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请集团公司董事会审议。
附表
表：中国华源1995…1998年的主要经济指标（单位：万元）
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1995 1996 1997 1998
主营业务收入 222772 261408 651424 716227
实现利润 6163 12627 45140 30514
进出□总值（万美元） 24300 34280 46519 40073
其中出□创汇（万美元）20300 20682 26516 26600
资产总值 287029 480567 791767 1091667
其中净资产 84302 141852 232778 335786
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表：1995…1998年中国华源主要业务盈利贡献（％）
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1995 1996 1997 1998
贸易业 36。4 25。6 21。06 16。19
房地产业 28。26 17。10 10。85 6。05
金融业 4。06 6。40 7。48 7。56
制造业 30。80 50。90 60。61 70。20
合计 100 100 100 100
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１、你怎样评价华源领导对纺织行业的分析？
２、你如何看待华源对国有企业进行的购并重组？你怎样评价华源所用的几种资产重组的方法？
３、多元化发展战略是否一定取得成功？成败的关键是什么？
４、如果你是战略发展部负责人，你将向周总提出怎样的战略规划？
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＃0
模拟试卷（八）
一、选择题。
１、一般公司计算盈余的结果是用（ ）。
Ａ、资产定价模式法
Ｂ、债券收益率加风险贴水法
Ｃ、折现现金流量法
Ｄ、三者平均值
２、一般而言，对于稳步成长的公司，可计算新普通股成本的公式是（ ）。
Ａ、Ｒ＝Ｄ／Ｐ
Ｂ、Ｒ＝债券率＋风险贴水
Ｃ、Ｒ＝Ｄ／Ｐ＋Ｇ
Ｄ、Ｒ＝Ｄ／Ｐ（１－Ｆ）＋Ｇ
＃1
３、能反映公司资产和投资项目的β值是（ ）。
Ａ、资产β值
Ｂ、权益β值
Ｃ、负债β值
Ｄ、风险β值
４、公司企业风险由（ ）组成。
Ａ、资产β值
Ｂ、权益β值
Ｃ、负债β值
Ｄ、风险β值
＃2
５、对公司企业风险影响较小的因素是（ ）。
Ａ、产品需求的变动性
Ｂ、产品售价的变动性
Ｃ、调整售价的能力
Ｄ、固定成本所占比重
６、当公司有举债时，βequity可反映出公司的（ ）。
Ａ、商业风险
Ｂ、财务风险
Ｃ、债务风险
Ｄ、投资风险
＃3
７、跟企业风险无关的是（ ）。
Ａ、资产
Ｂ、投资项目
Ｃ、举债
Ｄ、营运状况
８、如果没有公司税，则（ ）。
Ａ、βequity大于βasset
Ｂ、βequity小于βasset
Ｃ、βequity等于βasset
Ｄ、βequity和βasset谁大谁小无法确定
＃4
９、营业杠杆高，则会（ ）。
Ａ、企业风险越小
Ｂ、流动资产所占比重大
Ｃ、债务风险高
Ｄ、固定资产所占比重大
１０、投资项目的资金成本主要由（ ）所决定。
Ａ、利率
Ｂ、债务风险
Ｃ、企业风险
Ｄ、财务风险
＃5
二、简答题。
１、合成集团是一所大型综合企业，该公司现有下列五项大型投资项目：
投资项目 占公司的价值比重（％） 贝他值
发电厂 15 0。8
中药开发 20 1。5
软件科技 10 1。4
地产 30 1。1
港口运输 25 0。95
公司税率为３０％ ．假设公司负债权益比率为0。25，则公司的贝他（asset）是多少？公司的贝他（equity）又是多少？
＃6
三、案例分析：
＃7
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＃0
１、Ｄ
２、Ｄ
３、Ａ
４、Ａ
５、Ｃ
６、Ａ、Ｂ
７、Ｃ
８、Ａ
９、Ｄ
１０、Ｃ
＃1
答：βasset＝０．１５×０．８＋０．２０×１．５＋０．１×１．４＋０．３×１．１＋０．２５×０．９５
＝１．１２７５
所以
βequity＝［１＋（１－Ｔｃ）Ｄｅｂｔ／Ｅｑｕｉｔｙ］βasset
＝［１＋（１－０．３）×０．２５］×１．１２７５
＝１．３２５
＃2
本案例描述了华源集团几年来通过资本营运、资产重组而得到超常规，跨越式发展的历程。
从本案例，我们应得到如下启示：
１、企业要发展壮大，仅靠资本的原始积累是远远不够的，而市场经济的发展为我们提供了巨大的舞台，我们要充分利用市场的机会；
２、购并重组实际是运用市场机制、优化资源配置，实现市场经济良性循环的有效措施；
３、在资产重组，企业改组的过程中必须按市场规则办事，避免行政干预；
４、企业的多元化发展的关键在于深入调查分析，知已知彼，准确定位，把握机会，找准方向和切入点，健全机制、规范管理。
＃3
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肖华的思考
北疆国际信托投资公司国内金融部主管肖华正站在办公室的窗前大口地吸着烟，烟雾重重地包围着他，像是帮他集中精力思考着一个重大事件。肖华是个家长式的管理者，事无巨细都要亲自过问，否则就放心不下。而近来事务又非常繁杂，搞得他都有点神经衰弱了。同时一个资产托管的想法一直在他头脑中跳动，使他在日常工作的间歇，依然保持着高度兴奋的思维这时没有烟草是不行的。
从二十层的写字间向外看，现代化的摩天大楼和简易平房拥挤在同一街区，给人以极不协调的印象，就像中国工业企业参差不齐的经营状况一样，它们有着天壤之别。但摩天大楼就那么孤零零几座，而“小平房”却难以计数。北疆有着充裕的资金，能不能通过金融资本的有效注入搞活一家企业，进而带动一片，成为国有企业走出困境的一种有效策略呢？
项目的提出及背景
北疆国际信托投资公司是一家非银行金融机构，国内金融部主要从事股票一级市场的申购，但因为业务的单一，工作只是例行程序，这种状态很难满足手持经济学硕士文凭的肖华的职业热情，他一直琢磨着干点大事。肖华有一位好友在冰城电缆集团电工型材公司做党总支书记，他们曾对国有企业的困境问题进行了长时间的探讨。肖华得知型材公司有一套铜型材挤压设备，自１９９３年由日本引进之后就从未正式生产过。原因是１９９２、１９９３年企业固定资产超速扩张，使得其后的效益全面滑坡，再加上市场因素的变化，型材公司已无力经营这套在目前仍未落伍的设备。肖华立刻把这一状况同自己头脑中酝酿已久的想法联系了起来。
电工型材生产是电机企业的上游环节，而电机生产则为电站服务。“九五”计划及２０１０年远景目标纲要明确强调，未来一段时间我国将大力加强能源基础设施建设，并且“三峡”、“二淮”、“小浪底”等一批大型电站正在紧张兴建之中，大功率电机及辅助铜材需求长期保持相当高的水平。显而易见，电机及其配套企业正在进入第二次青春期，历史的大机遇就在眼前。但就型材公司来说，仅凭自身实力是很难把握住这个机会的。
肖华立刻想到：（一）出资投入型材；（二）引进全新的经营管理观念，摒
弃计划经济条件下的一切陈规陋习；（三）建立新的生产经营组织；（四）组建
新的独立的有限责任公司等一揽子措施对型材公司进行资产托管。在机器设备等硬件方面型材还是有一定的竞争力的，以上措施如果有效地实行，必将使型材效益有实质性改观。在肖华看来，冰城集团及型材的由盛而衰，其根本原因是体制的落后。管理层级混乱、多头领导、营销策略古板、生产工艺设备布局不合理、生产过程浪费严重等诸多弊端在市场经济实行以后给国有企业相当沉重的打击。引入新体制也就是给国有企业注入新的生命力。
大略的方案形成使肖华内心深处非常兴奋，他感到资产托管业务在中国将前途无量，因为它很可能成为股份化以外帮助国企走出困境的有效途径。
型材公司状况
型材公司原是冰城电缆厂的电工型材车间，企业改制后冰城电缆厂成为冰城电缆集团，型材车间则成为前者的一个独立法人子公司。冰城电缆集团是国家机械工业部大型骨干企业，成立于１９５０年，是前苏联援建的１５６项工程之一，曾为建国初期经济的恢复和发展做出重大贡献。１９９２、１９９３年是企业最为辉煌的时期，７０００人的企业分别创造产值３１５００万元和３７５００万元，出口创汇４５０万美元和７００万美元，一度成为全省乃至全国的利税大
户和创汇大户。但在实行了市场经济以后，由于经营管理人员的营销观念一时间难以转变，计划经济下国营企业居高临下的优越感仍贯穿于营销的各个环节。产品质量虽然保持在国家标准之上，但服务意识却相当落后，结果使得该厂与客户之间的关系日趋紧张。同时南方乡镇企业的崛起又起了推波助澜的作用，他们以低廉的价格、周到的服务措施和灵活的营销策略无声无息地蚕食着国有企业的市场。特别是一些生产设施极其简陋的小厂，不惜以违法手段假冒国有企业的品牌牟取暴利，致使铜材市场鱼龙混杂，良莠不齐。但受益的是那些不法经营者，国有企业却遭受沉重打击，既失去了销量，又失去了市场。最为致命的是国内市场对于铜材需求量的增长速度远远落后于铜材生产能力的膨胀，致使许多大型企业处于饥饿或半饥饿状态，冰城集团就是这类企业中较惨的一员。型材公司是在冰城集团不景气的环境下自立门户的，下设铜排车间和挤压车间，拥有前面提及的成套挤压设备，价值２４００万元。它是以１０％的利息借入银行技改贷款购入的，相应的权利、义务是：集团不负责后续资金的注入，由子公司自行解决，子公司按年交纳设备借款利息及固定资产使用费，盈利按一定比例上交集团。在这
种情况下，型材公司要走出困境相当困难：
第一，型材生产的空心导线，集团并未生产过，市场情况不了解，也就决定了市场开发的难度大。
第二，在生产此产品之前，除不具备经营所需的流动资金外，还要支付贷款利息及固定资产使用费。两项合计每年在２５０万元左有。因为挤压机一直未生产，资产负债表上一直列在在建工程项下，一旦使用，就必须转到固定资产项下，并逐年计提折旧—— 按规定，这笔折旧费将不低于１５０万元。
力了使企业运转起来，型材曾以设备做抵押向银行贷款。但由于种种原因，贷款并未发挥作用，反而断送了企业进一步贷款的途径。
型材现有的１２５０吨铜材挤压机组已验收完毕，能挤制铜及铜合金管、棒、型材等多种规格产品，这套设备从未投入正常使用。同时车间另有一套铜排生产设备仍维持生产，前面谈到的技改贷款利息和固定资产使用费都由这部分生产提供，但由于设备老化，日常性修理开支较大，能耗水平高，废品率在２０％以上；并且由于工艺上的缺陷，铜排在高温下成形，表面发生氧化，需要酸洗，发生相应费用使成本增加。挤压机启动以后，上述设备可以根据需要维持生产，也可以完全由挤压机取代，但因挤压机自动化程度较高，故在解决下岗职工就业问题上所起作用有限。
型材有自己独立的经营管理机构，经理老杨，今年５８岁，从技术工人按部就班升到车间主任；企业改制后又以其丰富的生产、技术、管理方面的经验不容置疑地成为子公司的经理。但他的观念仍停留在计划经济的状态，更多地关心生产而忽略市场。就现在来说，他一直满怀抱负地想把挤压机开起来，但对于挤压机生产的空心导线及主要型材的市场并不了解，只是想当然地认定，只要我们能生产出来，就肯定能卖出去，只是没有启动资金罢了。１９９８年他任期届满，但他很想连任：在１９９８年前的三年任期内，型材的亏损额在逐渐减少，所以他觉得他有资格连任。另外，经历企业由盛而衰的老一辈管理者在市场大潮中落败也很不甘心，他们确实希望在国有企业复兴大业中有所作为。老于是型材的技术副经理，在挤压机引进时他曾参与了整个过程，并接受过日本专家的培训，在挤压机技术性能方面以至整个型材公司里，他是高技术权威。但由于某种原因，老杨并没有让老于参与挤压机项目的经营，在那里负责的是前任总经理助理小刘。小刘是某轻工学院毕业的大学生，也曾介入挤压机项目的引进过程，虽然已经历了四、五年的实际工作锻炼，但仍未摆脱书生所独有的那种自视清高。挤压机引进的第二年他被认命为经理助理，但因工作经验的缺乏，在处理具体问题时掌握不好分寸，不是管得太多就是放得太多，使得人员调动及生产安排都有些混乱，最后被调回挤压车间任车间主任，经理助理空缺。供销处长老李也应该提一下，他在型材原是销售处长，对市场他是最了解的，和客户的关系也最好。因为型材产销萎缩，供应部门就不那么重要了，所以供销都归在老李旗下。最后要说的就是党总支书记小程，他是由团委书记升迁上来的，是以后市场调查型材方面的参与者。他和前面那些人一样希望项目尽快达成并付诸实施。
市 场 信 息
项目提出并达成初步共识后，肖华决定立即进行市场调查，但老杨认为这个顺序搞错了，应该先投入一定的资金，使设备运转起来，拿出产品，然后再走市场。经过近半个月的磋商，这个问题仍未达成共识，直接的后果就是老杨拒绝向北疆提供其最主要客户电机厂的情况。肖华并没有让步，在市场情况没有足够的了解之前就进行数百万投资的风险太大，绝对不可以接受。他在北疆工作近十年，从未因决策失误给公司带来任何损失，他的决策声誉需要下一决策的丰厚回报加以强化，所以他率领小程和从某高校请来的经济分析方面的年轻教师投入了市场调查。
据调查，当前我国经济发展对电力的需要越来越大，预计到２０００年全国发电装机容量将达到２．４－２．６亿千瓦。今后平均年需增加容量为１０００－１２００万千瓦。根据有关资料介绍，每增１万千瓦发电设备，需要配套铜材８９．５吨，因此随着电力的迅速增大，电工用铜材的需要量也将逐年增加。另外，我国铁路建设正朝着高速电气化方面发展，型材公司生产的铁路电力化机系牵引电机，用含银梯排生产难度大，技术含量高，占有稳固的市场且需求量有上升态势。根据国内几家主要厂商的资料统计：“八五”期间年需要铜型材及空心导线５８５００吨以上；仅北疆一地区每年需求量就达３０００吨以上；“九五”期间用量呈稳中上升态势。
冰城是国内重要的老工业基地，有许多大型的厂矿企业，但铜材的相关产业因其专业性强，可供调查的企业在数量上并不多，好在规模都比较大。第一家就是汽轮机厂，该厂是我国生产汽轮机组的主要厂商之一，经济效益相当不错。它对铜材的需求主要用于冷凝管，一般年需２０００吨左右，高峰时曾达到２６００吨。但由于市场竞争加剧，１９９８年预计只有６００－１０００吨的需求量。从技术要求来看，冷凝管与一般的空心导线不同，它的耐压、耐腐蚀性要求高。而从型材来讲，它所生产的主要是紫铜导电材料，在冷凝管生产工艺方面并不熟悉，况且为汽轮机厂供货的是当前国内竞争能力最强的几家专业化大厂，争取这块市场无论是从技术上还是从经营上来说都有较大难度。
按照型材所掌握的信息，空调机厂和厨房设备厂都有较大的铜管需求量，但调查人员走访时发现，两厂生产用铜管已经换成不锈钢管了。其他几家厂商也未给调查小组有价值的信息。
这样，通过调查肖华对于国内市场总容量以及本市的铜材市场除电机厂外，都有了一个大概的了解。
谈判
从项目的提出开始，谈判一直在严肃而谨慎地进行。肖华和老杨的第一次接触是在北疆