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份的黄豆价差由11月份价格高出34美分下降为高出17美分。可是，当时11月份与1月份契约都还有交易，11月份契约价格较1月份契约高出34美元。举例来说，1月份契约价格是7美元，11月份契约是7。34美元。
“某家世界最大的交易员下单买进11月份黄豆。他们打算买进50万美元蒲式耳的11月份黄豆，我卖给他们100口。当时，我还不算老手。我在7美元进场买进100口1月份黄豆，在7。34美元放空11月份黄豆，然后问场内的价差交易员，‘1月份～11月份的报价是多少？’，他回答：‘我卖你17美分，11月份高于17美分’。我和他在17美分完成100口的交易，就这样赚进17000美元。这家谷物交易商买进500口契约，所以他们浪费了5×17000美元，相当于85000美元。我跑到柜台，告诉接单的人整个情况。他说：‘人家告诉我买进11月份黄豆，我就买进11月份黄豆。’我告诉他：‘可是你可以买进1月份黄豆，然后进行价差交易，就可以节省85000美元。’没错，他们就是会犯错。”
“所以，价差交易员必须掌握这些机会，人们有时候会犯错，市场有时候会脱序。70年代，亨特兄弟公司活跃于白银市场，他们开始在芝加哥期交所和芝加哥商品交易所大量买进白银，这两个市场的价格经常脱序。如果芝加哥的银价高于纽约，套利交易者就会进场，使得脱序现象回归正常。这也是为什么市场是决定价格的重要机制，因为它会自行调整。行情或许会脱序，但市场可以自行修正”。
“就前述的白银投机来说，亨特兄弟实在是被美国搞垮的。当美国人看见白银价格上涨到每盎司50美元，他们开始搬出餐柜里的银器，美国境内的熔银工厂也如雨后春笋般的设立，大量的银器被熔解为银块，运到交易所进行交割。”
“有时候会发生脱序现象，但市场很快就会自行调整，不论是芝加哥期交所的营业大厅还是场外的投机交易都是如此。看见亨特兄弟公司上演轧空行情，全国各地的白银都跑出来了，白银供给暴增。道理都完全一样，只要发生脱序的现象，你就必须掌握机会。”
“不久之前，我也看见德国公债契约发生类似的情况。芝加哥期交所也提供德国公债契约，而且相当成功，每天的平均交易量大约是8000口到9000口。由于芝加哥的报价高于ATP两、三档，我看见大家都非常兴奋。套利者开始在ATP买进，在芝加哥场内放空。现在，我们有许多市场提供很多平衡风险的方法。”
“你从事价差交易，也可能是因为你不愿意继续接受单纯部份的风险。你可能看好某个行情，做多某个部位，但进展得不顺利。你希望继续持有部位，但考虑建立一些对冲的部位，降低风险。如果建立黄豆的单纯多头部位，或许可以放空一些黄豆饼或黄豆油，甚至放空玉米，冲销一些风险。如果标准普尔指数部位的发展不顺利，可以放空一些债券。虽然继续保有部位，但降低风险的同时也降低获利潜能。当然，你也可以干脆认赔，可是，如果你认为自己的看法没错，或许可以把原来的部位调整为价差交易。所以，你可能让整个情况稍微中性一点，减少一些损失风险。我不认为这是很高明的策略。如同我所说的，最初的损失往往就是最小的损失，正确的做法或许应该直接出场。”
通过价差或避险策略做为风险控制的手段，未必适用于每个人，帕特·阿伯接下来讨论这点。
适当的风格
“你必须决定自己是哪一类型的交易员：投机客、价差交易员或短线帽客。你必须找到自己适合的交易风格。以我个人来说，我属于价差交易员。为了寻找适当的交易风格，只需要看看你在哪个领域内比较能够赚钱。有些人跑到我的办公室里说：‘我是杰出的交易员’。我回答：‘没错’。他们说：‘我知道如何进行交易’。我还是回答：‘没错’。他们又说：‘我可以预测行情的涨跌’。我仍旧回答：‘没错，但关键在于你是否能够赚钱’。”
“我们的行业不同于其它行业。你可能是很优秀的作家，但没有绝对客观的判断标准。即使赚了很多钱，你仍然可能是世界上最烂的作家，虽然你能够通过写作赚钱，但不代表你在写作这个领域内的成功。可是，在我们的行业里，赚钱就是关键，代表你的优秀程度。你可能是一位优秀的律师，但没有人知道。你可能赢得一些声誉，但我们行业里存在一个直接的衡量标准，这就是关键。所以，我会说：‘你不是优秀的交易员，因为你没有赚钱’。”
所以，避险虽然是管理风险的理想手段，但你是否应该成为一位避险交易员，完全取决于你的个性是否能够通过这种手段赚钱。
从小变大：循序渐进
为了取得最佳的交易结果与长期的获利，应该通过循序渐进的方式交易。我从来没有见过任何优秀的交易员，他主张疯狂的赌博，藉以创造壮观的全垒打。
“我想，所谓的最佳交易员，应该是那种打算每天多赚一点，积少成多的稳健交易员。当然，你听过很多全垒打王的成功故事，但如果研究全垒打选手与那些每天尝试安打的选手，可以发现前者的成功率远低于后者。所以，优秀交易员总是那些长期累积资本的人。如果你希望一次搞定，那太困难了。”
“我记得曾经对一位意大利的交易员解释这个道理：‘每天一颗豆’。如果你尝试每天只把一颗豆子放进袋子，一次一颗，那么一个月下来就有31颗。反之，如果尝试一次放进31颗豆子，可能撒得满地，说不定连一颗豆子也没有。所以，最好是慢慢来，由小变大，积少成多。当然，如果你看见乔治·索罗斯或尼德霍夫，恐怕就不会这么想了；可是，如果你打算靠交易屠龙刀谋生，最后也会死在交易屠龙刀之下。”
“一位顶尖交易员曾经告诉我，但我不确定自己是否完全同意其中的观点，这是李·斯特恩说的，‘在整个交易生涯或累积资本的过程中，你经常会损失三分之一的资本，然后你会扳回来，资本又逐渐成长，但你可能还会再发生三分之一的损失，然后你再慢慢扳回来’。就像爬楼梯一样，前进三个台阶，退回一个台阶，坚持这个程序，你还是能够慢慢前进。”
关于“循序渐进的交易”，帕特·阿伯的建议还有一项言外之意：必须愿意停留在场外。
“不进行交易是一种自律精神非常重要的规范。很多人不了解这点。很多人认为你必须整天站在那里，永远都必须留在场内。某些情况下，行情非常沉闷，流动性欠佳，你就不应该交易。另一些情况下，行情波动非常剧烈，完全没有道理可言，你也不应该交易。当然，前者的情况比较常见。在完全没有行情的状况下，一些抢帽子的短线交易员还坚持留在那里。他们建立部位只是为了打发时间，但进去容易出来难。我总是劝他们：‘不该交易了，什么行情也没有。放轻松一点，到处走走，去喝杯咖啡吧’。”
断然认赔
对于任何交易员，最困难的部分往往是如何判断正确的出场时机。帕特·阿伯提供了一些建议，让你掌握这些时机。
“首先，如果行情发生不利的走势，部位出现亏损，这当然是第一个警讯。其次是你容忍痛苦的程度，容忍损失的能耐。如果亏损不大，你可以忍受，但累积到相当金额而构成伤害之后，你就知道问题太严重了，应该出场。”
“这大体上都是由痛苦的程度来衡量资金损失的痛苦，自尊受伤的痛苦。可是，一般来说，交易的原则是‘最初的损失往往就是最小的损失’。刚开始的时候，损失还不会太严重，这通常就是最佳的认赔时机。如果发生损失，但情况不严重，行情盘旋在那里。你大概还能够容忍。可是，如果情况继续恶化，你不用想也知道什么时候应该出场。”
“有些人会设定一些明确的标准，尤其是那些交易顾问，设定某种百分率的停损。举例来说，亏损不能超过资金的3％或5％。”
“我是场内交易员，完全依赖直觉的反应。可是，某些交易员还是采用百分率或特定金额的停损，计算的标准可以是你的总财产、交易资本或单笔交易的资金。”
“我见过一些场内交易员，只要发生亏损，就立刻认赔，但他们永远都在认赔。我特别记得一位交易员，他对于认赔可能有一些心理障碍，我相信他去看过精神医师、心理顾问或天知道什么禅的专家。结果，他在场内的行为突然不同了。每当交易发生亏损，他就非常夸张，希望每个人都知道他认赔的决心。据我所知，正常的交易员都会默默认赔。”
“你知道吗？认赔的难处不完全是金钱损失，还包括自尊的伤害。这是你与自己进行的一场心智游戏，因为我们都自认为精明，对于自己很有信心。当你判断错误时，不仅伤害钱包，也伤害自尊。举例来说，如果我在五块钱买进，现在的价位是三块钱，那我就希望价格回到五块钱，或至少也要比三块钱高。可是，市场才是老板，价格由它决定。市场的智慧远超过我们能够理解的范围，我们必须把市场看成是击败世界棋王加里·卡斯帕洛夫的‘深蓝’超级电脑。市场会反映任何的既有资讯，然后决定价格。”
“市场永远不会错。没有人比市场更精明。我见过许多交易员，智商超过150，拥有博士学位或是哈佛大学的MBA，但交易的表现不怎么样，因为他们认为自己比市场精明。每天交易结束的时候，我们都是根据结算收盘价付款或收款。你必须记住这点。你不可能真正击败市场。一些反向思考的交易员尝试背道而驰，逆着行情进行交易，某些人确实非常成功，但通常很困难。他们尝试在高点放空或低点买进，虽然我知道他们都带着数学模型或类似的系统，但这还是非常危险的行为。”
帕特·阿伯传达的讯息是：市场是存在的事实，不是抗衡的对象。你不能采取主动，只能被动反应。你不应该对抗市场或尝试击败它。存着这种心理，认赔或许就比较简单一点。
是否希望成为交易员？
如果你想成为专业交易员，让我们听听全球最大交易所的主席有什么建议？
“刚到芝加哥期交所的时候，我对于交易所知不多，也不知道应该做些什么。第一笔交易的结果……不提也罢。经过一段时期的摸索，逐渐能够判断成功与不成功交易员的分野。然后，我开始研究他们，模仿他们。我发现，价差交易员与套利交易员都开着豪华的车子，过着不错的生活，所以我决定成为一位价差交易员。总之，找一些成功的交易员，然后进行复制。”
“优秀的交易员都具备一些素质：精明，对于数字的反应很快。几个月之前，我刚认识戴维·凯特。他就精明过人，反应灵敏，非常犀利，还有点鲁莽这都是优秀交易员的特质。可是，他也有自律精神，相当潇洒，带着一点‘霸气’。有些交易员能够同时处理许多事情。他可以听你说话，又与另一个人交谈，同时观察第三个人的行动。总之，你必须有一心数用的能耐，而且还能够做好每件事。”
“我发现，场内交易员都具备一些运动细胞，大多数优秀交易员都具备运动细胞。当然，还是有一些例外，我的好朋友理查德·丹尼斯就是如此，但他还是经常打网球。你必须有强烈的竞争欲望，手眼心的协调必须很好。你的体内必须流着竞争的血液。我们公司里有一些美式足球选手、篮球选手与田径选手。在交易场内表现最好的运动选手可能是网球，或许是因为他们的手眼心协调能力较高，以及接受过一些心理训练。”
“场外与场内交易截然不同。在场外从事交易，需要更多的耐心与资讯，应该从更长期的角度进行交易，因为你很难不断累积小额利润。场外交易需要更高的自律精神，如果你具备足够的竞争能力，场内交易相对简单。”
“当我刚踏入市场的时候，竞争不这么剧烈你只需要进入场内，找到某些成功的交易员然后模仿他们。现在，情况完全不同了，真正的大玩家经常是那些场外交易员和机构交易员，运用精密的科技与复杂的订价模型。他们比较能够精确分析行情。你或许应该走这条路。”
“如果你准备踏入这个行业，我认为应该留意那些资产管理公司的交易手法。通常都是在某个月份与另一个月份之间进行套利，有时候是在欧洲股票与美国股票之间进行风险套利他们具备这类的资料与技巧。”
“业余交易者很难赚钱。根据研究资料显示，类似如林德沃尔克多之流的交易商，大约有85％到95％的客户赔钱。首先，他们的起始风险资本都太小，平均大约是25000美元左右。其次，他们通常都会放弃自己的优势，进出太过于频繁。业余交易者必须支付较高的佣金，游戏规则并不公平。如果你属于这类的交易者，或许应该考虑选择权的交易，买进‘买进选择权’或‘卖出选择权’。”
“如果你打算从事交易，就必须投入全部的时间。交易相当诱人，因为看起来很简单。你应该找一家成功的交易商，提供充分的资讯，你可以看到别人怎么进行交易。格林威治、康涅狄克和纽约的交易商都还不错。”
交易战术
·拟定风险管理的策略，如此才能降低不利行情的影响。
·你是否适合采用价差交易来降低风险？
·最初的损失往往是最小的损失。
·循序渐进地交易：一次一颗豆子。
·除非你能够赚钱，否则就不是优秀的交易员。
·必须有相当大的自律精神才能够暂时停止交易，这往往也是对你最有利的决策。
·出场留在场内的痛苦是否太大？
·你没有必要比市场精明，不要让自尊妨碍你及早认赔。
·寻找成功的交易员，模仿他们。
·不要受到市场引诱而误以为交易很简单。
第四章 乔恩·纳贾里安
“我们来到这里，目的是为了赚钱。”
讨论主题
·交易的趣味与毅力
·导师
·竞争与责任
·自律精神
·防范错误的保险
·胜算高的交易
·创造自己的运气
·进场与出场时机
（如果读者不熟悉选择权的概念，阅读本章之前，或许应该先阅读“附录1”。）
六尺高的壮硕身材，绑着一个小马尾这就是乔恩·纳贾里安的外貌。他究竟像阿诺德·施瓦辛格还是更像史蒂芬·席格，意见似乎相当分歧。在营业厅里，他穿着交易夹克，上面别着“魔鬼终结者2”的徽章，“阿尼”看起来很担心。
乔恩·纳贾里安的办公室很大，但显得杂乱无章。巨大的电脑荧幕前面，摆着一张他专用的皮椅，扶手部分已经裂开，露出里面的海绵，“究竟是因为无聊，还是因为其它更深层的情绪？”我心中想着。房间里摆着许多奖杯，墙上挂着很多照片，反映出有趣的大学生涯、快乐的家庭与成功。
1989年，乔恩·纳贾里安成立了默丘里交易公司，这是一家指定主要造市商，负责维持特定股票的正常市场交易。两年之后，公司的资本报酬率为415％。目前，该公司是芝加哥选择权交易所第二活跃的造市交易商。我想，默丘里交易公司的名称取得没错，默丘里是罗马神话中的商业之神，也是交易员的守护神。
默丘里公司提供60～80支股票的选择权造市服务，大部分属于生化科技、高科技、医疗与游戏类股。公司的收入不只来自于造市活动，还包括方向性的交易部位。在交投热络的营业日，默丘里公司大约执行50万股与1万张选择权契约的交易，成交金额约为6000万美元。目前，默丘里的业务逐渐延伸到其它交易所（例如：费城证券交易所）与其它的产品（例如：外汇选择权，即时报价服务与资金管理）。
J博士的背景
1981年，乔恩·纳贾里安由芝加哥小熊队退下来，原来的前卫位置由新人迈克·辛格尔特里接替。经纪人希望把他推荐到芝加哥选择权交易所，因为职业运动选手的态度比较积极，竞争欲望强烈，反应灵敏，这些都是存活于全球最大证券交易所的必要条件。
不久之后，这位经纪人告诉纳贾里安，他不具备专业交易员的条件。在这个时期，纳贾里安决心要成为顶尖的交易员。最初，他免费帮助一位部位交易员汤姆·霍工作，换取一些学习的机会。结果，汤姆·霍成为纳贾里安的导师。他们现在还是好朋友。在四个月的跑单工作中，同时也学习一些价差交易的知识。不久，纳贾里安加入LTECO（芝加哥选择权交易所的最大专业报价商），成为李·坦泽的交易伙伴。1983年，乔恩·纳贾里安正式进入芝加哥选择权交易所担任场内交易员。他直接置身于市场的核心：IBM全球交投最热络的股票选择权。他一直从事这方面的工作，截至1989年成立默丘里交易公司为止。
不能只擅长于一项技巧
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