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缂莩嫡咧恢较蚨砣系寐罚淙晦瓿捣较蛘罚吹街盏阍缫炎不僖谎；谎灾呗酝蹲史ǎ⊿trategic thinking）好易令投资者过分忽略眼前形势、过分强调远见，造成未到终点已车毁人亡。今年例子如七百三十美元金价及七十八点五美元油价，投资者过分被远见吸引而忽略眼前现实。
今天国寿（2628）P/E八十三倍，代表未来七年国寿纯利每年须上升25％而股价唔升，七年后P/E才回落到二十三倍嘅较合理水平，即今天国寿嘅服价应该喺2013年才出现，而非2006年12月。上述唔代表国寿股价短期内唔会再升，因为股市短期系投票机器，只要投资者狂买便可。但长远而言，一定返回它应该值嘅股价水平（因股市长期系评估机器）由资金推动嘅上升如有业绩支持，最终难逃一跌。
分析股票系需要有远见，例如2001年嘅〃十·五〃计划，可预见未来资源及能源短缺；但又不能过分脱离现实，以为天空海润任鸟飞。如何平衡远景与现实间矛盾，并不容易。过分现实嘅人唔会为远见而奋斗，被远见牵引者，又往往妄顾现实（唔少伟大领袖最后走火入魔，理由亦一样）。
今年6月分析界普遍睇淡后市，令我老曹对下半年前景睇好。如今股市内好友渐成大多数，2007年应小心，股市进一步上升需要大量资金推动。6月13日至今，进入股市嘅资金已唔少，虽然11月23日出现调整，喺12月8日再开始圣诞节前反弹。2007年1月又如何？木宰羊。当上一年上升（例如2006年），下年1月出现回落机会较大。企业喺12月唔获利回吐以免缴2006年税，响1月自然抛售套现（1月获利回吐嘅纯利可入2007年度账）。道指10月起至今同MACD出现三浪背驰，道琼斯交通平均指数11月已跌穿上升轨；纳指12月亦上升轨失守，只余下道琼斯工业平均指数独力支撑大市。理由系11月份美国新屋建造上升6。7％（10月份跌14％）新建筑合约却回落3％见九年新低，或较一年前跌31％。美国家庭负债第三季系可使用收入嘅130。9％。11月份PPI上升2％，系1974年11月以来最大升幅；反之，核心CPI只升2。2％，代表生产商几麻烦，而通胀率2007年却唔高。大部分人估2007年年中减息，我老曹同意，但减息唔系好消息。12月同6月投资界最大分别系，今天我地已过分乐观，近万亿资金为追求较高回报而忽视风险存在（共有八千三百多亿元人民币申请国寿A股）。今天人人强调高回报，但少人提及高风险。世界真系咁美好？
2003年4月至今恒生指数已连升四年，2007年应系第五年上升（牛市通常可维持三、五、七年，即2007年有机会系牛市完结篇）【图】。此乃今年11月起我老曹提出要谨慎嘅理由，如以P/E计，恒生指数只有十五、六倍（但2005/06年企业纯利包括物业重估升值，上述P/E嘅准绳度令人怀疑）。宏观方面，2007年美国同中国GDP增长率皆放缓，存货上升速度大于销售额。美国及中国房地产价格2007年相信将牛皮甚至略为回落。至于利率，估计2007年下半年可回落半厘至一厘，同时CPI亦进入回落期。
2007年宜骑牛搵马
中国经济好坏视乎消费率能否上升而定，如消费率上升太慢，相信内地A股一如我老曹早几天分析已进入浪5（爆炸性上升后，2007年第二季或下半年进入回落A、B、C浪）。因此，2007年上半年〃骑牛〃容易〃搵马〃难。通常每年第一个星期及第一个月都有启示作用（所谓1月效应），睇嚟必须等多一个星期或一个月才作2007年展望好D。我老曹对2007年嘅展望，亦因此延期一个月才同大家见面。
2006年股市已经结束。工商银行（1398）总市值超过二千六百亿美元，只略低于排名第一嘅花旗银行（市值二千七百亿美元），但系花旗银行P/E十三点五倍，工商银行P/E高达五十五倍。到底系工商银行溢价偏高，抑或花旗银行股价偏低？
2006年内地房地产股升幅亦唔细，但物业税征收及一连串打击地产措施2006年出台。2007年内地房地产股上升空间仍有几多？
有色金属价格处调整期
2006年有色金属股整体行情飙升，能源股及贵金属股都大幅上升。但金价、铜价及油价已从高峰回落。中国固定资产投资增长率进入放缓期，美国景气亦持续下降，呢D因素将令2007年有色金属及能源需求出现萎缩。中国海关数字，2006年首十一个月中国铜及铜产品入口较2005年同期下滑21％，明年更多有色金属如铜、铝等处于调整期。原油价格响2007年暴涨机会亦唔大。
反之，中国可耕地减少，粮食产量无法短期内增加，令玉米及小麦等农产品价格上升，影响猪肉、家禽价格上升，令中国2007年上半年CPI升幅扩大，人民币仍有加息压力。
2007年首季A股相信仲可上升，系咪进入〃上帝要佢灭亡，必先令其疯狂嘅时期？内地银行P/E较国际银行股高三倍，内地保险股较国际保险股P/E高五倍，上述高溢价不可长期保持，迟早回落到二十倍左右。换言之，深沪指数回试2000点或以下并非唔可能。从技术分析睇嚟，自2005年6月至今A股连升二十个月，系内地股市历史上最长嘅一次上升。上述纪录会否改为二十一个月或二十二个月？2007年首季应系沪深指数寻预嘅一季，如调整前升幅38。2％，可重返2000点或以下；如调整前升幅50％便大件事。反观其他股份如高速公路、公用事业、电力股、煤炭股P/E亦喺合理水平，大部分唔超过P/E二十倍。点解唯独银行股及保险股P/E可高达五十五倍及八十三倍？2006年下半年我老曹一直向各位推介内地金融股去迎接12月11日中国金融市场开放，如今不得不讲句〃狂牛莫追〃。2007年宜〃骑牛搵马〃，例如机械制造股及铁路建设股应该系被忽略嘅强势板块。见好即收嘅人永远唔会破产，去得太尽的人有时返唔到转头！近日中国银监会已批准汇丰、恒生（011）、东亚（023）等九家外资银行响境内嘅分行改为法人银行，并支持香港银行进军内地，代客境外理财业务（QDII）同内地银行竞争。如以P/E计，买本港银行股较买内地银行股划算。
国家发政委副主任华井泉表明，2007年嘅教育收费、医药价格、房地产价格、律师服务收费及法院收费，将进行重点检查；其次系化肥、电力、成品油价格、出租车收费，亦进行专项检查。
汽车制造股可睇好
中国银监会副主席蒋定之响最新一期《中国金融》杂志上撰文指出，2006年中国房地产宏观调控未达预期效果，今年上半年仍占城镇固定资产投资五分一以上，第三季价格才稳定下来，明年将进一步加强调控。
1978年改革开放初期，系〃摸着石头过河〃嘅经验主义。随着二十多年所取得嘅成果，成功把中国引入小康之路。依家应否由
〃效率优先〃改为〃兼顾公平〃，由先让一部分人富起来转为发展和谐社会；甚至放弃高GDP增长率，以免环境资源继续承受破坏、弱势群体利益受漠视、人与人之间愈来愈冷漠、人与大自然矛盾愈来愈突出……。2006年嘅改革方向在于养老、医疗、教育、户籍、住房方面，利益重新分配，减少贫富差距，消除市场经济中嘅垄断行为；重新强调〃不患寡而患不均〃思想，向和谐社会踏步向前，才系〃王道〃嘅改革开放政策。
12月份内地唔少汽车型号嘅价格已停止下滑，有D甚至上调。主流车价值喺十万至十五万元之间，估计汽车减价潮告一段落，2007年汽车售价进入回稳期，2007年汽车制造股亦到咗可睇好嘅年份。
响铁矿石价格上，中国宝钢与巴西淡水河谷达成协议，但仍有两方面工作未完成：一、除咗宝钢外，其他中国钢铁企业并未跟铁矿石供应商确定价格。二、除咗新日钢及南韩浦项外，欧洲钢铁企业尚未签订协议。中国政府对2007年新嘅进口企业标准提升至注册资本二千万元人民币以上，而上年度进口系七十万吨以上（旧标准系一千万元以上、进口三十万吨以上），1月10日开始试行，2月1日正式执行，目的系防止盲目进口及解决竞相抬价嘅问题。内地钢铁股早已开始反弹（中小型钢铁厂则受压，但好少有上市）。
曹仁超
PDF原文：
原序号：119序号：
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标题：
1月入市风险高
来源：
信报
发布日期：
2007…01…02
全文：
1月1日，周一。元旦开笔。2003年第二季，本港经济衰退结束，第三季起楼价上升，不但支持本港消费回升，亦令失业率开始下降；加上2003年第三季起内地自由行及2002年1月起美元贬值所引发嘅炒卖人民币升值潮。人民银行一再抗拒人民币升值，令1988、89年日本情况或1990至97年香港情况2002年起喺中国重演，即资产升值代替货币升值，令中国楼价自2003年起上升、股市2005年6月起上升。宏调所起嘅作用好温和，Boom & Bust游戏晌中国再玩多次，资产泡沬潮已喺内地出现，2007年人行已有几多应对之策。
外贸盈余产生大量过剩资金，2003年响信贷市场、房地产市场均带来泡沫，2006年上述资金被驱赶入股市，形成股价疯涨，例如国寿（2628） P/E八十三倍。2007年将有大量国企IPO回归A股、再融资及限售股份解禁，估计可从股市抽走五千四百亿元人民币。高盛高华估计，依家A股上市公司总值六千五百亿美元，90％以上系国企，而国企股股份60％由政府拥有，约值三千五百亿美元；由2007年起今后几年可逐步将之私有化，即到2010年将手上三千五百亿美元嘅国有股份逐步放回市场，即每年约七百亿美元国有股份回流市场，意味A股市场每年国有股份流通增加约七百亿美元！主要系透过A股回归如中石油（857）、建设银行（939）、国寿等已喺香港上市而未发行A股者。北京证券高级策略分析师张九辉估计，单系H股回归，2007年A股市场将募资超过一千亿元人民币。
A股 P/E 迟早跌回20倍之下
2005年股权分置改革令A股牛市6月重临。2006年IPO闸门重启后，中国银行、大秦铁路、中国国航、工商银行IPO不但反应良好。而且把A嘅嘶投资价值大大提升，改变咗A股市场过去充斥过多中小企业上市公司嘅结构，令投资者恢复信心；加上基金、QFII、社保基金、企业年金、保险公司将资金投入，令A股牛市晌2006年进一步壮大。2007年新修订嘅《证券法》同《公司法》进一步完善资本市场发展嘅制度；另一方面，过去A股市场长期存在弄虚作假、内幕交易、投机炒作嘅股市文化仲未退潮，先天性缺陷例如不透明、关联交易及绝大部分上市公司股份非整体流通股份嘅情况仍然存在。2007年A股市场既充满机遇又危机处处，极之刺激！市场充满不确定性，加上唔少股价已透支，未来行情令2007年A股抗跌能力大减；仲有商品牛市系咪已喺2006年5至8月达顶峰？2007年系咪进入回落周期，从而带来结构性震荡同调整？仲有企业所得税内外并轨，既增加部分企业盈利前景，同时亦抵销外资过去所享受嘅〃非国民〃特权，激起一系列企业价值重估。喺牛市中过分强调利好因素，一旦股市逆转，同样可放大利淡因素。喺A股热潮下，A股发行一上市，P/E可升到三十倍、四十倍甚至七十倍，上述情况极唔正常，只可短期维持（例如1973年3月香港置地公司股票P/E曾见一百二十倍，最终都系跌番落P/E十五倍）。股市短期系投票机器，只要投资者继续疯狂入市，股价仍可上升；但长期系评估机器，即内地A股迟早返回P/E二十倍或以下！2007年A股市场面对政府及唔少公司大股东〃提款〃，牛市最终必结束，只系有人事前可知喺边一点及边一天。
炒卖人民币升值自2002年开始至今已五年；一个牛市可维持三、五、七年，即炒卖人民币升值潮最长可维持到2008年（共七年），但唔排除随时结束。面对2007年股市，我老曹心情十分复杂，我个心又喜，我个心又慌。
2006年12月11日金融市场开放，内地金融界过分恐惧，〃狼来了〃文章大量出现；依家开放喇，内地金融界又过分睇小外资嘅竞争力。外资既唔系狼亦唔系纸老虎，过分恐惧不必，但过分轻敌同样令人担心。万一美元喺一片睇淡中回升，加上美股2007年表现弱势，黄金、油价表现都不能掉以轻心。2000至02年纳指回落78％引发本港TMT股暴泻嘅教训，到今天各位才狂闹李察李已有用，2000年对TMT股掉以轻心者已噬脐莫及，乐极往往生悲。
内地股市一个月多50万新手
1990年台湾被视为最有前途嘅新兴市场；今天台湾股市平均P/E只有十二倍，较香港仲低。台湾制造业已大量移去内地长三角，加上阿扁事件，令投资者对台湾信心尽失。中国十六年后会点？各位仲记得2005年下半年一般人点评论内地A股咩？2006年新兴市场平均P/E只有十五倍，点解内地A股P/E可见三十倍、四十倍甚至八十倍？
响一片减息声中，十年期债券孳息率12月由四厘四二五上升至四厘七一上升6。5％世事往往出人意料之外。
2006年系闷声发大财年，去年股市巨利，必然吸引好多新手加盟。A股市场12月份每天有二万户开户，到12月底更增至三万多户，内地一个月内新手多咗五十万，自然出现盲拳打死老师傅，但上述现象可维持几耐？木宰羊。2006年道指全年上升16。29％、标普五百指数上升13。62％、纳指上升9。52％，恒生指数上升34。2％，日经平均指数只上升6。92％，大阪细价股指数更下跌57。92；台湾股市上升19。48％，深沪指数上升121。02％（深圳升109。82％、上海升130。57％ ）。全球股市升幅最大系越南，上升144。48％。外汇方面，升幅最大相信系泰铢，上升16％。今年10月泰国收支盈余十五亿一千万美元，系2000年1月以来最高，估计今年游客数字达一千三百八十万人次；印尼盾亦上升9。4％、菲律宾披索升8。3％；新台币只升0。7％，连港元升幅都大过佢（唔好唔记得港元系实施联汇嘅），人民币上升3。4％。
中国世界经济政治研究所副所长李向阳话，2007年全球经济将减速，估计GDP增长率将由2006年嘅5。1％，降至4。6…4。9％。佢话有三大因素令人心惊惊：一、石油价格及商品泡沫；二、全球经济失衡；三、美国房地产软着陆问题，上述皆由流动资金过剩产生。至于中国，应吸收八十年代日本经济嘅教训，当年日本政府死牛一边颈执行低利率政策，造成咗房地产泡沫。依家上海A股指数已升越2500点，某D公司股价已充满泡沫，并处于继续〃吹大〃嘅阶段，基金销售亦热得发烫。2007年H股回归，大量A股以IPO方式上市，继续令中国股票市场愈烧愈旺。直到有一天股市改变方向为止。
发改委叫停玉米乙醇项目
全国人大常委会副委员长成思危晌中国证监会举办嘅《公司法、证券法》修订通过一周年座谈会上话，两法新订，促成资本市场出现大转折。虽然牛市到来，亦不可盲目乐观，应当保持冷静头脑，理性看待资本市场嘅财富功能。国家信息中心晌经济信息绿皮书估计，2007年油价将介乎每桶五十五至六十五美元，中国发改委及财政部响12月18日已叫停玉米加工乙醇项目。全国酝酿中嘅生物燃料乙醇产能已超过一千万吨，〃十一五〃规划预计乙醇产能五百万吨；2007至2011年发改委将继续叫停玉米及小麦嘅乙醇项目，以免过度消耗粮食。
2007年股市将出现急剧嘅结构调整，业绩良好嘅股份继续上涨，业绩差嘅股份及概念股则会大幅下挫。中国财政部喺网站宣布，一些不诱纲产品及钨锡初级加工品2007年1月1日起征出口关税。呢次系过去三个月中国政府第三次对钢铁业加征关税（2D06年首十个月出口上升92％，至三千二百八十万吨），估计2007年中国钢铁出口将减少23％，至四千零一十万吨；产量仍升1D％〔须注意中国境内钢铁价较海外为低）。
中国财政部、国土资源部、人民银行联合下发《关于调整新增建设用地有偿信用费政策等问题的通知》，规定2007年1月1日起新批准新增建投用地有偿使用费喺原有基础上提高一倍，将大大增加地方政府征地嘅成本，令收地收益减少，有效阻止新增建设用地扩张嘅经济诱因，促进节约集约用地。
2006年12月广州一手住宅市场均价七千四百三十二元一平方米，较11月升四百元或升5。68％，再创新高。
投机本身其实无分对错，所谓人无横财不富，马无野草不肥；只系大部分人将失败嘅投资视为投机，把成功嘅投机视为投资。投机系学习喺高风险环境下争取高回报，所谓富向险中求。就系�