怎么办。我们看到春节之后央行上调准备金率，大量发行央行票据，在3月8日发行了带有惩罚性质的1100亿的定向票据，而且发行利率是3。1％，比以前低。央行今年收紧货币的姿态已经有端倪了，而且力度非常大。我们担心，钱会不会收多了？要是收多了也不好办啊。
夏斌：央行也不是简单地一味地收，收还是放，是根据宏观调控目标、经济调控目标，以及央行对于经济的判断——社会上应该存在多少货币，不会对物价形成压力。
水皮：现在M2的增长是16％，超过了韩国的15％。周小川提到，流动性过剩是世界各国都面临的问题。日本以前一直是零利率，现在好不容易才到0。5％，美国高一点，我们国内的利率也很低，在2。5％左右。这么低的利率，存钱就是事实上的贬值。
李南：所以前一阵日元利率上调，引起各国股市下跌，大家说是因为人家拿日元提前还钱去了。
水皮：是日元的套利交易。
李南：全世界钱都多，只有中国收紧，这也不太公平吧？
夏斌：这里面有几个问题，一个就是全世界流动性过剩，从2001年开始，格林斯潘一直执行低利率政策来刺激美国的经济。当然从2004年开始慢慢涨到现在，但现在美国新的中央银行又停止了低利率政策，起码是出现了停止的迹象，利率不涨了。美国的中央银行为了美国经济的增长，大量发行债券，引起了世界性的流动性过剩。
水皮：主要是我们买。
夏斌：第二块是日本，日本的经济低迷了十年，好不容易走出来了。长期低迷的时期一直靠低利率政策甚至于零利率政策刺激经济。美国、日本是世界两大经济强国，美元、日元两种货币都是国际结算货币，因此在全世界造成了流动性过剩。
这是讲全球的货币多。国内的流动性过剩，和这还不完全是一回事。中国现在人民币资本项目还没有完全放开，我们的货币多和我们的调控政策相关。什么意思呢？就是我们的墙没有完全打开，外国货币多但不让随便进来。当然进来的也有，违法违规进来的也有。
李南：您觉得从国外偷偷进来的这部分多不多？
夏斌：我也没有做过专门的数字分析，实际上是很难的，因为没有正规的统计报表。
李南：统计很难，但进来不难，是吗？
夏斌：进来也难，我想也有风险。
李南：有人说地下钱庄一天能进多少亿的。
夏斌：对整个国家的宏观数据来说，这个钱还是很少的。
中国流动性大考（2）
水皮：你觉得热钱是可以控制住的？
夏斌：应该想尽办法控制，一直坚持控制。
水皮：那现在是不是有点控制不住的迹象？
夏斌：我觉得基本上还是能够控制，但很多政策需要调整。
汇率口水战的背后
李南：控制流动性，减少贸易顺差是很重要的一块。但如果顺差减少了，美国发行的国债谁来买啊？中国大量的贸易顺差都买了美国国债。
夏斌：中国大量廉价劳动力生产了大量产品出口美国，使得美国东西价格便宜，得利的是老百姓。
水皮：小川行长算了笔账说，中美贸易基本上是平衡的，为什么呢？他说了几个数，美国对华贸易逆差有一部分是日本、韩国企业在中国设厂生产的产品。另外一个，大量的美国企业进入中国，这部分应该算是美国的企业。再加上其他方面的一些服务性贸易顺差，加在一起就差不多了。
李南：买卖一定是双赢的，大家都有利可图才能做得下去。
夏斌：从这个方面来看，我们也要认识到汇率不是完全能够解决现在的顺差问题，汇率的作用在减弱。
李南：也有一些媒体评论，说鲍尔森也明白不是汇率这么容易解决的问题，他只是以汇率为借口迫使中国金融自由化。
夏斌：鲍尔森是投资银行出来的人，代表着华尔街的利益，他很清楚他要什么。对于美国来说，跟中国的贸易项下的逆差，一时半时是改不了的。而他以逆差为借口，要求金融领域进一步放开，在这方面赚我们的钱。他要求中国金融机构的持股也要开放，金融机构自由进出，包括外汇资金的自由进出。我认为，这恰恰是中国目前阶段要当心的。
开放会有大量外汇流入，像东南亚金融危机一样，大量地流入，再大量地流出。
水皮：最怕的是大量流出。
夏斌：我认为当前政府还是挺清醒的，温总理今年工作的几大任务中，有一大任务提的是要提高金融开放的质量与水平。第一点就是要尽快制定金融开放的总体规划，有一句原则性的话，讲的是开放中也要谨慎。有一句话我印象很深，就是“要以我们中国为主”。
水皮：薄熙来在会上透露，外资并购徐工还没有批。
李南：你说这个是什么意思？
水皮：我的意思就是，美国真正跟中国打交道的人是不会在乎中国的贸易顺差的，因为他知道很多都是他们自己的跨国资本搞的。
今后十年国际上还有十万亿的制造业产能会到中国，而且会以并购中国龙头企业的方式实现。
夏斌：它们的产品在这儿生产。
水皮：然后出去，贸易逆差会越来越大。
把钱花到国外去
李南：他们通过金融服务也挣到了钱。我记得你也说过，咱们的商业银行也可以做并购。我们自己做不行吗？
夏斌：中国要尽快发展私募股权基金，另外，我们的中小企业、有活力的企业，甚至一些股份制改造的国有企业，资本性都不够，要抓紧时间充实资本金。
上市是一个方式，对不合上市条件的企业，风险投资也是一个方式，或者更直截了当的就是私募股权基金，把机构的、老百姓的资金，通过基金形式去参股、投资、收购。
水皮：但是搞不好就会被戴上高息揽存或者非法融资的帽子。
夏斌：我原来搞过高息揽存的调研，如果说从投资公司的组织形式来说，法律上是没有障碍的，只是具体操作的细节上还是有一点障碍。政府应该重视这个问题。一方面是国内资金害怕物价上涨寻找投资出口，另一方面是我们很多发展需要资金却没有资金，这是我们的金融没搞好，我们的融资结构、融资体系没搞好。
李南：现在国内钱还是很多的。前一段时间，有一个银行分了5个亿的基金额度，结果那天刚开始一分钟就卖了6个亿，爆了。
水皮：现在都限量发行。
李南：今年整个货币政策从目前的取向来看，收得很快，比如正在成立中的外汇投资管理公司。
夏斌：方向还是为了解决流动性，主要是解决过多的外汇储备。如果加以积极的运用，是符合国家的战略投资，提高国家整体的经济竞争力。
水皮：我们以前主要是买美国的债券。
李南：对，国债。
夏斌：这都是保密的，我也不知道，网上说是60％。
李南：您觉得这事靠谱吗？
夏斌：差不多，我们不公开的话，从美国方面能看出来，它有统计的。所以外汇投资公司一成立，到底管理多少钱，我认为可能会有一定的额度，咱们即使发也不会一步到位。比如我们先试一试，弄个400亿、500亿，练一练手，这么多钱拿去买什么、到哪里买？
水皮：会不会赔啊？
夏斌：要是操作不慎的话，会出问题的。但我觉得这些问题用不着专家在媒体上公开讨论，我相信国家有关部门里很多高素质的人，会去研究什么时候买、买什么，是买实体的东西，还是买金融的东西，是买股权，还是买产品比如说石油、黄金等。
水皮：生产资料。
夏斌：有些重要的，我们稀缺的。
李南：对，有战略意义的一些东西。这些东西要很好地算。我们一边算，一边我们还要了解世界经济的趋势。也就是说人家是一种什么状况，现在提防着什么，说到底，这是一种资金的博弈。
水皮：是不是也存在着对海外股市的投资？因为前段时间韩国有过�