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需求实现时，价格在最冷的天气刚开始出现时就已经达到了最高点，炼油厂增加供应来迎合需求，而市场
则把注意力集中在未来存货的清算上。
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另一个主要的石油产品则遇上了一种不同的需求周期，尽管它的周期也是由天气驱动的．图5－2显
示了从1986年－1995年汽油的季节性模式。价格在冬天比较贫乏的运输情形下相对比较低。然而，当行
业预测夏天的运输旺季就要开始时，对未来存货的需求就会上涨，从而对价格施加向上的压力，当官方的
运输季节，也就是纪念日来临时，炼油厂就有了足够的供给给来满足需求。
日常价格的季节性模式很少以完美的周期形式出现。即使是在有明显的季节性最高点和最低点的模式
中，季节性走势在未实现前也要受到各种力量，有时候甚至是冲突的影响。一次季节性的下降可能会不时
地被一些短暂的恢复中断。例如，即使牛的价格一般都会在3、4月份到6、7月份间下降，它们也会在5月
初呈现一个强大的恢复趋势。因为纪念日烧烤活动的到来，零售杂货店牛肉存货的销路增加了。大豆的价
格从6、7月份到10月份的丰收时节之前都是一直下降的，但是在劳动节期间，市场一般都预测会有一次
霜冻恐慌，因此价格又会有所回升。
相反，一次季节性的上涨也可能会不时地被一些简短的下沉打断。例如，期货的上涨趋势会不时地被
一次次人为的销售压力所中断，这些压力一般都与对即期合约的首次公告日有关。此种为避免运输费用的
清算可以为获取利润或者再次入市持有头寸提供机会。
因此，从每月价格构建的季节性模式不仅能够描绘价格季节性变动的四个主要组成部分，还尤其能描
绘更大的季节性走势的可靠部分。认识到与这些中断同时发生的基本事件可以让我们对这些模式更有信
心。
看一下如图5－3所示的从1981年一1995年形成的9月份国库券的季节性价格模式，美国政府的财
政年度从10月1日开始，通过稍微增加流动性或者减轻借入需求、这难道与国库券价格从那时开始有上
涨的走势并且在每年个人所得纳税义务实现的同时达到顶点仅仅是一个巧合吗？
一直持续到5月份的季节性下降是对市场中预测的由于税收的偿付货币流通更紧张的一种反应吗？
注意一下最后的剧烈的下降开始于4月15日，也就是美国税收支付的截止日期，很令人惊讶吧！流动性
有没有在6月1日，也就是联储最终有能力再发行基金后急剧增加呢？
密切注视一下围绕12月1日、3月1日、6月1日和9月1日的典型的市场行为，这些都是芝加哥交
易所债务票据期货合约的首次交割日。最后，留意一下每个季度的第二个月，也就是11月份、2月份、5
月份和8月份，在其第一和第二个星期之间有一些明显的回落点。债券交易商知道价格一般至少会一直下
降到一个季度国库券偿还日的第二天，那时，市场可以得到更有意义的3日叫牌保险总额。
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同样也考虑一下如图5－4所示的自1981年－1995年15年以来形成的11月份大豆模式，巴西也是
从那时起开始成为一个与北半球有着完全相反的农作物周期的主要生产国，可以注意到，在美国的生产者
把他们最近的丰收产品送入市场交易，同时，巴西的农作物培养也很快，价格的横向发展走势降低到“2
月份的突变点”。那时，初步的5月份合约交割通告就会张贴出来，春季回升的基本动态就呈现出来了：
巴西的农作物已经“变卖”，美国生产商的销售压力己经达到了最高点。由于便宜的河流运输变得更为可
用，市场预期需求会有加返。同时市场开始把注意力放在鼓励美国土地面积增长以及为天气风险提供溢价
方面上。
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然而，到5月份中期，可供大豆耕种的中西部美国土地面积量已基本确定，并且耕种已经在进行中。
同时、巴西开始把它们最近收获的产品打入市场进行交易，这些新供应来源的可利用性以及潜在的美国新
农作物结合起来对市场价格施加了压力。6月份后期和7月份中期的小高峰就表示了应时的农作物恐慌趋
势。
到8月份中期，美国的新作物已经变现，并且期货可以形成一种季节性的低价。然而，价格更经常地
是进，一步下跌到10月份的丰收时期；但是在9月份对首次新作物大豆的商业需求时期以及早期作物霜冻
损失引起关注时，价格又有所回升，同时也留意一下与7月份、8月份、9月份以及12月份合约的首次公
告日相关的下跌和恢复标点。
当然，这种重复的交易模式也并不是没有失败，季节性的方法与其他方法一样．也有其内禀的限制；
交易商眼前实际关注的可能就是时机的选择问题以及反季一节性价格变动问题。日常和长期交易难免都有
衰退和泛滥的基本问题。例如，有些夏天会比较炎热比较干燥，也就有更多的危急时刻，即使是异常的季
节性连续也需要在常识下才能交易得最好，这是一种简单的技术指标，或者是对用来提高选择性和时机选
择的当前基本原则的一种基本的精通能力。
一个有用的统计样本必须要有多大呢？一般说来都是越大越好。然而从某些用处来讲，“现代”历史
可能是更现实的。比如说，20世纪80年代，巴西作为一个主要的大豆生产商，地位的上升是70年代以
来该市场交易模式几乎180度度反转的一个主要因素。相反地，1985年－1991年期间流行的单独依赖通
货紧缩的模式在通货膨胀的情形下反而是有害的。
在此类历史性转变时期，即期模式相关性之间的时滞现象就可能发生。分析现金市场可以帮助抵消这
种影响，但是期货具有的某些特殊的模式，比如那些由交付或者到期日推功的模式，在转变时期可能就会
消失了。因此，样本大小和样本本身都必须与它们预计的用处相适应、这些可能是任意一个在15年中重
复出现了14次的模式就一定有用吗？
当然，由一些基本原理推动的模式可以激发更多的自信，但是想知道每个市场中所有相关的基本原理
是不现实的。当一个人正确地构建起了季节性模式后，一般就会发现在某些特定日期之间以同样方向反复
出现的走势与过去有很大程度的相关性通过一“束”此类的历史性可靠走势与类似的入市或者离市日期，
不仅降低了统计错误的几率，而且还暗示着反复出现的基本情形，还可能在未来再次出现，并且从不同方
面，以更长或更短的时间方式来影响市场。
季节性模式仅仅描述了市场本身遵从的普通路线，是市场本身的连续性给季节作用提供了基础。
编者的评论市场上散布着我认为是毫无意义的季节性信息。这些信息通常都采取这样的形式：14年
中4月13日的X价格有13次都变得更高了。计算机总是能够发现一些这些本性的相关性，然后有些人就
想依据这些相关性来进行交易。然而，如果用季节性模式交易的背后并没有合理的因果关系的话，就是让
自己处于很冒险的情形了。比如，1998年l月份的玫瑰碗体育场比赛结果似乎就预示着1998年股票市场
的下跌，你还想交易吗？
5。4 差价法
凯文·托马斯（KevinThomas）是伦敦国际金融期货交易所一位非常成功的场内交易商，他也是完成
了我们为期两年的顶级交易商项目的第一人。凯文通常利用差价法在场内进行交易。当我最初在时事通讯
中采访凯文时，他就深入地谈论了价差方面的内容。因此，我认为让他为本书写关于价差的理念这部分内
容是很合理的。
凯文·托马斯：价差介绍
在期货市场中，价差可以用来建立一些头寸，它的行为就像是做多头或空头头寸。这些合成的头寸是
很值得考虑的，相对于直接交易来说，它有更多的优势：看起来很低的风险和更低的利润需求，此外、和
其他市场一样，一些价差也可以被制成图表。
例如，在欧洲美元市场中，可以做近期期货合约的多头以及一年后的远期合约空头，并且由于期货价
差的利润率，这种合成头寸就其有空头头寸的特点．这种类型的期货价差被称为“期货合约间价差”，而
且它可用于有流动性远期合约的市场中。
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在利率期货市场中，进行早期期货价差交易是一种很普通的策略，依据你对短期利率的观点，进行近
期合约与远期合约买卖赚取价差利率，如果你认为利率将会上涨，那么就会买进近期合约并抛出远期合约，
拥有的两合约之间的月份差越大，越能确定期货价差的响应性和可能的波动性、一个同一年中6月份与9
月份之间的期货价差的波动性要比一个本年9月份与来年9月份之间的期货价差小得多。图5…5所示的
例子就说明了这一点。
图5…5显示了1996年9月份的欧洲市场和1997年9月份的欧洲市场之间的期货价差的变动。我
画了走势线并对期货价差引入了14天RSI。可以注意到，在点A处有一分歧，在点B处有一突变、这
是短期利率将要上涨的信号。在即将来临走下跌趋势的市场，你可以作多头期货价差；注意到期货价差从
最低点到最高点移动了76个记号。
图5…6显示了各个月在每年同期的变化。注意一下期货价差的变化其实是各个月将要发生什么的一个
很好的也是最主要的指标。此外，期货价差的变动要比1996年9月份的下跌量更大，并且是1997年9
月份下跌量的75％左右，与一个直接的期货头寸1500德国马克相比，期货价差的利润是每单位600德国
马克。
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此类期货价差交易在场内交易商中是一种很流行的理念，因为他们所做的头寸比直接的期货头寸看起
来风险更低些并且有更多的潜在获利机会，一旦持有了一个期货价差头寸，就可以把它当作是你持有的任
何一个其他头寸、走势跟踪和头寸调整模型就可以被应用了。
使用期货价差，可以得到其他方法无法得列的相关性．比如通货的套汇。就可以用与日元相对的德国
马克一类国际货币市场通货来形成期货价差。这样就形成了世界上交易最活跃的相关性之一。但是，如果
你只用美元或者英镑的话，就不会去考虑这种相关性。另一个被广泛交易的例子就是用现金债券交易债券
期货，被称作“基差交易”。
用于这些市场中的另一个普遍策略是蝶式价差，它是两个共用一个月的期货价差之间的差别，比如
1996年9月1日的多头和，1996年12月2日的空头与1997年3月1日的多头之间。蝶式价差对于一个
场外交易商来说，由于存在佣金而使交易花费很大。然而，像欧洲美元或者欧洲马克这类市场中的场内交
易商就可以使用这种策略，因为其较低的佣金以及他/她的市场制造者。该策略一般都有非常低的风险和
非常高的预期利润。场内交易商由于正在交易的是两个期货价差，因此，经常能够放弃一个价差并在另一
个上获利，或最坏的情形是蝶式价差中的两个价差都放弃。
商品也存在合约间价差，假定你预测铜的价格由于供应短缺将要上涨如果真是这样的话，你就会买进
近期合约并抛出远期合约。这种情形的发生是由于短缺时期近期价格的上升超过远期，形成了一种叫做“现
货升水”的现象。
交易商品时一定要牢牢记住物质的交割是合约说明的一部分。不管是碱金属交易还是稀有金属交易，
只要供应正常“付费即交货”就可用于交易中。这种作法是先把金属存进仓库，然后如果收益（即价格上
升）在那段时期超过利率变动带来的好处的话，就在以后的某个日期再次交割。如果利率回报要比收益更
高，或者收益最后以负数告终，那么这个作法就不值得一试。
不同一市场间的价差是另一种值得一试的价差交易方法，你只要在不同的市场间交易、比如标准普尔
和国库券、欧洲美元和欧洲马克、通货套汇、黄金和白银等等。约翰·墨菲（JohnMurphy）写了一整本书
《市场间技术分析》（IntermarketTechnicalAnalysis）来讨论这个专题。但是此类价差背后的基本想
法是你相信两个市场间的相对变动可能是最好的交易理念。
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还有许多你可以留意一下的价差形式，包括：（1）价差期权合约（2）套利。两者本身都是完整的交易形
式、你认为价差有多简单就有多简单。有多复杂就有多复杂，但它肯定非常值得探讨。
编者的评论前面讨论过的所有理念都可用在价差上，价差的优点就是你可以交易一种原来无法交易
的相关性比如当你买进了黄金后，你真正买进的其实是黄金和美元之间的相关性。如果美元相对于黄金的
价值下跌，或者是黄金相对于美元的价值上涨，它们之间的相关性就会上升。一种价差就是设立了另一种
你可以交易的相关性。
5。5套利
雷·凯利是我的一个很亲密的朋友，也是我最早的客户之一。他也已经成为了一个很不错的老师、并
且也是我所知道的最成功的�