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年度数据都来自表 ’（＋；〃）％ 年 ； 月起，表 ’（＋。
因素。一个显著的不同是，〃#％—〃〃& 年存款 高能货币准备比率在存款 准备比率中
的作用比 〃#％—〃#％ 年的作用更大。
美 国 货 币 史（！〃#—！％#&）
！ 〃#％&’（） *＋；&#（） #… &。％ /＋&％0 1&’&％；
！〃#
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表 ’ ！〃％—！％！（ 年，货币存量变化决定因素的分布
决定因素
仅此因素单独变化引起货币存量的改变
！％&’ 年 〃 月—
！％’& 年 （ 月
！％’& 年 （ 月—
！’#〃 年 （ 月
！’#〃 年 （ 月—
！’！） 年 （ 月
！％’& 年 （ 月—
！’！） 年 （ 月
年变动率（* ）
！＋ 高能货币 ；＋ ’ （＋ ％ ）＋ # ）＋ ’
〃＋ 存款 准备比率 #＋ ） 〃＋ （ #＋ ） ！＋ #
；＋ 存款 通货比率 ！＋ ） ！＋ ％ ！＋ ） ！＋ ；
）＋ 比率的相互作用 #＋ 〃 #＋ ） #＋ ！ #＋ ）
…＋ 合计 …＋ ％ ！！＋ （ …＋ ％ &＋ …
占总变动的比重（* ）
！＋ 高能货币 #＋ （（ #＋ …’ #＋ （’ #＋ （）
〃＋ 存款 准备比率 #＋ #（ #＋ 〃； #＋ #（ #＋ ！；
；＋ 存款 通货比率 #＋ 〃） #＋ ！… #＋ 〃； #＋ ！&
）＋ 比率的相互作用 #＋ #） #＋ #） #＋ #！ #＋ #…
…＋ 合计 ！＋ ## ！＋ ## ！＋ ## ！＋ ##
注：因为四舍五入，各部分加总可能不等于总数。
资料来源：表 。/；。参见表 ） 和附录 。，第 & 节。
虽然对于整个时期，高能货币变动非常重要，但是对于这个时期的短期变化，它的
重要性要低得多。高能货币有规律地增长，但在 ！’#％ 年因为黄金流入和 ！’#& 年恐慌出
现快速增长，在 ！’！） 年由于 0123456/738819：2 货币发行也出现了短暂的快速增长。！’#％
年的迅速增长，本身可能带来货币存量的增加，但是由于存款 储备比率和存款 通货比
率的下降，其 后 却 出 现 了 货 币 存 量 的 下 降———上 文 中 讨 论 的 有 关 危 机 的 一 些 事 件。
！’！） 年高能货币的较快增长伴随了货币存量的小幅增加，尽管同时发生了短期内存款
通货比率的剧烈下降。与 ！’#& 年相对比，这证明了应急现金发行的效力。如果没有这
个发行的条款，为了刺激高能货币的增长，存款 通货比率的下降可能会像 ！’#& 年那样
造成货币存量的下降。给定当时的国际环境，它也可以不这样做。如果那样，随之而来
的银行经营困难，可能会加剧存款 通货比率的下降并延长其持续时间，从而可能将其
短暂下降（ 如图 ！） 所示）转变成像 ！’#&—！’#％ 年那样更剧烈更广泛的下降，对货币存
量的影响也更深远。然而事实上是，公众对更多货币的需求得到了迅速的满足，从一开
始就切断了这个情况恶化的过程。
两个存款比率在整个时期中的变化都不平稳，表现出相当大的异动，而不仅仅是在
！’#& 年的危机中。这使我们回想起了 ！％&’—！％’& 年间，存款 准备比率表现出了一个
清晰的周期模式。在那段时期的后期，也是在经济扩张中上升，在经济紧缩时减速上升
或下跌。这次，危机加大了它们的变化幅度但并没有改变其变化方式。除了危机时期，
尽管存款 通货比率也表现出一定的在扩张期上升、在紧缩期减速上升或下跌的趋势，
然而它变动的周期性规律不如存款 准备比率显著。
两个存款比率变动有两个很有趣的区别，十分值得注意。首先，危机带来了两比率
！〃〃
第 ！ 章！ 〃#％—〃〃& 年，黄金通胀和银行改革
〃！’〃
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的绝对值下跌和相对趋势上的更大幅度下降。存款 通货比率很快反弹，并且在一年内
似乎已经恢复了原来的趋势。存款 准备比率在 〃（# 年恢复了上涨，但是是在一个比
原来趋势要低的水平。对此进行解释的话，其中一部分原因是存款 高能货币比率较高
的银行破产的数量较多。更重要的是，危机的经历使商业银行相对于储户在一个更长
的时间内明显提高了对流动性的偏好。两比率变动的类似对比在 〃##& 年货币危机后
和 〃#（—〃#） 年的困难时期非常明显（ 参阅图 〃（ 和图 〃&）。我们将看到 〃）） 年危机
后的情况也是如此。银行家和储户的不同反应并不一定意味着银行家们记性更好或是
行动迟缓，而是它们的风险更大，所以有更多的理由记住教训。
这两个比率之间的第二个有趣的区别是它们在 〃#％—〃〃& 年和 〃#％—〃#％ 年两
个时期变动的对比。存款 通货比率在两个时期的增长率基本相同。如表 ％ 所示，单独
由它所引起的货币存量在 〃#％—〃〃& 年的增长比率与前段时期是相同的，表中其他两
个部分（ 国库外通货与国库通货）也是如此。！〃# 很明显，我们可以将两次增长归 因 于 共
同的因素作用，而两段时期内的力度也基本相同。在这些因素中，实际收入的上涨和银
行服务便利性的提高（ 即成本的下降）可 能 是 最 重 要 的。另 一 方 面，存 款 准 备 比 率 在
〃#％—〃（％ 年间的增长比 〃#％—〃#％ 年间要快。仅从表 ％ 看，可能认为全部的差异都
集中在 〃#％—〃（’ 年，但是如果对比图 〃& 就可以看出，事实并非如此。〃（’—〃〃& 年
由存款 准备比率变动导致的货币供应量的增长幅度之所以不 如 〃#％—〃#％ 年 大，不
是因为存款 准备比率恢复了其 〃#％ 年以前的增长速度，而是因为它在 〃（％ 年以后出
现了 大 幅 的 下 降。〃（’—〃（* 年 和 〃（#—〃〃& 年，存 款 准 备 比 率 的 上 升 速 度 比
〃#％—〃#％ 年更快。关于上升速度的加快，其中一个次要的原因是 〃#％ 年之后，那些
高存款 准备比率银行的存款相对于 〃#％ 年前增长得更快。这些银行包括非国民银行
和中央储备城市之外的国民银行。！〃 而主要原因是银行 开 始 加 快 脚 步 减 少 其 自 身“ 审
慎”准备，即减少其认为需持有的高能货币准备和法律规定需持有的高能货币准备之间
的差额。这个趋势部分反映了利率的上升，利率上升增加了持有高能货币准备的成本，
并鼓励银行以他行付息存款的形式持有准备。如前所述，这种趋势也可能部分是因为
财政部更想干预货币市场，承担负责货币市场状况的责任。
！ ！ 表 # 给出了按货币种类划分的国库现金、高能货币与二者之和，图 〃＋给出了高能货
！〃#
！〃
增长率在第一个时期为 〃； #，在第二个时期为 〃； &，而总体上只有 〃； ） 的原因在于用来计算的基数存在指数
数量问题，并且反映在整个时期中相互作用阶段的规模上。如果我们以第二个时期而不是第一个时期为基数，那么
该比率将是 ’； ’、〃； ＋ 和 〃； ％（ 参见附录 …，第 ％ 节）。
我们的存款 准备比率仅将高能货币视为准备金。法 律 授 权 非 国 民 银 行 和 储 备 城 市 外 的 国 民 银 行 将 很 大
比例法定准备金作为存款存在其他银行，也就是说，法定高能货币准备金是相对比较低的。
如果各类银行（ 非国民银行、中央储备城市国民银 行、储 备 城 市 国 民 银 行、乡 村 国 民 银 行 ）各 自 的 存 款 准 备 比
率在 〃#％—〃〃& 年与 〃〃& 年 一 样，它 们 间 的 存 款 分 布 变 化 将 使 存 款 准 备 比 率 在 〃#％—〃#％ 年 间 每 年 增 长
（； &。 ，〃#％—〃〃& 年间每年增长 （； #。 。实际上，存款 准备比率在 〃#％—〃#％ 年间每年增长 〃； 〃（。 ，〃#％—〃〃&
年间每年增长 ’； ＋＋。 。
如果我们计算的是除 〃〃& 年以外的其他年份的存款 准备比率，结果显然是不一样的。但是，这不足以改变我
们文中的定量结论。
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美 国 货 币 史（！〃#—！％#&）
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表 〃’ ！〃％—！％！（ 年，国库内外的通货，按货币种类划分 （ 单位：！ 亿美元）
％ 月底
#黄
金
（！）
银元券和
！&’ 年国库券
（〃）
#辅
币
（（）
#
美国中期债券
（））
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国民银行券
（*）
全部加
低值硬币＋
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国库通货（ 国库现金）
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国库外通货（ 高能货币）
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第 ！ 章！ 〃#％—〃〃& 年，黄金通胀和银行改革
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（ 续表）
） 月底
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银元券和
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！辅
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国民银行券
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全部加
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国库内外的通货
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〃〃（ 〃 #％〃 ＋） 〃％＋ （&％ ％&＋ （ ％）’
〃〃& 〃 #〃 ＋）# 〃#’ （&％ ％（# （ ％#（
！ ！ 注：由于四舍五入，国库内外 各 种 通 货 的 总 和 与 第 〃（—〃# 列 的 数 字 会 有 少 量 差 异。第 ） 列 和 第
〃’ 列未经季节调整，所以和表 …。（ 和表 /。（ 的第 〃 列有所区别。“ 黄金”包括金币和金元券，“ 白银”包
括银元和银元券，美国中期债券包含通货券。
； 低值硬币没有分开列示。其在国库中的数量从未超过 （’* 万美元；在国库外的数量从 〃** 年的
’ ）** 万美元上升到 〃〃& 年的 ＋ ％** 万美元。
资料来源：同表 …。〃 和表 …。（ 的第 〃 列。
币的组成。高能货币总存量的增加主要是因为黄金（ 金币和黄金券）和国民银行券。对
于 〃#％—〃〃& 年 的 增 长，这 两 者 共 贡 献 了 #％0 ，其 中，黄 金 为 ）’0 ，国 民 银 行 券 为
’＋0 。白银，这个在以往时 期 非 常 重 要 的 元 素，仅 仅 占 了 （0 ，并 且 其 重 要 性 已 经 被 占
＋0 的银辅币超过。美国中期债券和低值硬币占余下的 ＋0 。
除了黄金和国民银行券之外的货币没有实质性的增长，这反映了当时的发行情况：
国库内外的美国中期 债 券 基 本 处 在 〃#％# 年 法 案 规 定 的 最 大 值 不 变；〃#* 年 国 库 券 到
期，银元券替代了其位置；银元和银元券增加，以致 〃#（ 年前国库购买的银条被铸造；
银辅币和低值硬币（ 后者包括在表格 # 中，〃** 年开始）是按需发放，所以其流通中数
量的增长率处于公众持有的通货和商业银行存款之间。
〃#〃
〃#
美 国 货 币 史（！〃#—！％#&）
！ 〃#％&’（） *＋；&#（） #… &。％ /＋&％0 1&’&％；
！〃#
！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！
图 ！’（ ！〃％—！％！） 年，高能货币的组成
资料来源：表 ％，第 &—！〃 列。“ 其 他 ”包 括 美 国 中 期 债 券、银 辅 币，从 ！’（（ 年 起，还 包 括 低 值
硬币。
！’（（ 年《 金本位制法案》使银行发行更加有利可图，于是此后国民银行券的数量快
速增长。！〃# ！’（& 年一个较小的变化产生了类似的效果。！〃
虽然国库现金在绝对数量上基本保持稳定，但是相对于高能货币存量却是迅速下
！〃#
！〃
此法案授权国民银行接收来自货币监理署的票 据，数 额 上 等 于 存 款 债 券 的 票 面 价 值———之 前 是 票 面 价 值
的 ’（） 。同时，解除了银行在美国国库存入法偿货币后六个月内发行额的限制———此限制从 ！％％〃 年开始生效，目
的是减少银行发行额。通过规定国民银行成立的资本仅为 〃* （（（ 美元，此法案同 样 促 进 了 国 民 银 行 发 行 额 的 增
长。
通过把退出流通国民银行券的每月限额从 ＋（（ 万美 元 提 高 到 ’（（ 万 美 元，！’（& 年 ＋ 月 # 日 的 法 案 减 少 了
银行对暂时增加发行额的不情愿。
第 ！ 章！ 〃#％—〃〃& 年，黄金通胀和银行改革
〃！’（
！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！
降的。经过了货币本位危机，国库现金的规模和组成变得不再至关重要。国库中黄金
的数量不再是报纸经常评论的对象，小的改变也不再引起投机性恐慌。经过危机也降
低了这样的可能性：某种形式的国库现金因为始料未及的法偿票据赎回而耗尽。尽管
财政部对货币市场的干预程度更高了，但是国库现金在两年间的波动幅度却比早些时
候更小了，尽管在某些年份中，年度波动更加剧烈。！〃# 这些情况一定程度上是由财政部
的干预引发的，而这种干预一方面是为了阻止仅仅由收入盈余产生的现金余额，另一方
面也是为了抵消公众对现金季节性需求的变化。然而，国库现金对高能货币总额比率
的下降，最主要反映的是财政部采取措施以维持其在商业银行大规模的存款，从而能够
通过改变存款的规模来控制货币市场。结果，这些存款相对于商业银行存款总额有所
增加，特别是从 〃）） 年到 〃） 年，同时也表现出更大幅度的波动。
虽然从数学意义上来说，高能货币的变动是 〃#％—〃〃& 年货币存量上升的主要因
素，但是其他因素不论是从整个时期还是短期角度看，都是不容忽视的。一个假设也许
能比表 # 更清楚地表现出这些因素的重要性。假设从现在开始，忽略美国政府增加货
币存量对世界其他国家货币存量和价格的反作用。美国货币存量总的增长基本上是一
样的，无论它是如何实现增长的。假设两个存款比 率 在 〃#％—〃〃& 年 保 持 不 变，要 达
到实际获得的货币增量，高能货币在 〃〃& 年的增量需要达到 〃#％ 年 的 *＋ ； 倍，而 不
是 ’＋ ’# 倍；也就是说，〃〃& 年 高 能 货 币 量 应 该 为 （&＋ # 亿 美 元，而 不 是 *&＋ #’ 万 美
元———〃#％—〃〃& 年间的增长应为 *＋ ；（ 亿 美 元，而 不 是 〃＋ （# 亿 美 元。 假 设 黄 金
在高能货币增长中发挥的作用与实际情况相 同，那 么 要 使 高 能 货 币 增 长 这 么 多，国 库
外的黄金存量应当增长 ’&＋ * 亿美元，而 不 是 〃’ 亿 美 元。 后 一 个 数 字 接 近 于 〃#％—
〃〃& 年世界黄金货币存量增长量的 〃 … *；而假设的数字更大，将超过 *