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为什么想打破其连续４７年股利增长的特点—— 它的这项记录在所有公用事业单位中居第一，在全部公开交易的股票中居第三。
除非面临财务危机，公用事业公司很少削减股利，即使这样，它们也不能被较好地接受。斯塔克回想起１９７４年，纽约爱迪生联合公司身处不利的管制和宏观经济环境时，意外地没有发放股利。在宣布这一决定的当天，纽约爱迪生联合公司的股票价格从每股＄１８跌至＄１２。近期，西端太平洋资源公司，内华达一家财务状况很好的公司，于１９９２年７月削减３９％的股利，以使股利支付率低于１００％。削减这年若不考虑某些资产的冲销，实际上是获利颇丰的一年。第二天，该公司的股票价格下降２３％。在宣布削减股利的数周内，股东集体指控公司财务报表虚假且有误导作用，这一案件于１９９４年４月最后裁定。考虑到这一系列事件，斯塔克看了ＦＰＬ集团公司的股东名单．琢磨着在类似情况下，他们会对削减股利做出何种反映。他们会起诉公司，或者他们中的某些人确实倾向于较低的股利？
由于市场对削减股利的不利反应和管理层不愿削减两次股利，股利削减在发生时，通常数额较大。然而，大削减的一项好处是ＦＰＬ集团公司在以后几年的股利增长率会提高。例如，若ＦＰＬ公司将其股利支付率降低３０％，从而使其支付率成为同行业最低者它在未来几年的股利增长就会更快。但令斯塔克困惑的问题是，若不以股利的形式发放，ＦＰＬ集团公司如何处置每年高达＄１·５亿的现金？
尽管削减股利是可能的且肯定能快速降低股利支付率，但斯塔克认为公司也可选择在高股利支付率下成长。只要盈余的增长速度比股利的快，股利支付率就会下降。根据她的数据，如果ＦＰＬ公司将其股利增长率降至１％左右，股利支付率到１９９８年就会降至８０％。如果ＦＰＬ公司保持每股＄２·４８的股利不变，股利支付率会降得更快，可能到１９９７年就会达到８０％。
当她翻阅ＦＰＬ公司的文件时，她看到了日期为３月２２目的代理人委托书，这是为即将到来的公司年会准备的。在会议上，股东将要投票选举董事，批准德劳特和塔奇为审计人员、审批年度和长期的激励报酬计划。若被批准，激励报酬会“建立在达到某一特定的净利润目标上”，而非一系列财务与经营指标上；最高的红利支付额将从管理人员目标红利的１００％上升到１６０％；支付股利的股票现金之比从７０／３０降至６０／４０。此外，股东还将就一项改变董事投票规则的提案进行表决。
进一步研究这些文件，她看到了其他公用事业分析家的几份研究报告，包括谨慎证券公司当天公布的报告：
我们将ＦＰＬ集团公司的等级从购买降至持有……我们认为该公司股利的增长将受制于其过高的股利支付率……我们认为多数公司解决这一问题的办法是在下几年保持股利不变，并寄希望于盈余的增长。
——谨慎证券报告，１９９４，５，５
由于股利支付率较高且竞争加剧，电力公用事业行业再想增加普通股股利很困难……管理层的评论肯定了我们对股利保持不变的预测。
一一唐纳德逊，路扶金与詹约特的报告，１９９４，３，２４
我们将ＦＰＬ集团公司的股票投资建议从持有升至购买……盈余增加的前景和财务压力的降低使该公司肯定会继续增长股利。但是，如果ＦＰＬ集团公司降低普通股股利的增长速度，我们也并不惊奇。
——所罗门兄弟报告，1994，3，16
很明显，每个人，包括今天报告警报的文章作者山福德·科恩，都希望ＦＰＬ集团公司微增其股利或保持每股＄２·４８不变。当天早晨，斯塔克还为她提供了同样的投资建议而感到满意。但今天的事情便她开始怀疑自己的假定。她想看看其他分析家对科恩报告的反应，但这方面消息很少且没有其他人预计股利会降低。
斯塔克正坐在办公室中，琢磨着应否修改自已的投资建议。由于价格下跌了６％，这可能是将其投资建议从持有改为购迸的好时机。而另一方面，如果管理层对股利支付率的考虑源自对未来盈余前景的顾虑，那她可能会建议出售。她知道她必须尽快做出决策——晚上她的一个大客户很可能会给她打电话，听取她对当天事件的意见，为明天开盘做好准备。
表 FPL集团公司资产负债表
1991一1993（单位：千美元）
________________________________________
1991 1992 1993
资产
土地、厂房和设备
电厂 12918817 13534791 14838160
在建工程 597401 1158688 781435
其他财产 255035 278887 261125
减：折旧/推销 4690403 5106066 5591265
9080850 9866300 10289455
投资
公用事业专用基金291632 318798 378774
合伙和联营 236090 296593 368724
杠杆租赁 139008 144398 155449
保险/银行资产 0 0 0
其他 61222 62952 82045
727952 822741 984992
流动资产
现金及其等价物170211 78156 152014
可变现证券 0 75437 171988
应收账项 513937 516585 504597
物料和化石燃料 374630 382080 329599
可回收的风暴成本 0 72500 44945
其他 45419 58418 48214
1104197 1183176 1251357
递延借项和其他
资产未 150601 175320 302561
递延债项 115202 110859 110859
递延养老金成本 51640 0 0
未推销保险政策收益 0 0 0
其他 51343 147909 138788
368786 434088 552206
资产总计 11281785 12306305 13078012
资本与负债
流动负偾
应付商业票据 0 0 349600
—————————————————————
（续）
_______________________________________________
1991 1992 1993
长期期债务的流动部分 136605 164004 279680
应付账项 389562 411369 323282
顾客存款 201014 215435 216140
应计利息 109748 123735 109206
所得税和其他税 98968 90929 94880
递延收入 0 175 130786
其他 171061 172069 335043
1106958 1177716 1838617
递延贷项/其他负债
累计递延所得税 1507231 1718388 1512067
递延所得税贷项 0 0 216546
未摊销投资税贷项 368337 345438 323791
融资租赁债务 279657 324198 271498
保险/银行负债 0 0 0
其他 5012216 393080 517653
2656441 2781104 2841555
资本
普通股，面值0·1 1708 1828 1901
超面值资本溢价 2886113 3312903 3589994
未赚得 （346215） （336355） （321121）
留存收益 812241 857613 829883
3353847 3853989 4100607
FPL优先股
无偿债基金的 346250 421250 451250
有偿债基金的 150150 130150 97000
长期债务 3668139 3960096 3748983
7518386 8347485 8397840
资本与负债总计 11281785 12306305 13078012
表：ＦＰＬ集团公司损益表
1991一1993年（单位：干美元）
______________________________________________
1991 1992 1993
营业收入
．公用事业 5158766 5100463 5224299
．非公用事业 90670 92864 91955
．营业收入合计 5249436 5193327 5316294
营业费用
公用事业经营：
．燃料购入电力 1932637 1829908 1758298
．经营维护费 1276244 1203474 1251284
．成本抵减项目 90008 0 138000
．非公用事业经营： 69469 74195 70256
．中止业务损失 0 0 0
．折旧和掂销 518068 554237 598389
．所得税外的其他税金 485962 497739 526109
4372388 4159553 4342336
营业利润 877048 1033774 973958
利息费用和其他减项（利润）
．利息和优先股股利 411079 410152 409760
．建造所用基金 （34044） （57782） （66238）
．其他（净值） 47456 46978 48812
329579 305392 294M0
所得税
．本期 186008 147961 238557
．递延 （14687） 113472 11942
171321 261433 250499
．持续经营利润 376148 466949 428749
．中止经营利润（损失）（135570） 0 0
．净利润（损失） 240578 466949 428749
______________________________________________
注意：优先股股利来自公司间交易且没有扣税。
表：ＦＰＬ集团公司，现金流量表
１９９１－１９９３（单位：千美元）
__________________________________________________
1991 1992 1993
经营活动产生的现金流量
净利润（损失） 240578 466949 428749
折旧和摊销 518068 554237 598389
递延所得税增（减） （31414） 211156 10225
退还款准备 0 0 0
可回收风暴成本的增（减） 0 （57130） 12184
税收抵减条款的收入返还 0 0 0
成本回收条款下的递延项目 120772 （102977） 138949
中止经营的费用 0 0 0
应计利息和税金增（减） 15481 5948 （10578）
中止经营损失 135570 0 0
其他 194466 （90521） 89058
经营活动所提供的净现金 1193521 987662 1266976
投资活动产生的现金流量
资本和核燃料支出 1343931 1390930 1247661
出售科罗纳尔·佩恩的收入 128380 0 0
中止经营活动所提供（使用）现金（49822） 0 0
合伙和融资租赁收入 11572 17592 82462
其他 1427 （10013） 34365
投资活动所用净现金 1252379 1383351 1130834
筹资活动产生的现金流量
未赚得的ESOP赔偿 0 0 0
FPL公司的债券
和其他长期债务发行 265246 874633 2082993
FPL公司长期资本债务的发行 0 25000 125889
优先股发行 0 125000 1190000
FPL集团公司资本借款收入 0 0 0
长期债务与优先股的偿还 360372 699614 2648170
普通股发行 318341 422626 276287
普通股股利 392000 430716 461639
核燃料的出售 235972 0 0
应付商业票据的增（减） （48814） 0 349600
其他 （3468） （13295） 22756
筹资活动提供（使用）净现金 14905 303634 （62284）
现金及现金等价物净增（减）（43953） （92055） 73858
年初现金及现金等价物 214164 170211 78156
年末现金及现金等价物 170211 78156 152014
__________________________________________________
＃0
模拟试卷（一）
一、选择题。
１、下列融资方式不属于私人融资的是（ ）。
Ａ、投资银行
Ｂ、商业银行
Ｃ、保险公司
Ｄ、退休基金
２、企业资金主要来源为（ ）。
Ａ、内部资金流量
Ｂ、长期外部资金
Ｃ、短期外部资金
Ｄ、其它资金
＃1
３、直接融资的常见形式为（ ）。
Ａ、债券
Ｂ、持有股票
Ｃ、定期贷款
Ｄ、私人资助
４、定期贷款的期限通常为（ ）。
Ａ、一到五年
Ｂ、三到十年
Ｃ、一到十五年
Ｄ、三到十五年
＃2
５、与发行证券比较起来直接融资的优点是（ ）。
Ａ、速度快
Ｂ、弹性大
Ｃ、发行成本低
Ｄ、风险小
６、保险公司的贷款期限通常为（ ）。
Ａ、一到十五年
Ｂ、三到五年
Ｃ、三到十年
Ｄ、三到十五年
＃3
７、定期贷款与私人资助的特性为（ ）。
Ａ、摊还
Ｂ、期限
Ｃ、抵押
Ｄ、选择权
８、商业银行借贷予企业时，在合约中可能对企业的要求是（ ）。
Ａ、任何管理阶层的重要人事变动都必须先经贷款人核准
Ｂ、重要干部必须投寿险
Ｃ、特定期间内投票权必须委托给贷款人
Ｄ、企业财务必须接受贷款人监督
＃4
９、投资银行的特定功能是指（ ）。
Ａ、提供资金
Ｂ、承销新发行证券
Ｃ、分配证券
Ｄ、提供咨询服务
１０、投资银行承销厂商债券时，将承担的风险是（ ）。
Ａ、债券市场价波动风险
Ｂ、汇率风险
Ｃ、发行企业经营风险
Ｄ、利率风险
＃5
二、简答题。
１、Ａ公司是一间不派股息的公司。公司的当期现金流量为＄１２０００００，并预期未来现金流量的现值为＄１５００００００。公司有＄１００００００股流通在外。
（１）Ａ公司的股价是多少？
（２）公司宣布计划将当期现金流量的一半用作派发股息。假设你有１０００股Ａ公司的普通股，而又并不急需股息。你将有哪种应措施以抵消公司的股息政策呢？
＃6
三、案例分析：
＃7
*********************
＃0
１、Ａ
２、Ａ、Ｂ、Ｃ
３、Ｃ
４、Ｃ
５、Ａ、Ｂ、Ｃ
６、Ｄ
７、Ａ、Ｂ、Ｃ、Ｄ
８、Ａ、Ｂ、Ｃ
９、Ｂ、Ｃ、Ｄ
１０、Ｂ、Ｄ
＃1
答：Ａ公司的股价＝（１２０００００＋１５００００００）／１００００００＝＄１６．２
你可以将股息用来购买股票．你所获派发的股息＝（１２０００００×０．５×１００）／１００００００＝＄６００
派股息后的股价＋（６０００００＋１５００００００）／１００００００＝＄１５．６
所以，你将会购买的股数＝６００／１５．６＝３８．５
＃2
本案例描述了ＦＰＬ集团公司股利政策可能变化影响因素。描述了投资与股利政策之间的关系。
从本案例，我们可以得到以下启示：
１、影响股利政策的因素很多，有法律因素、契约性约束，公司因素 （如投资机会、盈余状况、公司竞争情况、公司财务状况等）、股东因素。
２、在激烈竞争的市场中，公司应集中在自身的核心业务增加竞争力。
３、公司股利政策的实施，有剩余股利政策、固定股利政策、固定股利支付率政策、低股利加额外股利政策等等。
４、股利政策将会影响公司的股价、影响股东的投资思考。
＃3
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