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的人仍要去购买。
但是，就在股票价格上扬最快之时，各种比例开始向它们最坏的方向发展。最后，人们买入仅仅是因为他们不动脑子。罗杰斯说，那时，他母亲将打电话给他，说她想买该股票。
“妈妈，您为什么想买入？”罗杰斯问。
“因为该股票已经翻了三番。”他母亲回答。
“不，妈妈，您不该那样做，”罗杰斯将说，“这是股票市场上最危险的一个阶段。” 接下来的是该股票下跌，所有运作都与不久前的走势相反。最后，罗杰斯的母亲又打电话。
“我想卖掉它。” “为什么？” “因为它下跌了90％。” “不，妈妈，你不能那样做。” 1987 年3 月，罗杰斯预测到股票市场将有一次暴跌。他说，1987 年金融市场的繁荣是由纸币所助成的——实际上是联邦赤字货币化。下面是那个月我们谈话之后我写的： 一旦下跌，势头将非常迅猛：道·琼斯指数可以在一天之内跌300 点，尽管这种下跌可能要等到3000 点开始。我们可能先看到一个非常高的价格，但是，他认为这种情况或许要到1988 年才能实现。（“或许是在6 天内，或许是6 个月。。”）在每一个真正的金融恐慌中，人们最终都是抛售，因为抛售是惟一可为之事。当下降到来之时，罗杰斯预计，期权指数将消失，职工优先股和低档债券也同时消失。他认为今天买入低档债券是天大的愚蠢。他自己仅仅拥有由美国政府担保的债券，或同等质量的债券。他认为，我们正面临着非常困难的时候，因为财政赤字，也因为最近的税制改革法案。他说历史将会把这一法案与1986 年斯穆特一霍利法案等同起来。罗杰斯说，这次以投资和储蓄为代价的旨在促进消费的改革，将我们带向了一个完全错误的方向。然而，他并没有预测会有一个全面的经济萧条。他认为危害仅限于华尔街和金融世界。他预计华尔街、东京和伦敦的几家主要公司将破产。
建议10 月暴跌后的一年，他也并没比以前更乐观。罗杰斯在1988 年11 月说，新总统将宣布一些新措施，因此，股票市场将会有一次最后的价格回升。但是，无论乔治·布什实际上做了什么，一场灾难必不可免，并且，在1992 年，他将不能再次当选。其实，熊市在1987 年4 月就开始了。联邦储备委员会主席艾伦·格林斯潘往经济中注入了大量新印制的钞票，暂时缓解了这一情势。但是，那仅仅是一支强心剂，而不是治愈。没有人知道实际情况有多糟。
在熊市中，商品首先降至一个合理的价格，然后又跌至一个便宜的价格， 然后跌至一个令人不敢相信的随手奉送的价格。此后，事情变得真正糟糕， 每个人都要脱手。在美国，接下来的将是真正的痛苦和遭罪，令人明了的事情已经开始了。
最近两年的杠杆收购已经开始变得不成功了，许多公司在出卖他们的债券以应付他们最近银行贷款方面遇到的麻烦。为公司兼并所支付的价格低得使人以为在最近的15 年内将不会有经济衰退。然而，罗杰斯确确实实地为这次衰落做了很好的保证。
华尔街仍处在疯狂之中：不理智的事情不断发生，例如纳比斯科合并。
并且，华尔街的道德水准也是可悲的。罗杰斯的一个学生在一个著名的公司申请一份工作，这家公司向罗杰斯调查这一应试学生的情况。罗杰斯说他能干，但是在道德方面有点问题。公司调查人说：“这不重要。他能为我们赚钱吗？”另一家公司打电话向他询问他另外正在找工作的学生的情况。罗杰斯说，他非常非常聪明，但是缺乏正义感和德性。他还是被雇用了。罗杰斯相信，这种情况在其他许多公司同样发生着。
一年前，他预计正在到来的金融危机将不一定会影响到整个经济。然而， 现在因为所有的人借入过多，他担心，它将确实渗透到整个经济之中。他不知道接下来的将是通货紧缩，还是通货膨胀，可能是通货膨胀紧跟着通货紧缩。他希望通过各种金融工具，而不是做空来对付这种暴跌。他希望他能有足够的智慧想出应付可能发生的任何情况的合适方法。
失误唐纳德·特卢普破产了，尽管他对它还不清楚，罗杰斯说。纽约的不动产一直靠华尔街的繁荣支撑着，然而，这种情况已经结束了。合作公寓在迅速地产生。在某个时候，因为要支付维修费，纽约许多最大的住宅将再一次空出。罗杰斯确信，艺术品市场也将崩溃，利用那一情势的方法是对索斯比拍卖行的（Sotheby’s）股票做空。
在下跌结束之前千万不要轻易相信它的结束。罗杰斯的一个朋友、“比尔”是一家石油集团驻一个主要银行的头。罗杰斯曾告诉他，油价将狂跌。
比尔对此表示嘲笑，他回答说：“它将涨到100 美元一桶。”然而，到了1985 年，比尔开始改变了自己的观点，他适时进行了套期保值交易。使得即便是油价低到21 美元一桶，银行也将安全。到了1986 年，油价跌到8 美元一桶。
比尔作为石油集团的头目被解雇了。经过这场灾难之后，他能去哪里呢？他成了这家银行的私人财产管理部门的主管，为他们最大的证券基金出谋划策。
黄金呢？黄金几千年来一直是传统的保值手段。但是，它可能在某个相当长的时期内落后于购买力。它在恶性通货膨胀的情况下本应该能够保值，但是，它今天不能保值的方式与70 年代是不同的。因为在90 年代可能还存在其他好的保值手段，但是，罗杰斯还不能确定它是什么。
美元罗杰斯说，他相信美元会持续下跌。事实上，既然政府似乎也相信美元下跌对国家是最好的，那么，他论证道，将钱带到国外是一种爱国的行为， 就像他购买外国货币那样。美元下跌极有可能失去控制。他相信，交易控制是不可避免的，只有这样，美元下跌的最后“生死线”方可能出现。此后， 就可以重新持有美元了。
其他国家罗杰斯对世界其他地方也不乐观。他说，日本市场在1987 年就停止了上涨。他在1988 年开始对那个市场做空，他做空的每种股票都赚钱，虽然日经指数正在达到新的高度。既使如此，它也只意味着日本是熊市。现在，台湾和韩国都在开始下跌。英国有非常高的利率和相反的收益曲线，而且，英国财政部长尼格·劳森说，他将不会采取措施去刺激经济。
罗杰斯认为，1992 年世界最引人注目的两件事是中国的开放和欧洲的统一。然而后者并不必然对我们有利，欧洲将限制进口。这可能会加重美国的问题，尽管美国显然在帮助欧洲，至少暂时是这样。
21 世纪，无论如何将是中国的世纪。中国人喜欢努力工作；他们像企业家似地思考；他们被极好地激励着；他们准备着为了明天的利益来推迟今日的享受。他们把海外中国人放在他们面前作为一个如何成功的例子。因此， 罗杰斯说，让你的孩子学汉语吧！
特别的建议尽管处在一片阴郁之中，但是，还有一些吸引人的情况。有些公共设施还是很有赚头的，尤其是核公用设施。事情不会变得更糟。他喜欢北印第安纳公司、印第安纳公共服务公司、大众公用设施公司和多米尼能源公司。他喜欢钢铁公司，几家银行，和一些以农业为基础的公司。
至于国家，到印度尼西亚去试试吧。
在做空时，选择索斯比拍卖行。
第二章 迈克尔·斯登哈德——足智多谋的投资家
迈克尔·斯登哈德20 年的投资生涯是投资史上最伟大的事业之一。如果你在1967 年7 月，在斯登哈德合伙公司开业时，投1 万美元于他的套利基金， 20 年后，你将得到100 万美元，年均综合增长率（扣除他的代理费）是27 ％。他是如何成功的呢？ 原因之一是斯登哈德每年付给其在华尔街的智囊团3500 万美元酬金。只要你愿意，这些钱可买到华尔街大量的研究成果：上百页的公司分析、经济计划、外国概况研究。事实上，斯登哈德本人也曾经做过金融分析方面的工作，为《金融世界》写过稿，并为洛布·洛兹公司作过分析员。
其实，迈克尔·斯登哈德对华尔街的研究不太感兴趣。在大多数投资者的桌子上你可看到许多由经纪人提供的年度报告，及公司几年来的形势，未来前景的研究等。但是，如果你看看斯登哈德的办公室，你几乎看不到这些东西。但所付的3500 万美元究竟买了些什么呢？付出这么多酬金，斯登哈德并非要买所谓的预言，这些预言他以前处于被华尔街称作“卖方”的位置时也编造过。他只是希望这些预言能让他在无数的竞争对手面前多一些优势。
另一方面，颇有收益一词还不足以描述他的巨大成功。他从“方向性运动”中获取巨大的收益。如他所说的：“我们进入债券市场是因为我们预计利率会朝着某个方向运动。。我首先看的是股市运动的总体情况，然后试图找出一些能符合我们观点的股票。这与首先把注意力放在找有利可图的大公司而不顾市场的观点相反。” 斯登哈德能够被称作足智多谋的投资家。首先，他有一个大的、总体的、与我们通常从读报中得出的概念一样的概念：日元将要上涨，通货膨胀将更厉害，该是石油股价回升的时候了。有一个总的框架后，他着手寻找个股。
由于他付了佣金，因此，他可以不断地获得有利可图的交易的消息。“我们低估了通用电器公司下年第一季度的赢利。”“花旗银行使巴西处于货币危机中。”一些华尔街的经纪人公司如此有影响，以至于他们改变主意就影响整个市场。当这些重要的分析家改变主意时，斯登哈德希望自己是“第一知情者”①。分析家无须准确，因为只要那些在斯登哈德之后得到信息的人认为他的分析是准确的就够了。所以，如果你看报发现有人说得克萨斯仪器的股票将要上涨，而它第二天真的上涨了，不要惊讶：斯登哈德或许是最早得到消息的人。
从经纪人立场来看，同斯登哈德打交道的最大优势是，如果他信任你， 他会立即给你指令，不会优柔寡断。从一个紧急电话中，你能得到一个10 万股的指令。为此，你必须全神贯注。如果经纪人被某一股票缠住，他也可能以合理的价格帮他买下很大一部份。作为回报，如果斯登哈德得到有关某一股票可能下跌的消息，他可以让经纪人设法阻止这一消息广为人知。
对于斯登哈德来说，正如赛场上的赛手，做短线，才是实实在在的。做 ① “第一知情者”现在的优势大不如前了。在1970 年和1971 年那种疯狂的年代，或是在任何一个华尔街能取得一致的年代里，这种优势地位是无与伦比的。现在，像斯登哈德这样的人已不在少数，一个行动迅速的精明的投资商很容易从经纪人公司得到最早的通知。这正是每年数百万代理费用所买来的权利。它的另一个好处是可以让你得到超过配额的紧俏原始股。在华尔街这种饥不择食的情况下，这一优势无疑等于是在你的银行户头上生出了一大笔财富。
长线，华尔街研究所讲的长线，是今后的事情——梦里世界。作为投资者， 斯登哈德认为，一点点的收益——5％、10％、15％等不断增多的收益，比起那种买股票存起来，等到来日上涨，要舒服得多。因为，这么遥远的事情可能根本不会实现。例如，1983 年，他以117 美元的价格买了80 万股IBM，这个股票上涨幅度较慢，涨了15％。大多数股民查报纸，观察涨势，觉得不甘心于此，就没有理睬它。后来，该股又跌回了120 美元，到手的收益又没有了。而斯登哈德不同的是借了1 亿美元，以每股117 美元买入，132 美元卖出，赚了1000 多万美元。然后，在股价达到顶点时卖空了25 万股，在它跌到120 美元时平仓，又赚了几百万美元。
在很多时候，我进行交易的目的“不仅仅是为了利润，”一年中每一两个月就赚一笔钱的斯登哈德说，“而更多的是它能为我提供其他的机会。我得到了接触许多事情的机会。交易是催化剂。我很羡慕那些做长线的投资者， 他们可以为一长远的目标而不断地等待。事实上，历史上没有哪个成功的投资者能够胜我二倍或三倍。我总是赚些小利润，但我赚的大多数钱都等了一年多的时间。”这就是斯登哈德允许的“方向性”下赌注的时间限度。这可能长于他的大多数交易的时限。
但是，对于斯登哈德来说，更成功的是短期证券交易，他善于推测大市场的短期走势。他有时依据财务杠杆做多，有时转到净空。“我有五六个证券分析员，三四个交易员，一个经济师。经济师的任务是寻找哪一段时间经济将会有重要变化。我所希望的是我可以凭借这个经济师的观点在众多的相同或不同的观点之间找到差别。” 有人认为，斯登哈德是一个保守的经营者，尽量避免长期的投资。一个基金的客户，即共同基金的董事长乔治·基恩说，“尽管他的账户上每年的周转率都很高——500…1000％，但是，我认为斯登哈德是一个低风险的经营者，他总是做短线交易。” 他经营着三家合伙基金。一家是针对国内付税投资者的，大量利用杠杆利率——即借钱；另一家则很少使用杠杆利率，它的客户是国内的免税机构； 还有一家为外国人服务。它们在选择投资方向时几乎是一致的，其差别是投资者种类不一。斯登哈德把每个合伙基金的合伙人的人数限制在至多99 个股东。如果有更多的股东，他将不得不把这家基金注册为投资公司。几年来， 他一直在这个限度内活动。合伙人公司每年开一次变更大会，一些人退出， 有一二个人补进，但是仍有一串长长的候补名单。
当斯登哈德对某一种投资信心十足时，他会通过自己最早成立的机构— —斯登哈德合作基金大量借钱。有一些例子，一个是我刚才说的1985 年IBM 的漂亮的一仗。另一个是在1981 年，他得知中期国债可能有利可图。他的合伙人、经济师乔治·亨利（曾经是联邦储备银行的官员）认为，现在的14％ 的利率可能要下调。他投资了5000 万美元，借了2 亿美元，买了2。5 亿美元的5 年期国债。然后，他焦急地等待着利率下调（这时，基金账面亏损了1000 万美元）。他失去了一些客户，但最终这个赌注赌赢了。投资2。5 亿美元（其中基金只有5000 万美元），赚了4000 万美元。斯登哈德合作基金在1981 年有10％的收益。第二年，他投资中期政府债券，收益上升到97％。
不到3 年，斯登哈德又回到了债券市场。1984 年后期，他投资4 亿美元， 绝大部分是借来的钱，购买中期政府债券，赌利率可能下调。他的赌注再次下对了，那时利率创记录的高，最优惠的利率接近15％，长期利率是13％。
1985 年7 月，他以2500 万的利润售出债券。
正如他的助手所说，“对这个人来讲，没有什么可以让他胆怯的事。” 他喜欢主动出击。例如，他插手IBM 之事是因为听了一位同事的话而行动的。
这个同事以为斯登哈德可能要买2 万或5 万股。事实上，他买了几十万股。
斯登哈德白天的时间是在一个大的船头形的木制控制台后度过的，里面充满了荧光屏，按钮及闪光灯。他认为不能穿得很特别。他的典型打扮是： 开领的黑色T 恤衫，配上深色的裤子。他体型胖而圆，留着络腮胡子，圆柱形的肚子凸起就像海豹。他嗓音柔和，略带嘶哑，举止温文尔雅。他谈吐不凡，与其说是华尔街的股民，不如说更像杂志社的编辑。他承认他超重：他曾经去过大峡谷牧场，一个亚利桑那的温泉减肥，但效果不佳，因此，他4 天就回来了，而不是原定的7 天。
像大多数投资者一样，斯登哈德白手起家。他出生于纽约布鲁克林区的一个珠宝商家庭。一岁时，父母离异。作为补偿，他的父亲没有给他现金， 而给了他100 股费城迪克西水泥公司的股票，及100 股哥伦比亚天然气股票。
斯登哈德13 岁时，在布鲁克林着手研究交易报道及跟踪“世界电讯”上所载的那些股票价格。他说过，“我那时对股票一窍不通，我所认识的人中没有一个人了解股市。”他开始频繁地进入美林公司的办公室，“同这些吸着雪茄的老人观看屏幕。我被它迷住了。”不久，他开始买卖股票。
格外高的智商使得斯登哈德16 岁就完成了高中学业，考入了宾夕法尼亚大学沃顿金融学院，19 岁毕业。1960 年，他毫不迟疑地选择了他的职业：去卡尔文·巴洛克互助基金从事研究工作，一周80 美元薪金。但巴洛克说，他在那儿并不成功。在短期地为�