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中国现时大部分煤矿及燃煤发电厂是分开经营的，当发改委调整价格时，煤或电其中一方受惠，另一方就会经营困难。中国政府的煤电政策，使中国的煤电产业起了结构性的问题，造成给外资进入中国煤电业的缺口。
图1…3煤矿及电力生产利润率资料来源：葛艺豪，电力供应的悖论，gemag/gemag/new/Article_content。asp？D_ID=6532。
电价是由国家发改委控制，而煤价波动大。燃煤发电厂主要受到煤价波动影响，因为发电厂没有订立电价的权力，不能将煤价上升的压力转到下游企业，所以当煤价急升时，发电厂的毛利会急速下降，有倒闭危机。从图1…3中可见，1999~2008年，燃煤生产利润率从0升至约14％，而电力生产利润率从约6％下跌至0，煤矿与电力生产利润率走势相反。2007~2008年，煤价急升，燃煤发电厂的生产利润率急降，很多燃煤发电厂因此未能经营维持下去。而燃煤发电厂因为生产利润率急降，所以当时的估值较低。它们成为外资收购对象。
万浦集团进行垂直整合煤电两个行业，当煤价上升时，万浦集团的电厂与其他国有电厂一样承受高煤价的压力，毛利下降，但在煤矿的营利却受惠于煤价上升。万浦集团在这种情况下，能将煤矿的营利转到电厂，有效地弥补电厂的损失。透过这种方法，万浦集团有效地在煤价波动的经营环境下，取得绝对优势。当其他中国电厂受到煤价上升影响时，他们面临被如万浦集团的外资企业收购的危机。
二、VimetcoN。V。（原荷兰马可工业集团）
1。河南省——外资的铝矿之都
河南作为中国铝矿资源第一大省，被誉为中国铝都，境内分布包括焦作万方（000612。SZ）、中孚实业（600595。SH）等上市公司在内的众多铝业企业。除了铝矿之外，河南省还拥有丰富的煤矿可供发电之用，满足了铝业生产的上游资源需求。这里无疑是外资虎视眈眈的一个矿产乐土。
中孚实业地处中国矿产资源丰富的河南巩义市，具有显著的资源优势。作为国内重要的电解铝生产企业之一，公司电解铝产能从2000年的4。5万吨/年提升为近年的18。5万吨/年。然而，受四年前那场针对电解铝的宏观产业调控波及；河南省的铝业也一落千丈，中孚实业也不能幸免。
艰难时分无疑是行业整合的最好时刻，包括焦作万方在内的一大批铝业公司被中国铝业公司收入旗下，这无疑给把铝工业作为主打产业的河南省带来空前的压力。河南省地方政府为了寻求自己的行业聚焦力，动用政府力量开始撮合省内的铝业企业进行行业整合。包括在香港上市的天元铝业和中孚实业等正是整合中的重要棋子。
这正中外资的下怀——天元铝业和中孚实业相继在政府与外资的“合作”中成为外资的囊中物。以下让我们看看，中孚实业是如何落入荷兰的VimetcoN。V。手中，而外资又如何得寸进尺，透过中孚全面整合煤…电…铝产业链。
2。豫联集团和中孚实业的实际控制人
1993年，中孚实业经河南省发改委批准，由巩义市电厂、巩义市电业局、巩义市铝厂三家共同发起，主要经营火力发电。中孚实业其后还与母公司豫联集团共同发展“铝电合一”企业，并于2002年在上海证券交易所上市。然而，根据中孚实业2007年的年报，由豫联集团控股的中孚实业实际控股人已经变成VimetcoB。V。；这家在荷兰注册的公司，实际控股人是国际铝业巨头俄罗斯的VitalyMashchitskiy。也就是说，豫联集团和中孚实业已经变成不折不扣的外资公司。
正文 第一章 中国矿业的危机（6）
紫雨阁小说网 更新时间：2010…4…2 11：22：07 本章字数：1630
图1…4豫联集团和中孚实业的实际控制人资料来源：河南中孚实业股份有限公司2007年年度报告。
注：来自俄罗斯的国际铝业巨头VitalyMashchitskiy，透过旗下的基金持有63。5％的VimetcoB。V。股权，从而成为豫联集团和中孚实业的实际控制人。香港东英工业则是外资的“代理投资公司”。
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3。曲线收购的过程
（1）原来的股权架构
2002年6月，中孚实业于上海交易所上市。当时豫联集团和中孚实业的实际控制人仍然是河南省地方政府的巩义市国资局。
（2）曲线收购第一步：股权转让协议
2003年，受电解铝的宏观产业调控打击，许多铝矿企业支持不住，以至于7家铝业上市公司中有5家被中铝系“收编”。中孚实业和豫联集团也被打压得要活不下去了，但由于中孚实业刚刚上市的资本扩张，中孚和豫联集团才得以侥幸生存下来。但这场调控对中孚和豫联集团来说仍然是个严峻的考验，河南省地方政府为了寻求自己的行业聚焦力，动用政府力量开始撮合省内的铝业企业进行行业整合。引入外资与大型国企抗衡是当时河南省地方政府倾向的策略。
图1…5豫联集团和中孚实业股权分布资料来源：河南中孚实业股份有限公司招股书（2002）。
注：2002年6月，中孚实业于上海交易所上市时，河南省地方政府的“巩义市国资局”持有78。8％豫联集团的股份，而豫联集团则持有中孚实业的70。08％股权，两者的实际控制人都是巩义市国资局。
2003年11月——实际控制人发生变化：经国家有关部委审批，巩义市财政局与香港东英工业签订协议，豫联集团将其持有的全部国有股权（占豫联集团总股本的78。8％）转让给香港东英工业投资有限公司，导致公司的实际控制人由巩义市财政局变更为香港东英工业投资有限公司。因豫联集团当时持有中孚实业44。18％的股份，为中孚第一大股东，因此，东英工业也顺势变身中孚实际控制人。
其后，在商务部批准下，东英工业不断增加对豫联集团的持股比例，到2007年时，东英工业已持有豫联集团共94。93％的股权。
东英金融集团官方的数据显示资料来源：oriental…patron。hk/chi/html/about_op/profile。html。：东英工业的大股东东英金融集团是一家专业投资银行，成立于1993年，总部设在香港。根据中孚实业于2007年3月的收购报告书资料来源：sse/cs/zhs/scfw/gg/ssgs/2007…04…17/600595_20070417_3。pdf。透露，东英原来的两位当家人是张志平和张高波，前者曾是中国证监会证券机构监管部主任，后者曾任中国人民银行海南分行金融市场管理委员会副主任，可见两人对中国资本市场都驾轻就熟。
（3）曲线收购第二步：股权辗转落入外资手中
2006年9月26日，MarcoIndustriesB。V。（马可工业投资有限公司）与东英工业原股东张志平、张高波在香港正式签署《东英工业投资有限公司股份认购协议》，以9860万美元认购东英工业51％的股份。马可工业集团是欧洲最大电解铝企业之一，由俄罗斯背景的股权投资公司Romal控制。其后，马可工业集团将所控制的豫联股份与欧洲的业务合并，成立VimetcoN。V。；并于2007年8月2日于伦敦主板挂牌上市（股票代码VICO）。
2007年，张志平、张高波通过《换股协议》；将其持有的东英工业49％的股份换为持有Vimetco15％的股份。这一换股让马可集团直接持有豫联集团78。8％的股权。这下子中孚和豫联集团的股权也就落入了外资Vimetco的手中。
正文 第一章 中国矿业的危机（7）
紫雨阁小说网 更新时间：2010…4…2 11：22：08 本章字数：1374
我们看到的是，整个过程外资并没有直接参与收购豫联，但股权却不明不白地落入外资手中——这就是外资的曲线收购策略。
（4）曲线收购第三步：代理人收购——以中国公司收购中国公司
所谓“代理人收购”的策略，就是以中国公司收购中国公司，不必自己亲自动手；而且还神不知鬼不觉，规避了政策的监管和舆论的压力，就可以加快收购的速度。
Vimetco打着中资的旗号，在2007~2008年不断地以中孚实业和豫联集团的名义并购国内企业，被并购的包括煤、电、铝和采购销售的公司。
表1…1是中孚实业和豫联集团2007年收购和增资的企业一览。
表1…1中孚实业和豫联集团2007年收购和增资的企业一览资料来源：河南中孚实业股份有限公司2007年年度报告，以及vimetco/tl_files/vimetco/news/Coal_Mine_Acquisition_Final。pdf。
年份企业类型并购详情
2007中孚电力电力增资3。2亿元，持股权至45％
2007中孚热力热能源全资成立
2007天元铝业铝业10亿元参与定向增发
2007河南神火集团煤、电建立战略联盟，合资河南中鑫实业有限公司
2007林丰铝电铝、电全面收购，涉资2。6亿元
2007银湖铝业铝业全面收购，增资7000万元
2007欧凯实业采购销售全面收购
2008YaolingCoalmine煤矿2亿元收购
4。Vimetco的垂直收购策略
尽管一系列资本运作正在各方力量的撮合下被低调密谋，但铝行业本身特征决定了其整合方向。铝冶炼的成本40％是电费，40％是铝矾土，其他的费用如人工、管理，最多占20％。因此，电、铝的整合可以说是必然的。而电力与煤矿之间又是唇齿相依、不可分割的。所以，整合煤…电…铝这个产业链可以说是成功的关键。
在电解铝大省河南，具备铝电一体或煤电铝一体概念的企业很多，但真正将这个“题材”用足用透并拿出上市融资的则屈指可数。而煤电的整合更加是长期以来的问题，发改委的价格调整机制并没有实质整合煤电企业，价格大幅波动使煤电企业苦不堪言，造成煤、电不是你死就是我亡的局面。很明显的是，Vimetco看到了这些的缺口，透过非直接并购大肆进行产业链的垂直整合。
综合这两年间Vimetco的收购案例来看，被收购的企业大致组成了“煤…电…铝…销售”的产业链。
Vimecto的铝深加工能力在欧洲非常强，产品主要集中在高端，比如汽车用品等，目前不仅拥有罗马尼亚两个与铝有关的上市公司，还在收购意大利几家实力拔尖的铝企业，而豫联集团优势主要集中在电解铝等，产品出口多为附加值很低的铝锭。如果Vimetco能将欧洲的铝深加工高端技术引入豫联集团，然后再向上游的煤矿进一步延伸，以煤带电、以电促铝，并运用Vimetco的国际销售网络打进国际市场，将使豫联集团的国际竞争力大大提升。Vimetco企图透过豫联集团在中国组成资源联盟，垂直整合产业链的野心是显而易见的。
正文 第一章 中国矿业的危机（8）
紫雨阁小说网 更新时间：2010…4…2 11：22：10 本章字数：1625
图1…6Vimecto产业分布
图1…7Vimetco的垂直产业链资料来源：VimetcoAnnualReport2007。
注：Vimetco在2007年的年报中透露了他们在中国的成功关键就是利用垂直整合产业链的策略。单从它在中国的项目来看，几乎已把铝锭生产和销售的每一个步骤都囊括在集团的垂直产业链内，包括发电、冶炼、铸造、加工、销售等，在2008年10月，连电力上游的煤矿项目也被它悄悄取得了。
三、英美资源集团
1。行业背景
英美资源集团是全球最大矿业公司之一，在伦敦交易所上市，矿产业务包括铂金、钻石、煤炭、有色金属、黑色金属、工业矿物和黄金。公司营运业务遍布全球，2007年集团销售额为356亿美元，实现营业利润101亿美元资料来源：英美资源中国官方网站，angloamerican/。。
矿业属于高风险、高投资的行业。除了来自投资了的资金无法找到矿源的风险之外，政治的风险也极高，当地政府往往会设置障碍避免外资进入矿业。一般来说矿公司投入勘探的资金中，只有约1％的投资得到回报。而开采设计、设备及人才在开采过程都很重要，这些元素会直接影响开采的效率、浪费资源的多少和环境破坏的程度。英美集团依靠拥有雄厚的资金、人才设备、专业技术基础，在世界各地已经累积了各样高质量的矿产。面对全球一体化，以及同行的竞争，集团的营运策略亦求变以稳固行业的龙头位置。
英美集团在众多其他外资对手中脱颖而出，并在中国矿业这个受到国家政策改变的、高度保护的板块上分一杯羹。2006年英美集团在中国市场的销售额为20亿美元，而到目前为止英美集团在华投资才4亿美元资料来源：英美资源中国官方网站，angloamerican/。而已。以下将会解说英美集团如何打入中国市场。
2。英美集团进入中国矿业市场的手段
矿产为国家稀有珍贵的战略资源，一般很少对外开放。在中国，外资公司几乎不可能独资矿业。然而，这个板块虽难攻入，但部分外资亦能成功入侵。前文提及，外资进入中国矿业的管道大致透过合作模式或是曲线收购来完成的，英美集团其下的安格鲁阿山帝黄金就是其中一个例子。
其实英美集团最初并没有任何一个中国金矿的权益，最终它所得的权益其实都是从DynastyGoldCorp。（皇朝黄金公司）间接得来的。英美集团凭借阿山帝黄金收购DynastyGoldCorp。的8。7％公司股权资料来源：DynastyGoldCorp。官方网站，dynastygoldcorp/。，后又再增资DynastyGoldCorp。三个金矿项目其中的两个项目，增加其在金矿项目的权益，这就是曲线收购开始了阿山帝黄金在中国的黄金版图。
DynastyGoldCorp。是一家加拿大上市公司，2004年已拥有3个金矿项目。它们的由来都大同小异，都是先透过中外合作公司而获得，详细过程参看表1…2。首先DynastyGoldCorp。与当地有关政府机构成立中外合作公司，权益分布为中方占30％，DynastyGoldCorp。占70％。中方没有资金，只协助DynastyGoldCorp。申请商业执照和其他矿权，并提供其他协调和文件上的工作；而DynastyGoldCorp。则主要投入资金，另外又引入人才、技术和设备做勘探开发的工作。DynastyGoldCorp。下属的3个合资项目协议又注明，日后如需再注资，DynastyGoldCorp。的权益可增至80％，这些增权的条款最后都成了事实。
（续表）
表1…2DynastyGoldCorp。下属的3个金矿项目同上。
正文 第一章 中国矿业的危机（9）
紫雨阁小说网 更新时间：2010…4…2 11：22：11 本章字数：1630
金矿项目新疆Hatu项目青海红河谷项目甘肃野马项目
内容天山成矿带面积为1000平方公里的勘探许可证
推算的黄金资源量为1。2万盎司祁连山褶皱带长度16公里，宽度500米的勘探黄金生成带上2000公里的范围内拥有27个勘探许可证
中方新疆有色地质勘探局青海省地质矿产勘查开发局甘肃省地矿局第二地质队
合作公司XinjiangTerraxinMineralExplorationCo。Ltd。安徽长江矿业公司甘肃秦祈矿业有限责任公司
Dynasty初期权益70％
Dynasty后来权益80％
图1…8阿山帝黄金和DynastyGoldCorp关系图资料来源：DynastyGoldCorp。官方网站。
2006年阿山帝黄金以DynastyGoldCorp。配股购买了其8。7％股权成为DynastyGoldCorp。的第三大股东。除此之外，阿山帝黄金又与伙伴签订了协议，于青海红河谷项目和甘肃野马项目中，阿山帝黄金可于三年之内在野马和红河谷金矿项目各投入共计500万美元，便可获得两个项目中55％的权益，令本来没有中国金矿资产的阿山帝眨眼间成为两个金矿项目的最大权益者。姑且勿论这个协议最终有没有实现资料来源：dynastygoldcorp/s/NewsReleases。asp？ReportID=282889&；_Title=Dynasty…Gold…Withdraws…from…Red…Valley…Project。，但这正说明尽管中国为外资在中国矿业设定许多的障碍，外资亦有它们的管道进入中国。
DynastyGoldCorp。与中方成立的3个合作公司于2004年成立之初所得的权益为70％。但DynastyGoldCorp。于2007年增资300万美元于安徽长江矿业公司的红河谷项目、480万美元于甘肃秦祈矿业有限责任公司的野马项目和1200万美元于XinjiangTerraxinMineralExplorationCo。Ltd的新疆项目，最终使3个金矿项目的权益增至80％，令拥有部分DynastyGoldCorp。的阿山帝黄金又间接增加了这3个矿业的权益。
3。英美集团的产业链整合
英美资源致力发展矿业，凭借拥有雄厚的资金、人才设备、专业技术基础，在世界各地已经累积了各样高质量的矿产。但它的野心却不止于目前的矿产储备，英美资源在全球不断进行了各矿产资源的垂直整合，以获取更高的整体利益价值，强化它的