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交易为生
E。白银价格创新低，但成交量低于D点——这是重新测试卖压高潮底部的典型现象，回补空头部位转而做
多。
F。价格创新高，成交量放大，情况类似于A点，继续持有多头部位。
某些交易者不重视成交量的资料。他们认为，价格已经充分反映市场中的所有信
息。他们说：“交易的盈亏是以价格为为准，不是成交量。”在另一方面，专业的玩
家知道，分析成交量可以进一步了解市场，提升交易的绩效。
成交量的衡量有三种方法：
1。实际交易的股数或契约口数。举例来说，“纽约证交所”（NYSE）就是以这种方
式报导成交量，这是衡量成交量的最客观方法。
2。所发生的交易笔数。举例来说，“伦敦证交所”就是以这种方式报导成交量。
这种方法比较不客观，因为某笔交易可能是100股或5000股。
3。某特定期间内（例如：10分钟或1小时），价格跳动次数的“跳动量”。所谓
“跳动量”，是以价格跳动的次数来代表成交量。美国的大部分期货交易所，盘中都
不报导成交量，当日冲销者利用跳动量来估计实际的成交量。
成交量可以反映买／卖双方的活动。如果比较两个市场的成交量，可以显示某个
市场的交易比较活络，流动性比较高，相对于成交量比较小的冷清市场，流动性高的
市场比较不会产生严重的滑移价差。
群体心理
成交量可以反映市场参与者的金钱与情绪投入程度，以及痛苦的程度。一笔交易
是代表两个人之间的一项金钱承诺。买／卖的判断或许是属于理性的决策，但对于大
部分人来说，买进或卖出的行为将涉及情绪。买方与卖方都渴望自己的行为正确，他
们在市场中尖叫、祈祷或打出代表幸运的手印。成交量可以反映交易者的情绪涉入程
度。
价格每跳动一档，就把输家的资金转移给赢家。价格上涨，多头赚钱而空头赔
钱。价格下跌，空头赚钱而多头赔钱。赢家兴高采烈，输家沮丧忿怒。每当价格发生
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交易为生
变化，就大约有半数的交易者觉得受害，价格上涨，空头觉得痛苦；价格下跌，多头
觉得难过，成交量愈大，市场中的情绪愈鲜明。
交易者对于亏损的反应，就如同青蛙对于热水的感觉：如果你把一只青蛙扔到烧
开的热水中，它将因为突然的痛苦而强烈挣扎，试图跳开。可是，如果把青蛙放入冷
水中，然后慢慢加热，你可以把它活生生煮熟。如果价格突然发生重大的不利变动，
交易者将因为痛苦而反应。试图结束亏损的部位，对于这些亏损者来说，如果损失是
逐渐的累积，他们将展现无比的耐力。
在沉闷的市场中，你可能不知不觉地发生严重的损失。以玉米为例，每1美分的
价格变动，仅不过代表50的契约价值。如果玉米每天都发生几美分的不利走势，它
所带来的痛苦很容易忍受。如果你继续耗在里面，1口契约也可能累积数千美元的损
失。在另一方面，急遽的价格变动，将使交易者因为恐慌而认赔。当这些心志不坚者
被吓出场之后，行情也即将反转。趋势可以在温和的成交量下长期拖延，但反转之前
经常爆出大成交量。
当交易者试图脱手亏损的多头部位，谁会买进？可能是获利了结的回补空头，也
可能是逢低承接的多头，这位多头将承接输家的原先部位——他或许可以掌握底部，
或许将成为另一位输家。
当交易者试图回补亏损的空头部位，谁会卖出？可能是获利了结的多头，也可能
是那些认为价格“太高”的空头。这位空头将承接输家所回补的部位，唯有未来的演
变才可以证明他的判断是否正确。
当空头在涨势中认输，他们将回补买进，进一步提高价格。价格继续上涨，挤出
更多的空头，于是涨势将替自己补充上升的燃料。当多头在跌势中认输，他们将卖
出，进一步压低价格，价格继续下跌，挤出更多的多头，于是跌势将替自己补充下降
的动力。如果价格趋势配合稳定的成交量，应该可以继续发展。稳定的成交量，代表
新的输家取代原来的输家，趋势的持续发展，需要源源不绝的新输家，这就像古埃及
的金字塔一样，它们需要源源不绝的新奴隶。
成交量下降，代表新输家的供给发生短缺，趋势可能反转，这是因为输家们已经
体认自己的看法错误，原来的输家不断认赔出场，愿意接手的新输家愈来愈少。成交
量下降是趋势即将反转的讯号。
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暴发性的大成交量，往往也是趋势即将结束的讯号。这种现象是来自于许多输家
同时希望认赔。当某个亏损部位持有过久，你或许会有下列的经验或体会。一旦痛苦
变得无法承受，你认赔出场，然后趋势立即反转，朝你原先所预期的方向发展，但这
一切都与你无关了！这种现象总是重复发生，因为大多数业余者在压力下都有类似的
反应，他们大约在相同的时间认赔出场。专业的玩家不会执着于亏损的部位，他们一
旦察觉错误，立即认赔而反转部位，或退场观望，等待再进场的机会。
横向走势中，成交量通常很小，因为其中所造成的痛苦相对有限，人们非常能够
接受小幅的价格变动，这类毫无趋势可言的行情似乎可以永远持续下去。横向走势的
突破，经常会夹着大量，因为输家纷纷冲向出口。小量的突破，代表新趋势所引发的
情绪投入程度不高，价格很可能折返交易区间。
成交量在涨势中扩大，显示多方与空方不断进场，多方急于买进，愿意支付持续
上升的价格，空方也很乐意卖给他们。成交量扩大，代表进场的输家被更多的输家所
取代。
成交量在涨势中萎缩，显示多方追价的热忱已经降低，空方也不再急着回补。精
明的空头早已经离场，心态不坚定的空头也已经无法再承受痛苦。成交量下降，代表
涨势已经失去动能，趋势即将反转。
成交量在跌势中萎缩，显示空方继续抛空的热忱已经降低。多方也不再急着出
场，精明的多头早已经离场，心态不坚定的多头也被迫退出。成交量下降，代表剩下
的多头具有高度的耐力，或者他们的财力雄厚，或者他们的进场时间比较迟，或者这
两种因素都有。成交量下降可以显示下降趋势即将反转。
前述的说明可以同时适用于长期与短期的时间架构。大体上来说，如果今天的成
交量大于昨天，今天的趋势就会持续发展。
交易法则
所谓“大成交量”与“小成交量”是就相对水准而言，IBM的小成交量，是“苹
果电脑”的大成交量；黄金的小成交量，是白金的大成交量。大体上来说，“大成交
量”是指成交量至少较最近两周的平均水准高出25％，“小成交量”是指成交量至少
较最近两周的平均水准低25％。
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1。大成交量可以确认趋势。如果价格创新高，成交量也创新高，则随后的价格走
势可能重新测试或超越该高点。
2。如果价格创新低而成交量创新高，则随后的价格走势可能重新测试或超越该低
点，价格几乎总是会夹着小量重新测试“卖压高潮的底部”，这是很好的买进机会。
3。在某趋势的发展过程中，如果成交量缩小，该趋势可能反转。如果价格创新
高，但成交量小于前一波高点，应该寻找放空的机会。这不适用于市场底部，因为跌
势可以在持续性的小量中进行，华尔街有一种说法：“股价上涨需要靠买盘力量的推
升，但价格可以因为本身的重量而下跌。”
4。在逆势的修正走势中，必须留意成交量的变化。在上升趋势的折返走势中，成
交量会因为获利了结而放大。可是，当价格持续下跌而成交量缩小，代表多头不再逃
跑或卖压已经减缓。当成交量显著萎缩，代表修正走势已经接近尾声，即将恢复原先
的上升趋势，这是理想的买进时机，主要的下降趋势总是夹着反弹的修正走势。最初
的成交量相当大：可是，当立场不坚定的空头回补之后，成交量将缩小，这是放空的
机会。
再论成交量
你可以利用移动平均的技巧来界定成交量的趋势。例如：成交量的5天期EMA，你
也可以绘制成交量的趋势线，观察它们的突破（参考第21节）。成交量的突破可以确
认价格的突破。
在时效的掌握上，成交量的技术指标往往较成交量本身精确。“交易者指数”
（Traders'Index）、“海利克精算指数”（Herrick Pay off Index）、“劲道指数”
（Force Index）与其他某些指标都纳入成交量的资料（参考第6章与第8章）。
33。成交量的相关指标
交易者经常透过数种技术指标来分析成交量。某些交易者追踪成交量的5天期指
数移动平均（EMA）。它的斜率代表成交量的趋势（参考第25与第32节）。很多人也
采用“量能潮”指标（On…Balance Volume）与“承接／出货”指标。
量能潮
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量能潮（On…Balance Volume；简称OBV）是葛兰碧设计的指标，在《New
Strategy of Daily Stock Market Timing》一书中有详细的解释。OBV最初在股票市
场中被用来做为一种领先指标，但随后也被运用到期货市场。
OBV是一种持续累积的成交量，它的读数每天都会升降，这取决于当天收盘价高
于或低于前一天的收盘价。如果股票价格收高，代表多头赢得当天的胜利：当天的成
交量加入前一天的OBV。如果股票价格收低，代表空头赢得当天的胜利：当天的成交
量由前一天的OBV中扣减，如果收盘价不变，OBV也保持不变。
OBV的升降经常发生在价格的转折之前——换言之，它是一种领先指标。葛兰碧
认为，“量是价的先行指标”。
群体心理
价格代表价值的共识，成交量代表市场参与者的情绪，它反映交易者在金钱上与
情绪上的投入程度，以及输家的痛苦程度（参考第32节）。OBV（量能潮）是一种持
续累积的成交量，它显示交易者对于市场的投入程度，以及所涉及的情绪强度。
OBV创新高，显示多头的力量十足，空头受到打击，价格可能继续上升。OBV创新
低，显示空头的力量十足，多头受到打击，价格可能继续下跌。当OBV形态与价格形
态之间发生背离的现象，代表群体的情绪与群体的价值共识之间产生矛盾，群体的行
为通常是以情绪——而不是理性——为主导，所以“量是价的先行指标”。
交易讯号
OBV头部与底部的形态，其重要性高于指标读数的绝对水准。指标读数取决于何
时开始计算量能潮。如果OBV的升降与价格的涨跌相互配合，则当时的趋势受到确
认，如果价格与OBV都创新高，上升趋势将继续发展。如果价格与OBV都创新低，下降
趋势将继续发展，交易的方向应该顺着OBV所确认的趋势（参考图33－1）。
1。OBV创新高可以确认多头气势如虹。价格可能进一步走高，这是买进讯号。OBV
创新低可以确认空头气焰嚣张，价格可能进一步走低，这是放空讯号。
2。当OBV与价格之间发生背离的现象，这是最强烈的交易讯号。如果价格上涨之
后拉回，然后又翻升而创新高，但OBV的第二个峰位下滑，这形成空头背离的强烈卖
出讯号。如果价格下跌之后反弹，然后又下滑而创新低，但OBV的第二个谷底垫高，
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这形成多头背离的强烈买进讯号。长期背离的重要性大于短期的背离。如果背离的期
间为数个星期，其讯号强度大于数天之内所完成的背离。
图33－1 量能潮：卖出（sell）、做空（short）
当OBV的走势与价格走势相互配合，趋势受到确认。OBV的上升趋势线A可以确认价格的涨势，OBV在三月
份（Mar）向下突破趋势线A，这是卖出讯号。四月份（Apr）出现两个放空的讯号，首先，OBV与价格在四月
初发生空头背离，两个星期之后，OBV向下跌破趋势线B，这是第二个放空的讯号。OBV的下降趋势线C，
可以确认价格跌势——继续持有空头部位。七月份（Jul），OBV突破下降趋势线C，回补空头部位。
3。假定价格处在交易区间内，如果OBV突破之后而创新高，这是买进讯号；如果OBV突
破之后而创新低，这是放空讯号。
再论量能潮
葛兰碧在他的全盛时期（参考第6节）之所以成功的理由之一，是因为他把OBV结
合两项其他的指标——市场净趋势指标（Net Fleld Trend Indicator）与高潮指标
（Climax Indicator）。葛兰碧计算“道琼斯工业指数”每支成分股的OBV，然后根据
OBV的形态评估为上升、下降或中性等三个等级，分别给它们＋1、－1或0的读数。高
潮指标是30支成分股市场净趋势指标读数的总和。
在股票市场的涨势中，如果高潮指标创新高，这可以确认价格上升的力道，代表
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买进讯号。如果股价上涨而高潮指标的峰位下滑，代表卖出讯号。
你可以把“道琼斯工业指数”视为是30匹马拉动的车子，高潮指数显示多少马匹
向上拉，多少马匹向下拉，而多少匹马静止不动。如果24匹马向上拉，1匹马向下
拉，5匹马在休息，市场马车应该会向上移动。如果9匹马向上拉，7匹马向下拉，14
匹马在休息，市场马车可能会向下滑。
量能潮、市场净趋势指标与高潮指标都很容易设定为电脑程序，并套用在S&P500
的成分股，这对于S&P500期货或选择权的交易应该有所助益。
承接／出货指标
承接／出货指标（Accumulation/Distribution，简称A/D）是拉利威廉斯
（Larry Williams）所设计的指标。在《How I Made a Million Dollars》（1972年）
一书中有详细的解释。它原本是股票市场中的一种领先指标，但随后也被运用到期货
市场。承接／出货指标的独特性在于它跟踪了考虑了成交量的开盘价和收盘价之间的
联系。
如果收盘价高于开盘价，多头赢得当天的胜利，A/D值为正数。如果收盘价低于
开盘价，空头赢得当天的胜利，A/D值为负数。如果收盘价等于开盘价，多／空双方
平分秋色，A/D值为零，持续加总每天的A/D值，即是累积的A/D指标。
每天的A/D值也考虑成交量。成交量所占的重要性，取决于当天的价格区间与开
盘／收盘的距离，开盘／收盘距离相对于交易区间的�