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眼前，只好提早获利离场，如果回落至六百美元以下再玩过，不然亦算啦，反正利润已不俗。今年3月BRIC（巴西、俄罗斯、印度及中国）共持有一万二千九百二十二亿美元市值慨黄金，较2004年12月增加40％；今年3月G7（英国、德国、意大利、加拿大、美国、法国同日本）共拥有一万二千五百三十九亿美元慨黄金。呢次系BRIC喺历史上首次持金量超过G7。中国或迟或早将黄金储备由六百吨升至二千五百吨，因此黄金牛市未死，只系严重超买。1974年金价见二百美元后，1976年跌至一百零六美元；换言之，升得愈急，跌得愈快。任何市场如由情绪推动，都有上述毛病。4月至今白银价同RSI严重背驰，代表金价调整迟早出现；另一方面，金价即使跌至六百美元以下，仍无损上升轨，因为支持位喺五百四十美元。呢次黄金价离上升轨实在太远，出现调整并唔出奇。1980年香港太古城楼价千一元一尺，1997年升至一万一千元，依家系五千元一尺，仍较1980年千一元一尺高四点五倍。1980年金价八百五十美元一盎斯，近日最高价七百三十美元，因此仍然唔算贵。由五百五十美元升上七百三十美元形成大量获利盘，嚟一次大调整好正常，估计第一个支持位六百四十美元，第二个支持位六百一十八美元，极限系略破六百美元，整个大调整才完成，进入另一上升周期。
能源危机每隔十年传一次
沙地阿拉伯石油部长Ali al－Naimi担心油价可能进一步回落。高油价压力下，OECD国家开始倾向悭油及转用替代能源。1980年油价高企四十五美元一桶后，喺1999年油价下跌80％；1997年亚洲金融风暴后至1999年呢两年内，油价急跌50％。近日七十五美元系咪见顶？事后才知道。但连美国第二大油公司雪佛龙都去投资生产甲醇项目，情况真系唔简单；另一间德士古（Texaco）亦在研究以大豆生产汽油。风水往往轮流转。过去七年油价上升对航空股造成极大损害，今年第一季唔少航空股慨亏损金额，系第二次世界大战以来最大。最黑暗时刻系咪同时系最光明时刻？抛售能源股慨投资者，应否同时吸纳航空股？喺美国，晤少航空股早已逆市上升，只有内地航空股仍在低价徘徊，系咪投资机会亦要日后才知。但航空股绝对唔适宜有胆量慨投资者，因为飞机爬升嗰一刻肯定十分颠簸，安全方法系等航空股完成升空后才搭顺风机，反正系〃长途〃客，买贵D好过加重心脏负荷。油价上升轨支持位喺六十五美元，喺油价未跌穿六十五美元一桶前，未能肯定乜嘢。
当我地天天被能源危机消息轰炸之时，事实真相系美国原油储存达三亿四千五百万桶，较过去五年平均数三亿桶仲多16％。加拿大油沙开始提供石油（估计油沙石油储存量约几十万亿桶，超过沙地阿拉伯）。墨西哥更发现大油田Noval，估计存量一百亿桶！世界就系咁荒谬。造成油价高企理由系地缘政治，1980年系伊朗，当年我地曾被警告十五年后有油用，令油价炒至四十五美元一桶（以当年美元购买力计，较今天七十五美元仲要高），结果1999年油价却系十美元一桶。今天我地又被警告中国及印度崛起，二十五年后全球有油用，最后结果系点？冇人知道。或者二十五年后人类已唔再使用油。我老曹只知道每隔十年便传一次〃石油危机〃，感觉似狼来了。过去三年油价上升最大动力系美国政府增加石油储存，系咪打击中国和平崛起慨其中伎俩（一如七十年代炒起金价打击OPEC一样）。政治永远系肮脏慨，谁日不然？
值得注意慨系，美国房地产一旦放缓，全球金属需求亦将下降。至于利率升至边一点才令房地产开始安全降落？贝南奇正在测试中。换言之，美国政府拥有操控油价及全球金属价格慨能力，问题在于何时出招。
作为分析员，必须接受孤独。我老曹过去五年推介黄金时感到孤独，今时今日叫人唔好信能源危机，再次感到孤单。从事分析三十多年，呢种感觉已渐习惯，唔再当作一回事，只视为工作一部分。群众常常做错事，因为佢地太喜欢成为羊群，希望自己被别人认同！最佳分析员往往唔受欢迎，最受群众欢迎慨分析员经常看错市。1989年六四事件时，我老曹亦曾唔开心成个月，后来慨通咗，坏事不因自己看淡而出现，而系自己发生。君子问凶不问吉，协助别人逃避凶险，何罪之有？
理论上，商品价格应由供求因素决定。今天铜价高企，令铜管渐由铝管或PVC管取代，而镍喺不诱钢地位亦因价高而被淘汰，新一代不锈钢已唔使加入镍。不过，短期金属价格升降，却由对冲基金经理操控，有人知道何去何从。根据2000年TM下股慨经验；树永远不能高过天！大家喺天然资源股赚够后应该离场，留番对冲基金经纪自己赌沙赌石。上帝要佢灭亡，必先令佢疯狂，看看近日铜价升幅，可说狂态毕露。
整个天然资源价格狂潮，系由殊仔慨总统非理性决定开始，佢希望将民主带畀伊拉克人，用心良苦但手段做错。我地不能用飞机大炮推销共产主义，同样不能用飞机大炮推销民主制度；越南失败、伊拉克亦失败，结果造成美元大量浪费、资源大量消耗，各国增加原材料储备，殊仔民望更系近代美国总统中最低（支持率只有31％），令全人类对美元信心动摇，金价上升……。大量对冲基金流入商品市场找食，形成资源股同能源股被炒至偏高，生产商甚至消费者已在减少需求（过去五个月金饰销量大跌）。但金价升上七百三十美元，内地金价亦见二百零五元人民币一克（买入价一百九十元人民币），唔少人均欲卖出，但中国政府规定贵金属交易抽增值税17％，零售再抽5％消费税；加上商家扣除成色及损耗，结果金价上升40％，内地客投资金条仍赚唔到钱。
内地交易成本极昂贵
物品或服务成本涉及两大项目：一生产成本。喺内地由于工资低廉，生产成本较其他国家低，系吸引加工工业慨理由。二、交易成本（包括资讯、产品售前售后服务、运输成本、储存成本及贸易成本）。呢方面涉及人事管理、法律成本、政府成本、技术成本。内地交易成本往往好昂贵。例如买卖金条，香港只付十美元一盎斯差价便可，但喺内地交易费却是金价30％（以七百三十美元计，约为二百二十美元）；再加上资讯唔畅通，因此喺内地投资实金要升值40％才有微利。投资楼房亦一样，唔系缺乏二手楼市场，而系交易成本太昂贵，令楼价上升20％才有微利。结果中国经济停留喺加工产业时代，进入服务型经济因交易成本太昂贵而变得困难。股市无法兴旺慨理由系资讯无法畅顺流通，令投资者保障不足。以香港为例，国际金价升跌即时可知，但喺内地却有困难，令周一上海股市炒错方向（外国天然资源跌价，上海仍将天然资源股炒高）。冇完全畅通无阻慨资讯流通，系好难成为国际金融中心；而资讯流通乃香港强项。
国家税务总局文件显示，计划出口钢铁出口退税由11％降至5％，理由系4月份出口量升二百七十万吨，即净出口一百零三万吨。如出口退税进一步下调，极不利内地钢铁股。
国际游资憧憬人民币升值，继续流入香港炒内地股；内地公司透过供股（或IPO）吸收国际游资，投资内地房地产或固定资产，令中国第一季GDP升10。2％，令宏调失效。人民币去年7月升值2。1％后，至今年5月15日止再升1。5％。换言之，人民币只升值3％，炒人民币升值冇钱赚，但去年至今内地房地产或国企、红筹股使炒过不亦乐乎。情况有如1990至97年炒港元升值，喺汇率上冇钱赚，但恒生指数由3000点升至16000多点，楼价由二千多元一尺升至一万一千元一尺。恒生指数上升五倍，楼价上升五倍，港府宣布捍卫联汇成功，1997年后股市同楼价暴跌。上述历史恐怕喺2002至08年中国上演（内地股市不济，取而代之系香港国企、红筹股）。深圳、广州、北京、青岛等大城市楼价今年首季较去年同期升四分一，上海楼价经过一年调整，今年首季亦加入上升行列。中央政府一再加大宏调力量，但楼价升完再升（1990至97年香港政府亦推出各项措施阻止楼价上升，结果无效）。
内地资金流入，令今年1至3月份中国M2增长率分别为19。2％、18。8％、18。8％。货币咁高速增长，楼价点样下调？呢个根本上系十分简单慨供求定律。
中国4月份新增贷款三千一百七十二亿元，首四个月新增贷款一万五千七百四十亿元，已用去今年调控目标60％以上慨贷款额；4月份上调贷款利率，进一步鼓励银行增加贷款，产生用〃火水〃救火慨作用！人民币同美元挂钩慨坏处正在浮现。
星岛（1105）两股合并为一股，5月18日生效。
利君国际（2005）、万事昌国际（898）、汇富金融（188）、雅高企业（8022）停牌。
神州资讯（8206）停牌，宣布配售新股。
联想（992）5月25日；国泰航空（293）8月9日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：532序号：
32
标题：
生活临界点
来源：
信报
发布日期：
2006…05…18
全文：
好明显，我已到了生活临界点。从前从前，但凡感觉到传呼机在枕头底震动，就会即时睁开眼查看；现在现在，即使传呼机爆发唐山级大地震，都依然无知无觉，所以你绝对可以趁我睡得半死时将我抬去垃圾堆填区（是的，我老饼，还会用传呼机；有时，尤其是仅余的自由时间我想保留一丝半点不覆电话的自主权）。
更无药可救的是，即使到了应该起床的时候，我还是不断给自己藉口。迟半个钟头才处理那件事情不会有问题的，反正不是世界末日；如果是世界末日，那就更好，什么都不用再做，强如李嘉诚、毕非德、比尔盖茨都要和我一起灰头土脸的共赴黄泉，人人死而平等。这样子的事。这样子的思。
唯一赖以支持我勉力相信〃明天会更好〃，以至年年讲、月月讲、日日讲〃明天还是要继续〃的东西，仍是那个PhD衔头。PhD不是许久以前在这里讲过的Permanent head Damage（这个我早已坦白招认），而是Perfect husband Degree（这个则是我太座送给我的抽象胡萝卜）。
关于英文简称，至今最喜欢的仍是曹仁超所讲的Klss（Keep It Simple；Stupid）。人大了，就是喜欢〃简单复杂化〃，什么都要想出十个八个可能性出来，到头来却反而少了儿时为自己和大人所带来的直觉惊喜。你一定已经发觉，人大了，就是喜欢提供所谓的〃答案〃，而不敢随意提出问题。
忽然想到，禅宗老祖达摩面壁九年后留下的〃不立文字，教外别传，直指人心，见性成佛〃十六字真言，直正的意思不外是李老子所讲的〃如保赤子〃。讲了一大堆劳什子，也不外乎是寻找逃避生活的藉口。幸好，也是说说而已。明天还是要继续。更何况，好快又要筹款交税。富兰克林讲得好，唐英年引得妙，死亡和交税是人生中必然会务生的两件事。
还是起床吧，只要将生活临界点再向上提高一点，就像玩跳高一样，大部分问题想必都会迎刃而解。
PDF原文：
原序号：533序号：
33
标题：
铜价存暴泻危机
来源：
信报
发布日期：
2006…05…18
全文：
5月17日，周三。恒生指数升222。44，收16615。55；成交三百八十亿八千零二十六万元。5月期指收16522点，升184点，再次出现低水。中移动“941）升2。6％，瑞银推介，目标价五十二元。汇控（005）升2。9％、利丰（494）升2。2％、中石油（857）升3。4％、紫金矿业（2899）升9。8％、江西铜业（358）升3。8％。金价出现2001年9月份最大单日升幅，升3。8％或二十六点三美元，反弹至七百一十七美元（上一次系2001年“九·一一惨剧”嗰日，升5。3％。白金升3％或三十九美元，见一千三百三十七美元一盎斯；白银升2。1％，见十三点九美元。中国网通（906）跌2。1％，因执行长田溯宁辞职。
中国东南亚过分依赖美消费者
继冠君产业信托（2778）之后，恒地（012）慨REIT月底公开招股，集资四十六亿八千万元。未来恒地一如新地（016）将加强喺内地发展房地产。呢次恒地REIT将包括二十五个写字楼项目及零售物业总值一百亿元，楼面一百七十万方尺，去年获利三亿元。
2002至04年美元汇价回落28％；去年反弹前跌幅50％后，同年11月起又再回落，至今已失去8％价值，依家进入超卖，短期反弹，但中长线仍令人担心。
八十年代开始，资金流入泰国、台湾、南韩、印尼、马来西亚、菲律宾、香港，令呢D地区经济高速增长及生产产品廉价出售畀西方。1989年六四事件后，人民币大幅贬值，中国产品喺全球市场竞争力渐强，资金转为流入中国，东南亚地区资金流入渐减。到1997年7月，泰国最先把泰铢贬值去增加产品出口竞争力，各国亦争相将本国货币贬值，引发资金加速外流，最后演变成亚洲金融风暴。泰国、印尼、南韩及马来西亚股市受害最深，因为佢地慨经济仍以出口带动为主；加上政府透明度不足，资本市场发展唔好，银行监管不足，贪污腐败连连及讲关系主义。1998年后呢D国家作出一连串改革，外资又重返东南亚市场，不过大部分国家已无法重返1997年水平，因为外资仍以中国为主要投资地。今天中国经济亦进入由出口带动型，虽然政府担心走上东南亚1997年前慨老路，努力推动内部经济发展，但成绩唔算太好。至今为止，无论东南亚或中国经济，仍过分依赖出口，产品大部分销往美国，小部分销往欧洲。换言之，类似亚洲金融风暴慨威胁仍然存在，不过呢次威胁唔再系中国以低廉成本抢走东南亚订单。令东南亚国家货币贬值，而系大家都过分依赖美国消费者。
泡沫由真实需求开始
今年首季流入东南亚新兴市场资金约二百亿美元，同去年首季接近。今年首季东南亚地区股市表现出色，虽然今时今日亚太区股市已唔便宜。去年亚太区股市上升26％，同期标普五百指数只升3％。踏入5月份，亚太区股市急跌，到底系大地震前慨先兆，抑或系虚惊一场？因为过分依赖出口慨问题至今仍未解决。1997年前东南亚国家过分依赖对美国出口去维持将本土经济增长，当订单大量流去中国，便出现问题，呢次只系加埋中国入去。上一次系中国抢走东南亚国家订单，引发亚洲金融风暴；呢一次系担心美国消费者一旦无法进一步增加消费，到时怎么办？
根据National Homebuilders Associationof America估计，今年美国房屋销售减少12％。单一家庭（Single Family）房屋4月份新建造合约下降5。6％，复数家庭（Multifamily）房屋新建造合约更下跌12％【图】。外资3月份购买美国证券减少23％，只投资六百九十八亿美元（2月份九百零五亿元）。外资购买美国证券减少令美元汇价下跌（因3月份美国贸赤六百二十亿美元）；4月份情况相信进一步恶化。
本周铜价及锌价可用惊涛骇浪去形容。锌价1月3日至5月12日升99。9％，铜价升83％，5月12日至今两者波幅甚大【表】。好多人以为系通胀，其实同通胀关系唔大，同期牛肉价跌11。5％，棉花价跌5。6％，咖啡跌3。2％，燕麦跌0。8％……。商品并非同步上升，因此并非货币刺激，而系投机性炒卖。喺度提醒大家期货周期慨特色，因为金属供应增加需要好长时间，短期价格波动唔会影响供求。嚟自中国及印度慨需求，长远而言一定可推高金属价格，但系咪喺三年内令价格上升五倍，又系另一个问题。仲有美国经济面对增长放缓因素，如大家喺金属市场投机，迟早同自己财富讲拜拜，因为有人可事前估计高位及低位喺边处。农产品特性唔同，需求稳定（你唔会因米价贵而食少半碗饭），但供应极不稳定，丰收或失收主要看天气，一旦供不应求，价格便飞升。
所有泡沫最初都由真实需要开始，例如1985年起香港楼市、1990年起资讯科技，两者都唔似会产生过剩。1997年当普通楼价升至一万二千元一尺，甚至有真正需求，亦要暂时收敛，一如2000年科网股价P/E已无法解释，改为用眼球数目……终于盛极而衰。铜价亦一样，到今年3月17日仲系四千九百八十九美元一吨，但上周五已见八千六百三十四美元一吨，如此爆炸性上升，用家可以负担咩？反之，金价只系抛离五十天线（六百一十八美元）太多而调整，至于幅度几多，日后才知道。
最近几天铜价大跌大升，到底系调