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行，但公开市场投资委员会应当及时通知联邦储备委员会。”！&
〃〃 月 〃& 日，（）**＋；…。 和拜访纽约的联邦储备委 员 会 主 席 0…1。2 交 换 了 意 见。“ 我
告诉他，”在 （）**＋；…。 的采访记录中记载，“ 我希望和他就购买政府债券上的不同意见进
行开诚布公的对话。。联邦储备委员会和纽约储备银行的董事们关于各自权力的观点
如果不能够达成某种可行的互相谅解或者协议，后果显然会十分严重。。我还告诉他，
联邦储备委员会越来越把自己定位于操作层面而不是监管层面，并且干预各个联邦储
备银行的具体交易行为”。（）**＋；…。 接着回顾了在 〃## 年初的四个月时间内，联邦储备
体系否决了纽约储备银行董事们反复要求提高贴现率的提议；以及联邦储备体系当年
规定了储备银行方面可操作的票据承兑买入利率的向上浮动范围，而以前从未有过这
样的规定，并且，还在秋季实际规定了最低利率，行使了一直属于各储备银行自身的特
权；最后提到：
（ 他认为）进行任何政府债券交易前都必须获得联邦储备委员会的批准 。。
我告诉他，他 的 观 点———联 邦 储 备 委 员 会 必 须 提 前 批 准 所 有 交 易———的 逻 辑 结
论，是联邦储备体系将变成在华盛 顿 运 作 的 中 央 银 行。。。 他 唯 一 的 评 论 是，联
邦储备委员会被授予了最广泛的权力。只要联邦储备体系还拥有这些权力，就会
尽情行使这 些 权 利，而 国 会 会 来 决 定 他 们 是 否 反 对 一 个 在 华 盛 顿 运 作 的 中 央
银行。！’
双方都不准备作出任何让步，直到 〃〃 月 日联储委员会主席 0…1。2 和纽约联邦储
备银行董事会的副主席 345。 67 0…1。2，在联邦储备委员会的当然主席（ 589…：：＋；＋…）、财
政部部长 ，7’’ A；；’7，@；2* K，》’’；6（。 ；L ’O’J；6B’ J；》》6；’’，
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第 ！ 章！ 大萧条时期（〃##—〃#％％）
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账户而用自身账户购买政府债券，但最后并未（ 像 〃## 年 〃’ 月那样）实际采用该办法。
（） *） ！ 〃##—〃#％〃，从股市崩盘到英国脱离金本位制
从股市崩盘开始，纽约联邦储备银行就赞成通过降低贴现率，以及购买大量的票据
和证券来抵消贴现量的下降。〃## 年 〃〃 月 〃＋ 日，纽约储备银行的董事们第一次申请
将贴现率从当时的 *； 下调到 ＋） *； ，获得了联邦储备委员会的批准。〃#％’ 年 〃 月 ％’
日，纽约储备银行再次申请将贴现率下调到 ＋； ，却被联邦储备委员会以平票否决。同
年 月 （ 日，纽约再次提出申请，并同样被联邦储备委员会以平票否决。具有戏剧性的
是，委员会中的一名成员将其否决票改成了同意票，原因并非是他同意降息，而是他不
同意平票否决的制度。如此一来，降息再次获得了批准。％ 月 〃＋ 日，纽约方面首次申请
将贴现率降到 ％） *； ，得到了联邦储备委员会的批准。＋ 月 ＋ 日，纽约方面申请将贴现
率下调到 ％； ，遭到了委员会的否决。* 月 〃 日再次申请时，纽约方面甚至考虑，如果再
次遭到否决的话，将会发布公开声明；然而，联邦储备委员会批准了这次降息。类似的
决策延迟在申请降低票据购买利率的过程中也重复出现。！〃#
相比较而言，纽约关于公开市场购买的建议就更不成功了。〃## 年最后几个月时
间里的公开市场购买行为是符合联邦储备信贷余额的正常季节性增长模式的。此后，
公开市场投资委员会非常不愿意再进一步购买债券。一些成员甚至提议像往常圣诞节
后的做法那样出售 债 券。公 开 市 场 投 资 委 员 会 在 〃 月 份 的 会 议 上 所 提 出 的 最 后 建 议
是，“ 目前没有必要为了阻碍或加速当前的信贷趋势而进行任何有关政府债券的公开市
场操作”！〃。
％ 月初，由于担心经济形势会出现进一步的恶化，同时担心纽约储备银行无法维持
其票据的投资组合，纽约储备银行的董事们投票授权购买 * ’’’ 万美元的政府债券。获
得联邦储备委员会的批准之后，纽约储备银行进行了操作，并致所有银行总裁一封公告
信，询问他们是否愿意参与。在 ％ 月底的公开市场投资委员会正式会议中，委员会总结
道，“ 现在并非进一步购买政府债券的时机！〃％”。
这是公开市场投资委员会的最后一次会议，之后委员会被 〃 位银行总裁组成的公
！〃#
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在 〃#％’ 年 ＋ 月 （ 日前，也就是 …。//0123 文件中纽约联邦储备银行的董事会议记录的起始日期前，我们主要
借助于 …。4503 的日记来了解联邦储备委员会对于纽约方面降低贴现率 要 求 中 表 现 出 的 迟 疑。…。4503 只 是 简 单 地
记录了联邦储备委员会于 〃## 年 〃〃 月 〃＋ 日批准了该提议，但并未说明该申请是否是第一次向联储提出。他也没
有提到 〃#％’ 年 ％ 月 〃＋ 日 生 效 的 降 低 贴 现 率 的 情 况（ 参 见 …。4503，60。/7，825） 〃（，92：） 〃＋，〃##；；。3） ％’，） &，
？@/） ＋，A。7 〃，〃#％’，@@） ％，B（，〃％#—〃＋〃，〃＋*—〃＋&；另 外 参 阅 …。//0123，A01C=55。3=2D1，825） E，5=FF=/，G。F=G ） *，
〃#％’，…。//0123 F2 。55 H2：=/32/1；。32FI=/ 5=FF=/ G。F=G A。/） 〃（，〃#％’，J。1= F2 K2：=/32/ L2D3H；。3G 。 5=FF=/，G。F=G ？@/） #，
〃#％’，…。//0123 F2 M5。FF；92F=1，825） E，？@/） ＋，A。7 〃，〃#％’） ）。
在 〃#％’ 年 * 月 〃 至 日的公开市场政策委员会会议上，…。//0123 总裁报告说：“ 在近来几个星期中，联邦储备
委员会未能及时批准纽约联邦储备银行降低票据最低买入利率的申请，以至于在这个非常时期，纽约储备银行票据
买入利率没有任何下行的弹性”（ N@=3 A。/O=F，825） E）。
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A01C=55。3=2D1，825） E，5=FF=/，G。F=G A。/） （，〃#％’，J。1= F2 。55 H2：=/32/1；N@=3 A。/O=F，825） E，403DF=1 2P 4FQ
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开市场政策委员会所替代，并由之前为公开市场投资委员会成员的 位总裁（ 纽约、波
士顿、芝加哥、克利夫兰、费城）组成其执行委员会。但是这个执行委员会和以往的公开
市场投资委员会肩负的职责不尽相同。执行委员会负责执行会议所制定的政策，而不
是像之前的投资委员会那样，既制定政策，又执行政策。委员会依然采取平等和自愿参
与的组织形式。每个银行自主决定是否参与公开市场政策委员会建议的操作，但是不
同意者必须通知联邦储备委员会和执行委员会主席，并告知不参与的原因。银行也保
留退出委员会的权力。纽约储备银行并不满意这种变化，只是勉强同意，并且还有明确
的附带条件：委员会无权干涉银行的承兑交易。！〃# 正如 ％&！& 年，纽约储备银行希望购买
政府债券，尽管无法说服联邦储备体系的其他成员参与。遗憾的是，纽约储备银行最后
还是无功而返。
在 ％&’（ 年 月的第一次会议中，公开市场政策委员会并未作出任何建议，而只给
执行委员会留下很有限的权 力。〃 月 初，）*＋＋；…。/ 向 联 邦 储 备 体 系 建 议 每 周 购 买 ！ （（
万美元政府债券，为期两周。他指出“ 此时少量地购买政府债券是没有坏处的。。也是
可取的”，同时，和前些年一样，他建议只有当通过承兑市场来发挥扩张作用的计划未能
奏效的情况下才购 买 债 券。该 建 议 比 纽 约 储 备 银 行 的 董 事 会 上 所 作 的 表 述 要 温 和 得
多，所建议的购买量也比后者认为合适的量要小得多。事实上，纽约储备银行的部分董
事“ 并不愿意接受这一计划”，因为当局的困难已经扩大到无法解决的程度，不能再拖延
行动，也不应再进行力度不够强的补救行动”。但是，）*＋＋；…。/ 觉得一个大胆的计划肯定
会受到排斥，小规模的计划却能得到批准，这样总比大规模计划遭到否决要好。经过电
话、电报的咨询，大部分执行委员会成员和银行总裁都表示同意，联邦储备体系也批准
了，购买操作最终得到执行。这两周中，联邦储备体系持有票据的减少大大抵消了购买
政府债券的效果，因此 ）*＋＋；…。/ 于 〃 月 ！’ 日建议每周继续购买同样数量的债券。然而，
这次委员会以 0 比 ％ 的票数否决了该建议。！％
在自身的领 导 地 位 被 明 显 否 决 的 情 况 下，纽 约 储 备 银 行 考 虑 了 三 种 替 代 方 案：
（％）作出让步，不采 取 任 何 进 一 步 的 行 动，希 望 自 己 的 观 点 最 终 会 得 到 广 泛 的 认 同；
（！）“ 退出。。委员会，假设可以得到或根本不需要得到联邦储备委员会的批准，使用
自己的银行账户购买债券”；（’）开展游说活动。也许部分是因为 ）*＋＋；…。/ 对纽约储备
银行立场的正确性始终还是有些持怀疑态度，银行最终选择了第三种方案。正如相关
董事会议的报告中提到的那样，“ 在那些有能力做出决断的人之间，对于仅凭廉价且充
足的信贷是否就足以带来商业环境和商品价格的改善，存在着实实在在的意见分歧”，
！〃#
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根据 ）*12；/ 的记载，来年 ）*＋＋；…。/ 是如此评论这个变化的：“ 我一直认为，让所有的总裁都成为公开市场政
策委员会成员是一个错误；现在总裁得听 从 其 董 事 们 的 指 示，而 在 此 前 的 体 制 下 执 行 委 员 会 从 未 如 此 听 命 于 人。”
（）*12；/，3；*＋4，5。26 ％&，7896 ％&’％，：6 ％！’）也可参见 ）*＋＋；…。/，；：