按键盘上方向键 ← 或 → 可快速上下翻页，按键盘上的 Enter 键可回到本书目录页，按键盘上方向键 ↑ 可回到本页顶部！
————未阅读完？加入书签已便下次继续阅读！
鹗杖朐龀せ郝绕涫瞧渤伦庠几剿推某さ拿庾馄冢钡夭械老碌夭⒄瓜钅康牟Ρ冈虼锏�15亿港元，公司几乎出现亏损，为应付燃眉之急，九仓将有线宽频分拆上市，缔造了30多亿港元的非经常性收入，将纯利推高至42亿港元，但由2000年至2002年，纯利又徘徊在23－25亿港元之间。而2003年则略为改善至30亿港元。经过这几年的减债，2003年九仓的负债已回落至100多亿港元，加上息率下降，利息支出大幅度减少，所以开始有起色。2004年九仓的收租物业则会进入收成期，加上自由行，带旺了酒店业务及零售业务。但长远而言，九仓的经济专利始终局限于香港，无法走向全球化。
图9：九龙仓自1997—2004年股价与每股纯利表现
第二部分德昌电机的市场经济专利（1）
最后要提及的是德昌电机。1997年德昌电机的溢利是4。37亿港元，2003年上升至11。7亿港元，升幅达到168％，比上述12只“千里马”升幅还要多。德昌专门生产的马达，只是一门有百多年历史的旧科技，它的经济专利从何而来呢？据笔者了解，它的管理层确很务实，而其营商之道也很简单。首先是薄利多销；其次是降低成本；接着是保持高质量；最后是扩展新市场。这些所谓营商之道都是唾手可得的通论，任何做生意的人都理解的。
德昌的经济专利，是来自世界市场的潮流。这个有百多年历史的产品，在我们的起居生活中，反而愈来愈重要。随着日常生活愈趋计算机化，线路板被广泛地应用。线路板是用作通电，发施号令，但不能直接推动杠杆，要达到此目的，需要一个微型马达。如此一来，马达再不单只是用来制造风扇、按摩器、风筒那么简单。现今的汽车，亦采用微型马达来控制窗门的升降，甚至推动方向盘。汽车的方向盘扭动已有百多年历史，过往只是用齿轮来推动。笔者在六十年代，学习驾驶的车辆，纯粹是用齿轮推动的方向盘，扭动时需要出尽气力，弄得满头大汗。到了七十、八十年代，改良为利用引擎的转动，用皮带拖动油泵，这个泵在转动时产生压力，通过油压齿轮便可轻松转动。所以七十年代后，女士们都可以轻松地驾车了。最新改良的方向盘，是通过微型马达代替这个机械式的操作。
基于时代巨轮推动，百年多前的产品用途愈来愈广泛，所以市场不断扩大，而德昌电机是现时世界上第二大微型马达生产商。它已将工序北移，除了利用廉价劳工外，还不断自动化，降低成本，所以市场占有率不断扩大。犹有甚者，德昌每年都会减低马达的价格，因为市场大，经济效益相对增大，所以可以年年减价。售价低，效率高，生产规模要大，这几项条件令新的生产商无利可图，不敢加入竞争。
尽管如此，市场给予德昌的经济专利，并不保障原料价钱。要薄利多销，德昌的原料成本占售价的很大部分，只要钢铁及铜线价钱大幅度上升，利润可以在一夜间消失，甚至出现亏损。所以去年德昌已作出盈利警告，主要原因是原料价格的急升令其喘不过气。
作为投资者在现时应否买入德昌电机呢？这真是见仁见智。
综合上述“千里马”公司的经济专利，实则上与举世著名的巴菲特及林奇的投资理论不谋而合。林奇因为太太喜爱的丝袜而投资丝袜制造商，巴菲特投资的吉列刀片及可口可乐，都有市场经济专利；与德昌电机相似，可口可乐也有百多年历史，不是新产品，但市场因中国和印度的开放而扩大。吉列刀片也是，只要世界上有男人，刀片的销售就有保证。德昌电机也一样，只要有线路板，微型马达必有其市场。
综合来说，1997年是香港经济及股市的分水岭，1977－1997年是香港经济起飞的高速时期，亦是股市的黄金岁月。所以这12只“千里马”公司的股价表现以复式增长计算，快过本地生产总值。同期恒指升幅亦跑赢本地生产总值。12只“千里马”的股价与恒指比较，由1977年至1997年只有４家略为逊色，就是太古、会德丰、中电及港灯。
本地生产总值自从1997年达到13；440亿港元的高峰后，辗转下滑至2003年的12；340亿港元，整体经济下滑了8％。在这７年时间内，本地生产总值有４年出现倒退，公司的纯利又如何呢？
由1997年至2003年，这12只“千里马”只有６家公司是有进步的，其余则全部倒退，电讯盈科更出现亏损。
６家纯利上升的公司中，有３家是公用股：中华煤气，中华电力及港灯。九仓亦有可观的升幅。综合企业类中，除九仓外，和黄亦有升幅，但幅度不大。
银行方面，恒生银行只能持平，汇丰银行却有60％升幅。但要指出，公司赚钱并不代表每股纯利的升幅。1997年至2003年，汇丰银行纯利由425亿港元上升至683亿港元，增幅为60％，按每股纯利计算，只是上升了22％。期间汇丰银行发行了很多新股票，在海外进行收购，得以维持增长。
写这本书的过程中，黄书耀问笔者香港还有没有前途呢？答案是香港仍然保持有某些市场经济专利，香港的金融地位仍不会改变，直至一天人民币自由兑换。只要人民币一天未自由兑换，中国大型国企继续私有化下，一定要利用香港的股票市场，以H股形式在香港上市，大规模的国企在香港上市，为投资银行提供主要收入来源，其他包括股票经纪、银行家、律师、会计等都会因此受惠。另外，港交所也拥有一种经济专利地位，并非港交所经营得特别成功，而是香港不可能再有第二个证券市场。只要人民币未开放，香港仍有机会成为一个离岸中心。现时香港的人民币存款有72亿，虽不为多，但这数目将会迅速增长，随着自由行，更多游客将人民币带来香港消费。人民币存款可以帮助香港成为离岸中心，若外国人认为人民币会升值，值得投资的话，他们可以在香港买入人民币。而有了人民币的基数，银行就可以在中国境内提供人民币贷款，进而巩固香港的金融业。
此外，香港的购物地位亦是一项专利，国内同胞来到香港，一定可以买到正牌奶粉及劳力士，这是有赖香港百多年来建立的法治及打击冒牌货的成效。
第二部分德昌电机的市场经济专利（2）
香港的医疗服务，亦是其中一门经济专利。经过2003年SARS一役后，香港整个卫生环境大大的改善，医护人员的专业精神及水平被证明达到世界水平。香港还领先寻找到SARS的冠状病毒来源。可见将来，较富裕的中国同胞，可能会来香港医病，只要我们的私营医疗系统经营有方的话，商机是存在的。
CEPA是香港第４个专利，它使香港产品打入中国，香港的食物有品质保证。所以一旦打入中国市场，肯定商机无限。如此类推，香港可能是日后的食品加工地方。这个专利来自香港严谨的食物品质监管及安全法例。问题是如何降低成本，能解决这难题，香港可能发展成为高档食品加工中心。香港的产品，再不可以低廉价钱争取国内市场，我们要利用良好的食物监管机制，以安全的国际水准作为卖点。有些高利润、低成本产品：巴菲特最喜爱的巧克力See’s Candy或其他品牌如Godiva都容易打入中国，至于如何将月饼变成四季都受欢迎的产品，就要商家动脑筋了。
地产行业是第５个专利。政府已开始实施企业的自由行政策，容许国内企业以香港作为跳板，在港设立办事处，立足香港，放眼世界。此举带来的利益，会比个人自由行更大，因为设立办事处，需要办工地点，亦会增加就业，律师、会计师和银行家等大派用场，空间无限。香港的地产业，仍然有其市场经济专利。在金融业及企业自由行的支持下，优质的写字楼、豪宅及人流旺的商场，仍然有一定的需求。参考英国伦敦，它有超过7百万人口，就业以金融服务业为主，当然伦敦的金融市场比香港大得多。伦敦市中心的物业，除了商业写字楼外，亦有豪宅，为长时间工作的金融业人员，提供休息、起居的地方。其他行业例如饮食业、零售业的从业员，是不能应付市中心豪宅的昂贵租金的，所以他们会选择较偏远，但租金便宜的郊区；这情况同样在纽约曼哈顿出现。笔者相信香港也会走向这条路线，豪宅与中小型单位，无论在价格或租金的差距都会不断拉阔。
以伦敦及纽约的发展为例，作为金融中心，需要专上教育的配合，提供大量专业人士，例如在会计、法律、金融服务方面，提供大量毕业生。香港的专上大学发展方向，一定要朝这个方向走，才能帮助香港成为一个大都会。
顺道一提，澳门的赌业是其主要专利，澳门亦是最好的洗黑钱中心，任何人带现金换作筹码，离开时，可以再将筹码换作赌场的银行本票。这样一来，资金便可归源于幸运之神。所以澳门赌业日后将继续蓬勃发展。
其次澳门懂得利用法例，积极成为金融的离岸中心。以一家香港厂商为例，总办事处在香港，生产基地在珠三角，根据现时香港的法例，在香港接到的订单及所收的货款，赚取的利润要缴付17％的香港利得税。澳门利用香港这个税制，将澳门变成离岸中心。只要任何香港公司在澳门设立办事处，在当地聘请两名雇员，公司便可将海外的订单，经过澳门作文件上的处理，在澳门接受货款，然后再在中国加工，由澳门支付生产成本，货物本身可能在珠三角制造，原料来源及出口制成品都经香港运输，但因为货款是在澳门收取，所以香港的厂商不需缴交香港利得税，而澳门亦不征收利得税项。现时已有很多香港公司朝这方向走，所以澳门的就业情况因此得到大幅改善，市面欣欣向荣。
第三部分经济高速增长的中国
中国的经济现在正高速增长，根据邹志庄教授在《认识中国》一书中提到，1978－1998年间，中国经济年增长率达到9。6％，1998年国民生产总值达到39；836亿美元。1998－2002年的年增长率，平均为7。5％－8％，2003年的则为9。1％，2004年上半年已再次超过9％。由1998－2020年，如果中国的经济能够维持年增长率6％来计算，届时中国的国民生产总值，便可追上美国（以总值计算，而不是人均生产值）。
根据邹教授的分析，现时中国经济有数个环节，属于比较不完善的，像银行体系、法律制度、知识产权、国企营运等。但在这方面笔者比较乐观，法制虽然不可以说是完善，但过去10年中国在很多方面都有长足的进步，所引入的医疗及失业保险，两方面都比香港领先。一般人仍然很担心国企的管治水平，公司的透明度不足、时有贪污和诈骗事件。不过，回顾香港，经济高速增长的六十、七十年代何尝不是有企业诈骗及集体贪污，当日香港的企业管治水平不足，年报及帐目资料贫乏，透明度比现时的国企还要差上一大截。1974年英资的和记洋行帐目可以说是一塌糊涂，结果出现财政问题，由汇丰银行接管，最后汇丰银行把和记的控制权卖给长江实业，成为今天的和黄。汇丰银行的内部储备一直是市场上的一个谜，直至九十年代才正式公开。
实际上现时国企的改革，已有相当不俗的开始，朱镕基总理在2001年“入世”时，表明要借“入世”的时限强逼国企改革，自力更生，“入世”后中国会逐步开放市场，最后让外资全面进入中国市场，带来更多竞争。所以在未全部开放之前，国企都知道一定要努力改革。透过上市的形式，不少大型的国企，无论在管治方面，或业绩的透明度方面，都已经大大改善了。
在众多的香港红筹及H股中，只有超级大型国企，才能够在纽约、伦敦及香港同时上市，接受美国、英国及香港的会计制度监管，会计方面的透明度已作出很大的改善。一些大企业：中海油、中石油、中石化、中移动、中联通、中国人寿、中国财险、平安保险、华能国际、大唐发电、兖州煤业、中芯国际……都是先在香港及外国上市。其中有个别企业像华能国际和大唐发电，于后来再用A股形式在中国内地上市。这样安排的目的，就是要利用外国严谨的制度，来帮助我们这些国企改善管治及提升透明度。中国人寿上市的时候，没有披露母公司正接受国家审计局的调查，引致一些美国投资者以此作为理由，提出集体诉讼，这些外界的抨击令到大型国企管理层，不时要提高警觉，更可以学习市场经济的最新发展。最近更有国企打算在香港以H股及在国内以A股同时上市，这是可取的方向，令A股市场早日与国际接轨。
中国有社会主义特色的市场经济是有其优点的，可以补充西方市场经济若干不足之处。尽管美国的监管严密，若干条例刑事化，仍然有不少美国大公司，在管治方面出了人事问题，引致公司走向破产，例如近年的世界通讯（World）及安然（Enron）事件。这些公司负责人透过复杂的、不合法的交易虚报公司溢利，制造假帐，结果受到联邦政府起诉，但这只是亡羊补牢，不少股东的一生血汗已付诸流水。以今天香港监管水平，香港公司管治仍然处于一个灰色的“自律地带”，亦可以说是一个“无王管”的真空地带。有不少公司的管理层在公司连年亏损的情况下，仍然支取高薪厚禄，把小股东的资金亦侵蚀了，这点笔者会在第四篇讨论选择管理层时，再作详细说明。
虽然有部分国企的规模已晋身世界上最大的500家公司，但是管理层的薪酬比香港低很多。在阻吓管理层舞弊方面，中国的方式反而是最有效的，例如中银香港的“刘金宝事件”，并非由香港银监或香港的廉署主导，反而是由中国的执法机关最先发觉及采取行动；中银香港是一家香港注册、香港上市的公司，但香港执法机关在这事件上，如在五里雾中！证明香港的监管制度仍有漏洞。
2004年初重庆的“井喷事件”，引致多人死伤，结果中石油董事长马富才因此辞职，可见中国的问责制机制逐渐建立。事实上，油井爆炸的疏忽罪，在于四川地方的运作主管，而董事长的辞职令人感到国企在管治方面努力推行问责制。除了财务方面的透明度外，企业的运作亦要管理得百分百安全，不容许任何错失。长远来说，这可以增加投资人士对国企的信心。
第三部分后来经济者的优势
笔者最同意邹教授的说法：中国13亿人口是有其好处的，因为这就是市场所在，需求所在。另一强项是：中国以一个后来经济者，反占优势。
由九十年代初期上海及深圳成立股市至今，中国市场经济发展开放的步伐是有秩序的、有规划的。早期容许地方政府及较细规模的企业上市，后来更容许民间企业，到最近几年很多重点的国家企业都陆续上市。国务院属下的企业仍有180家未上市，包括４大国有银行：中国银行、工商银行、建设银行及农业银行仍处于改革当中。
笔者认为有秩序的、有规划的开放政策，是领导人的远见，我们用电讯市场的发展作为例子说明。香港的移动电话业务，早在七十年代末期由香港电话公司引入。开始时是用模拟制式，俗称“大哥大水壶手机”。发展到八十年代后期，营运商推出PCS的单向手机，只能打出，不能接收，要配合传呼机使用，二者都不甚受欢迎。九十年代2G急速发展，即现时仍沿用的GSM及CDMA数码声音传送制式。现时，香港已有６家移动电话经营商，和黄更于今年初推出了3G的手机服务。在科技的急速发展过程中，和黄曾错误投资在PCS的单向手机，最后要作出拨备来撇帐，结束这不受欢迎的玩意。营运中的CDMA服务，客户人数日渐减少，没有经济效益，早晚定必被淘汰。
中国的电讯市场改革是有规律的，脱离纯市场经济的风险。移动电话市场发展步伐比香港慢，但慢的好处是可以看清楚科技的发展方向；中国的移动电话刚起步便使用GSM，后来亦用了CDMA，开始便到达稳定的平台，避免了在未成熟的科技平台上浪费资源，感觉上是“迟来先上岸”。现时中国迟迟不肯发展3G，亦是明智之举，在这个阶段，2G的收费在国内是有秩序的回落，中国13亿人口中，只有５个经营商：中移动、中联通、网通、铁通及中电信，但实际上最大的只有中移动及中联通两家。在开明的政府领导下，容许有限度竞争，容许价格有秩序下跌。从长远角度来看，有限度的竞争令经营商可以有利可图，可以有足够的资金用作持续投资。另一方面，领导人亦希望