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相比之下，以本国货币输入了大量日本资本的美国情况又如何呢？
第一次世界大战后，英国认为应该维护英镑的世界货57币地位，于是致力于以旧平价恢复黄金储备制，这是为了使英镑的贬值不致影响到英国的对外英镑债权的价值。而现在的美国所处的位置恰与当年的英国相反，是本国货币的债务国，他们通过美元贬值减少了所有美元债务的价值，使自己一身轻松。
从美国债务的购买者日本投资家的角度看，美元的贬值无异于让他们把一半的债务拱手无偿地送给了美国。〃广场协议〃的结果，对于借钱的一方而言，如同是天上掉馅饼一般。
美国在汇率市场上采取诱导美元贬值的手段，在存量上使日本持有的美元资产大幅度减少。他们在实物经济方面获益之处（我将在下一章详细论及），是大大增强了美国出口企业的国际竞争力O真应该说这是世界货币美元上演的魔术。
针对这样的魔术，非美元货币国除最大限度地使用本国货币建立对外经济关系外，别元其他良策。而〃尼克松冲击〃以后，包括日本在内的各发达国家是以什么样的态度面对美元的呢？他们的政策决策值得发问。
日本对美投资不辍之谜
〃广场协议〃签定时，日本政府预测，即便是协议签定后美元走弱，按80年代当时的水平，日元对美元的汇价也不会低于200日元上下。据说在广场会议上，当时的日本财长竹下登表示日本愿意协助美国采取入市干预的手段压低美元汇价，甚至说〃贬值20％OK〃，并恃此在表态不积极的联邦德国财长前不无得意，结果只能说日本过于〃幼稚〃。有些金融界人士认为，日本投资家在〃广场协议〃以前购买的美国国债可以承受美元贬值到1美元比200日元水平，事实上笔者也的确没少看到日本的金融界人士根据这种计算接待顾客。
可是当他们目睹美元对日元的比价骤然下跌到150日元以下时，终于手足无措了。而当日本的舰构技资家们领教到美元的动荡时，总该停止对美国的资金还流了吧！
美国的重视资本市场的政策制定者们担心的也正是这一点。他们无法肯定美元贬值后资金是否还能一如既往地流向美国。。。。。。
可是现在回过头看，日本当时的经济行为却是至今也难以解释的。日本机构投资家购买美国国债的行为在〃广场协议〃后竟然规模加大、愈演愈烈。
首先，1986年美元开始大幅度贬值时，日本资金对美元债券投资却超过了上一年。1987年，在那次被称为〃黑色星期一〃（译注23）的纽约股市暴跌中，受其余波影响，美元对日元的汇价下降到了120日元，终于使得日本资金的对美还流出现短时间的减少。但到了1988、1989年时还流规模很快便恢复如初。这些又该如何解释呢？
连彼得？德拉克对这种现象也感到大惑不解。他写道：〃1985年秋下调了美元对日元的汇价后的资本与投资的流向〃是出乎意料的〃美国的主要债权国（对美贸易顺差国）……尽管看到自己庞大的美元资产的价值已减少了一半，却仍然继续将资金投向美国。他们购买美国国债，支撑了美国的财政赤字〃（摘自〈新现实））。不过仅仅把这种现象称为〃现实〃是远远不够的。为什么会产生这种现实？为使日本技资家不致再次陷入错误的举动，把事情解释清楚是很有必要的。
是什么原因使日本资金在〃广场协议〃后仍继续收购美国国债，以往昕到过的分析可以作如下归纳。
协调降息
其一。首先在表面上是以〃协调国际政策〃为由（译注24）在美国与日本、前联邦德国之间进行利率调整的。
美、日、德三国同时下调利率。这种下调官方利率的做法，在美国是为了减轻与自己有紧密关系的中南美巨额债务国的债务负担，同时也有益于解决美国自身经济不景气的一面。无论怎样说，采取上述措施都是出自美国一方的利益。
对美国而言，为了减少国际收支和财政收支的双重赤字，输入海外资金是必不可少的。在对外净债务的累积和美元贬值的情况下，日本等的对美资本投资定将伴随风险。在这种条件下，国内外利率差的缩小等也就会令人始料不及。于是，在美国财政部长贝克主持下，实施了将美国利率保持在相对高的水平上的三国协调降息。
据美国国际经济研究所兰德尔？亨尼格（RandallHennivg）说，1986年2月，围绕金融政策在美联储中曾发生过一场〃宫廷政变〃。里根政府新任命的两位地方联邦储备银行行长，为了给萎靡不振的地方经济找到启动杠杆的支点而强烈主张下调官方利率。对此美联储主席沃尔克表示反对，他认为下调官方利率也许会引发美元进一步的贬值。但美联储不顾沃尔克主席的反对，仍然通过了下调利率的决议。沃尔克顶着辞职的压力坚持己见，最终双方达成妥协，下调利率推迟一天实施，并请沃尔克利用这一天时间同日本、联邦德国协商调整利率。沃尔克立即提请德意志联邦银行（译注25）和日本银行下调官方利率，美联储终于得以实施下调利率案。
严格维护与美国间的利率差的协调，忠实满足下调利率的〃国际〃要求的，莫过于日本。日本官方利率如同美国利率下调的影子，紧接着就降了下来。进入1987年以后，美国的利率下降到了2。5％的超低水平（见本章题图）。
代表着一个时代的〃国际政策协调〃那之后成为首脑会议的课题，其目的无非是防止〃美元的悲惨暴跌〃（萨塞？斯特