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过去嘅三头马车系美国、日本同德国。六十年代后期，美国经济停止增长，由日本同德国接力继续带领世界经济向上，直至1990年。换言之，1966至90年世界经济仍能保持繁荣，理由系日本及西德带动，令世界经济继续增长。今天嘅三头马车系美国、中国与印度。2000年起美国经济停止增长，但中国同印度继续保持高增长，令二十一世纪世界经济保持繁荣。七、八十年代嘅情况会否晌2000至2020年喺中国同印度重演？如今年8月8日美国联储局再加息而令美国GDP增长率放缓，以避免CPI升幅太快，只要中国同印度保持经济高增长，世界经济继续欣欣向荣机会向上。上述谂法如正确，则未来投资策略应由欧、美地区转向中国，即业务重心放喺欧洲或美国嘅企业吸引力在下降，业务重心放喺中国嘅吸引力则上升。
即使美国入口能力增长率放缓，亦唔影响中国未来GDP增长率，因为中国内部消费刚刚抬头，应有二十年左右繁荣期（由2000年起计）。明年中国开放金融、电讯及零售市场，会否反过来带动美国部分行业增长？
有人担心美元汇价崩溃，往往言过其词。美国今年第一季收支赤字减少至二千零八十亿美元，较去年第一季减6。5％，赤字减少唔系因为入口减少，而系出口上升！美国产品及服务出口竞争力正在上升中！
中国收紧借货远水难救近火
人行宣布由8月15日起，再调升银行存款准备金率至8。5％。人行用货币政策去收紧银根，理由系上半年各商业银行已借出二万二千亿元人民币，达今年全年总贷款目标90％中国今年第二季GDP增长11。3％，系近十年内最高。由收紧借贷到GDP增长率放缓，喺美国需时二十二个月才见效；中国因缺乏往绩，但可以肯定远水救不了近火。存款准备金率增加0。5％，大约可冻结一千五百亿元人民币，上一次调整系今年6月15日，影响亦好有限。
国家统计局发表截至今年6月30日止中国商品房空置面积共一亿二千万平方米，较去年同期升17。5％。其中住宅楼面占六千七百一十五万平方米，升14。1％；土地开发面积一亿零九百七十三万平方米，升34％。上半年房地产开发资金共七千六百九十五亿元人民币，升24。2％；到位资金一万二千二百二十四亿元，升29。1％。贷款上升二千七百四十三亿元，升56。4％，成为支撑房地产投资嘅重要因素。七十个大中城房屋售价平均升5。8％，其中升幅最大系深圳达14。6％、北京11。2％、厦门11。1％、广州10％；下降主要系上海跌5。4％。二手楼价升4。9％，非住宅商品房升5。3％。
曹仁超
PDF原文：
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21
标题：
巨大挤压效应
来源：
信报
发布日期：
2006…07…25
全文：
7月24日，周一。世界充满不稳定，例如上午阳光普照，下午可以行雷闪电。依家股市充满唔稳定因素。5月高点仍在发挥阻力，6月低点则发挥支持作用；加上相信今年第四季 GDP 增长率放缓，后市真系睇唔通！2003年起一直睇好嘅金属股、资源股，到今年5月系咪见顶？嚟自中国同印度嘅巨大需求，似乎正否决上述睇法，估计2010年中国能源需求较2001年高69％。中国正在兴建十四条超级公路、六条火车路轨、超过十二个港口……。全球五十亿人口希望如 DECD 国家十亿人口一样咁生活，此乃全球天然原材料价格嘅上升动力，最后原材料价打破5月高点再升抑或跌穿6月支持回落？木宰羊。恒指上阻力17200点，下支持15200点，至今仍未打破，未来方向未明朗。
全球经济抗高油价能力强
恒生指数今天上午一度下跌超过100点，收市16485；97，倒升16。41；成交一百七十九亿二千四百多万元。7月期指高水，升4点，收16497点。日本银行宣布加息后，日圆仍下跌，代表全球 unwind 行动并有出现。上周五有44％分析员认为，美元将喺8月8日加息（6月26日达85％）。中国人行响两个月内第二次调升存款准备金率，投资者担心中国未来 GDP 增长率可能放缓，令国企指数回落。
前量子基金创办人之一 Jim Ragers 估计，未来油价将见一百美元，但美林嘅 Francisco Blanch 话冇有怕。过去四年油价上升三倍，至今仲未影响经济繁荣，如未来油价真系见一百美元，可引发全球经济衰退；反之，油价喺八十美元或以下，世界经济增长率只会放缓。
1973…74年油价飙升五倍，曾引发世界经济衰退；1980…81年油价升至四十五美元（相等于今天美元购买力八十六美元），亦曾引发衰退。近日油价由低位计已上升超过五倍，但全球经济抗高油价嘅能力好强。依家争论点系到底今年5月系咪转捩点？
美经济放缓将打击亚洲出口
大摩谢国忠认为，全球需求疲弱；加上油价上升，对过分依赖出口嘅亚洲区国家形成压力。如今年下半年美国进口停止增长，可令亚洲区国家 GDP 增长率减少1。2％。中国由于内需唔够强劲，GDP 增长率若因外部环境恶化，可降低2。3％！
受2001年起美元贬值兼利率下降刺激，亚洲区各国 GDP 近年出现高增长。迄今为止，资金流入已减少，部分亚洲地区国家货币升值。随着环境改变，亚洲地区国家对资金冒险行为渐渐缺乏吸引力，令亚洲金融市场自5月开始出现相当大嘅跌幅。但唔少投资者仍对呢 D 地区股市抱牛市嘅期待，例如相信美国联储局加息周期已结束等，令巨大挤压效应仍未出现！美国系亚洲各国产品最大嘅出口市场，油价系制造业最大开支成本之一今年上半年平均价已较去年同期高出31％，令制造商备受成本上升嘅压力。美国今年首五个月喺亚洲进口增长14。6％，但制造商仍无法将产品售价大幅提高；如美国今年下半年 GDP 增长率降至只有3％，令美国从亚洲地区进口增长率下降至零，亚洲区各国 GDP 增长率将削减2％以上。一旦上述情况出现，未来亚洲各国所承受嘅压力将系1997年亚洲金融风暴后最大一次震荡！
产油国缺乏增产动机
依家产油国唔再一味追求利润最大化，因为从石油出口所赚取嘅利润，已远超其社会需求，因此增加石油生产嘅动机唔再强烈，代表未来石油下跌空间有限。2004年6月起美国嘅加息采取渐进主义，形成利率与通胀率同时攀升。至今为止，真实利率并有上升几多（6月美国 CPI 上升5。3，利率只有五厘二五），货币供应泛滥情况仍未被足够正视，过剩货币嘅投机活动化为推动通胀上升嘅因素，形成利率与通胀率齐齐上升嘅局面。亚洲出口商承受巨大通胀压力，产品出口价格上升速度远低于生产成本价格上涨速度，形成工厂利润走下坡。上述挤压力量今年下半年会否因承受唔住，而令亚洲各国产品出口价格突然飙升？
美国《商业周刊》编辑布赖恩·佩雷姆纳认为，中国 GDP二万亿美元，只系美国 GDP 五分一。不过，中国同时系贸易大国，对工业原材料需求殷切，一旦经济放缓，全球商品价格将回落，不但伤及全球资源股，亦将伤及南韩、日本及澳洲等国贸易。中国多年嚟过分宽松信贷政策，已造成唔少行业面对产能过剩，例如汽车。今年上半年中国生产汽车三百六十三万三千辆，较去年同期升28。94％，估计中国年产量可达七百万辆，内需五百五十万辆，必须将一百五十万辆出口才可，形成中国汽车出口能力十分强。如美国 GDP 增长率放缓，令中国 GDP 增长率由今年11。3％回落到第四季8％。已可导致中国企业净利润大幅下降。中国已成为全球第四大贸易国，但人均收入世界只排名第一百二十八位！中国出口鼓励政策，令出口加工贸易成为中国贸易中嘅主流；喺资本输出投资收益方面，除去年外中国一直系负数，而美国投资收益一直系正数！换言之，中国人一直停留喺加工贸易行业上赚辛苦钱，美国人却运用资金去达致钱赚钱嘅目标，形成中国人均收入世界排名第一百二十八位，而美国名列前茅。中国点样由加工贸易过渡到资本运用，才系中国面对嘅最大困难。
中国建设部、商务部及发改委等六大部门已签咗〃一七一〃号文件，不日将下发，要求境外机构及个人投资者喺购买非自用房产时，须先行申请设立外商投资企业。到底影响有几大？仍未清楚。仲量联行估计，今年上半年境外投资者晌国内主要城市投资总额约三十五亿美元。人民银行公布2004年中国房地产金融报告指出，2004年全国房地产开发利用外资二百二十八亿二千万元人民币，占开发资金来源1。3％。从上述数字睇，外资响中国房地产投资并唔多。根据呢份六部门发布嘅〃关于规范房地产市场、外资准入和管理意见〃，只有喺中国境内设立分支，代表机构嘅境外机构，以及响境内工作、学习超过一年嘅境外个人，才可以购买符合实际需要嘅自用、自住商品房，估计最受影响系北京。
谢国忠话，房地产周期同利率周期有关。中国依家利率咁低，人民币又有升值压力。令投资者倾向投资国内房地产。
复旦大学房地产研究中心主任尹伯成认为，第〃一七一〃号文件只系提高门槛，避免大量外资快进快出中国房地产，可起稳定作用。
继建行（939）、中行（3988）后，工行又将来港上市，计划集资超过一百四十亿美元，招股价喺每股净资产值二倍以上（中国银行招股价为净资产净值二点一八倍），可能系一半 A 股、一半 H 股，喺香港及上海上市。建行已实现 H 股全流通。中行 A 股可随时转为 H 股。工行上市估计可为股市再引发申请高潮。
中国须发展期货夺回定价权
2003年10月以来。期货市场有一个怪现象：凡系中国要大量进口嘅商品，价格便大涨，如原油、铜等；凡系中国出口嘅商品，价格就低迷，如玉米、铝等。中国期货交易仍要睇〃外盟〃，理由系中国期货市场响价格上下能主导国际市场价格，反而被国际市场价格牵住鼻子走！家吓中国已经系许多商品嘅生产、消费及贸易大国，但却有国际定价权！
依家世界上大宗商品及金融产品价格，都系由期货市场决定。中国喺唔少商品消费比例中已占50％份额，却有定价权，结果往往低卖高买，原材料及商品嘅附加价值都被别国赚去！例如原油、铜、黄金等资源类商品，定价权都晌欧美，而非中国。
中国期货市场已有十三年历史，应该进入成熟期（外国金融期货从产生至今，亦只有三十多年）。如果中国期货唔发展起嚟，商品定价权永远唔会晌中国手里。
问博（8212）、联康生物科技集团（690）、中国蜂业（8156）停牌。
中国软件国际（8216） 8月2日；中国海景（8065） 3日；中华汽车（026） 4日；新宇国际（8068） 9日；财华社集团（8317） 14日；和记港陆（715）17日；汇多利（607） 23日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：572序号：
22
标题：
宁速勿久 粮不三载
来源：
信报
发布日期：
2006…07…26
全文：
7月25日，周二。恒生指数升103。27，收16583。86；成交二百二十六亿三千七百九十七万七千元。期指低水，收16570点，中海油（883）升1。1％，中石油（857）升1。8％，因油价升1％，见七十五点七八美元。
文件出台前上海楼市已冷却
中国政府宣布一系列限制外资投资国内房地产市场嘅规定后，上海复地（2337）跌2。2％，绿城中国（3900）跌1％。外资进入中国物业市场受限制前，上海超级豪宅早已面对有价无市，例如位于上海陆家嘴嘅鹏利海景及近期推售嘅汤臣一品与盛大金盘、世茂山庄等，市场反应欠佳。世邦魏理仕住宅部经理史培颖担心，〃一七一〃号文件出台后压力将更大。豪宅汤臣一品已计划转售为租，鹏利海景亦考虑转售为租，以每套住宅月租七万至八万元计，回报率有六至七厘。〃一七一〃号文件不限制港、澳、台区居民喺境内购买房地产，相信作用唔大。商务部研究院梅新育博士话，外国人喺北京市购买住宅平均成交价一万二千元人民币一平方米左右，反而港、澳、台居民成交价平均超过二万元人民币一平方米，因为香港一般中档住宅都卖七万至八万港元一平方米，所以港人认为二万元人民币一平方米豪宅仍然抵买！港、澳，台居民唔少揸外国护照，但同时保留港、澳、台居民身份，到底算唔算外国人？因此，唔系〃一七一〃文件令楼市冷却，而系喺〃一七一〃文件未出台前，上海楼市早已开始冷却。
今天东方海外（316）股价升9。4％。公司公布考虑出售位于美国同加拿大嘅码头，并已聘请瑞银担当顾问，评估其资产实值。去年东方海外来自经营货柜码头嘅收入升20％，至四亿四千三百二十八万美元。
中国民航总局公布，因燃料成本上升，中国航空公司第二季亏损四亿三千万元人民币，较去年同期扩大18％；中国机场获利增加三亿四千万元人民币，达九亿元人民币，因客运量增加。
香港6月份新批物业贷款较5月份减6。4％，只有一百二十九亿元，较5月份嘅一百三十七亿元为少。其中二手楼新批贷款减1。1％、新楼减0。6％；以单位计共七千三百八十七宗（5月份七千九百四十四宗）。新动用贷款亦较5月份减25％，至一百二十五亿元。经过美国十七次加息后，金管局隔夜钱要六厘七五（市场上便宜DD）；利率压力对楼市交投嘅影响渐渐浮现。
短炒须学晓评估风险与回报
投资首重时间，如系希望短线中获利，就一定系投机行为，需要高度技巧才行。如你系散户而希望喺短期上落中获利，便必需充分掌握客观形势；反之，如你投资时间系一年半载，就系中线投资者，必须掌握趋势或大方向；超过一年以上投资便系长期投资，必须了解循环周期。例如5月8日起恒生指数17200至15200点上落，可低买高沽，但明天股市会点？便好难回答。假如你博取短期利润，你便系 trader，必须先学晓评估风险与回报关系，并对摆动指数有深入研究，掌握股市一上一落嘅韵律及接受20／80命运（即20％赢家背后有80％输家），千万不可输钱便赖人，赢钱便以为自己了不起；反之，欲做中线者，便须追随趋势。明白形势不利自己时要忍，形势有利自己时要狠，睇事物要准，形势一旦不利便止蚀，睇啱才长揸。至于做长线，便更加要明白十八年后一条好汉（牛市一般可维持十八年或以上），以及何谓绵绵不绝嘅熊市！
最好系长、中、短三路进军。长线而言，美股牛市自1982年开始，熊市2000年首季开始。中线而言，经2000年3月至2002年10月回落后，2002年10月开始嘅反弹，估计喺今年5月结束。至于短线，就系喺今年5月之后，利用每次超卖入市、超买离市，一于人弃我取……。利用循环周期、趋势及摆动指数，制订长、中、短策略。所谓〃策之而知得失之计〃，做到进退有据，才可决战于千里。
美国熊市2000年3月开始，香港熊市1997年8月已开始，之后就系捕捉嗰D中期反弹，此乃2002年10月后衍生工具流行嘅理由。由于股市大方向系熊市（2000年3月已开始），2002年10月至2006年5月系中期反弹，策略上应〃宁速勿久〃，即尽量速战速决而非久留，粮不三载，用〃小钱博大利〃，而非〃驻重兵互相对垒〃！此乃过去四年衍生市场迅速兴旺嘅理由，一有赚钱机会便〃宁速勿久，粮不三载〃。
2001年第四季开始美国 GDP 恢复增长嘅理由系消费者重新增加消费，消费者增加消费嘅理由，系2001年1月起美国减息。2002年10月起美股上升嘅理由，系因资金泛滥，例如2004一05年嚟自房地产二按产生嘅新购买力达八千亿美元一年；过去四年新增职位50％同房地产有关。随着利率逐步推高，透过二按新增购买力会否减半？利率上升订令 P/E 下降，例如1982年8月美股 P/E 只有七倍！因此利率升至某一水平，可阻止股市进一步上升。今年5月息率五厘，系咪已开始产生上述作用？今天美国唔少地产股较高价跌幅达50％，今年5月起美股反复向下嘅趋势已形成，至于短期变化则木宰羊。由于身处熊市第二期，出现大抛售唔使怕，一旦大市反弹出现超买，便系减持日子。即使石油股股价亦喺今年5月见顶，金矿股亦一样！
美国租楼较供楼划算
美股自今年5月起走势上系上上落落，但大方向系向下，因为〃房屋〃呢架自动提款机今年开始提款能力在减弱中。2004年年底止美国共有七千四百万间自住物业，每年（包括新屋）约有9…10％易手�