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加是由于交易成本和止损（纵使这个止损很大）这个事实。紧密的止损会更多地降低你的可靠性，它可能
会在一次你喜欢的大幅波动到来之前就让你止损离市。你可以马上在另一个入市信号时进入，但是很多次
这种交易之后就会给你带来非常大的交易成本。
因此，考虑一下你可能会使用的对止损有用的准则很重要。这些准则包括：
（1）假定你的入市技术并不比随机的好多少，并且把你的止损设在高于市场的噪音之上；
（2）找出所有盈利交易可能的最大不利偏移量，并把这个量一个百分比作为你的止损；
（3）使用一个可以带给你高R乘数盈利的紧密止损；
（4）根据你的入市理念使用一个有意义的止损。
9。1。1超出噪音
市场的日常行为可以被当作是噪音。例如，如果价格波动了一个点或两个点，你根本无法知道这是因
为一些经纪人在“钓鱼”呢还是因为有大量的市场行为发生。并且即使是有大量的市场行为，你也仍旧不
知道它是否会继续。因此，对市场的日常行为大部分是噪音的假定是合理的。把你的止损设在这类噪音可
能的范围之外也是比较好的。
但是，怎样才算是对噪音大小的合理估计呢？很多人喜欢把他们的止损放在最近的支撑价格或反弹价
格的附近，然而这种特殊方法的一个问题是每个人都知道这些止损在哪里。通常，市场会向相反的方向狂
奔而去，在它们很平静地返回到走势方向之前就已经达到了每个人的止损指令点。
你可能会考虑把你的保护性止损水平设在对市场来说不合“逻辑”的位置，并且在噪音之上。我们假
定噪音是以市场的日常行为来表示的，全天的行为几乎都是噪音，而日常的行为又可以用平均实际价格幅
度来表示。如果你对过去10天的行为取平均，比如求10天的移动平均，就对噪音量有了一个大致的估计。
现在让实际价格幅度的10天移动平均乘以某个2．7－3．4之间的常数，就得到了一个远超出噪音水平的
止损。这对大多数长期走势跟踪者来说可能是一个不错的止损。
你对一个很远的止损的反应可能会是：“我从来没想过要让每一头寸冒这么大的风险。”然而可以用
另外一种方法来考虑它，等到学完了头寸调整那一章，也就是第12章，你就能更好地理解它了。如果你
的头寸大小很小或者是最小限度的，那么一个张大的止损并不就意味着很大的风险。如果那么大风险的一
个最低限度的份额对你来说代表很多钱的话，那么你可能就不应该交易那种特殊的工具了，要么就是它不
是一个好机会，要么就是你的资金不足。
同时也记住你的起始止损是最糟情形的风险，也就是你的单位R。大多数情况下，你的亏损可能会是
0。5R，因为随自市场的波动和时间的流逝，你的离市也会上移。
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《通向金融王国的自由之路》
9。1。2最大不利偏移
约翰·斯威尼是《股票和商品的技术分析》的前任编辑，他引进了参与交易的理念。如果你知道前面
提到过的R的概念，就能理解斯威尼想传达的关于参与交易的意思。参与交易在我看来，仅仅是让你理解
一旦你进入了一次交易之后，把成功交易当作是一个价格波动的函数要比当作入市的函数更好这个理念。
让我们来看一下偏移这个概念，它是指价格在入市之后的行为。当你开始考虑入市之后的价格波动时，
它就会向你引见几个更有趣的理念。第一个就是最大不利偏移。这是整个交易期间你可能遇到的最不利于
你头寸的一天价格波动。这种最槽情形一般都是根据你做的是空头还是多头分别在该天的最高点或最低点
遇到的。
图9－1显示的是一个多头方入市后不利价格偏移的例子。这是一张条形图，黑线解释的是多头信号
价格波动的MAE。这个例子里MAE是812美元，但起始止损却是3582美元，相当于三倍的ATR止损，在
图中没有并显示出来。因此，MAE要小于所采用的止损值的25％。
图9－2是一次亏损交易中的不利价格移动。你在9月23日的85．35点进入了多头头寸，止损是5343
美元。MAE是80．9，也就是说潜在的亏损是2781．25美元。然而，止损仍然要比该价格超出几千美元。
最后价格上涨了，止损也跟着上升了，你抛出该头寸的时候亏损了1168．75美元，既不接近止损也不接
近2781．25美元的最大不利偏移。对这个亏损交易的例子来说，MAE是最终亏损的两倍，但只有起始止损
值的一半。
让我们设计一张表格来表示盈利和亏损交易的MAE。这个例子中，我们考虑的是1985年一1992年的
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英国英镑市场，使用了一个渠道突破系统和一个三倍的ATR止损。盈利和亏损交易在表中分开表示。每次
盈利和亏损交易的MAE也分别显示出来，既有美元量的表示，也有与平均实际价格幅度的关系的表示。这
些数据都列在表9。1中。
这只是一个小例子，解释了如何使用这种技术。注意一下盈利和亏损交易之间的区别。你没有几次MAE
超过1。5倍平均实际价格幅度的盈利交易，24次中只有3次有超过平均实际价格幅度的最大价格偏移，也
就是12。5％。相比之下，有66．7％的亏损交易的MAE超出了平均实际价格幅度，差不多有一半是超出了1．5
倍的平均实际价格幅度，所有亏损交易的中间值是1。44倍的平均实际价格幅度。从中你能看出一个模式
来吗？
给定了一个足够大的止损后，再去编辑这些数据时，就会发现，盈利交易的MAE很少会低于某一个值。
换句话说，就是好的交易很少会背离我们太远。
如果你能不停地在市场变化的时候检查这个值的大小，就会发现你也许能使用比原来预测的更紧密的
止损。更紧密止损的优点包括更小的亏损（尽管有时可能会碰上多次）和盈利交易中更大的R乘数。
9。1。3紧密止损
紧密止损可以用在某些情形下，比如在我们预测市场有一个大的变化并且市场开始确证该预测时，也
可用在短期时间架构数据的考虑。如果你的交易方法允许紧密止损，并且你个人容忍度在起作用，那么你
就有很强的优势。首先，在你放弃交易的时候可以少亏损很多钱；其次，由于你只有一些小亏损，因此就
能够多次尝试去捕捉一次大的波动；第三，如果能够抓住这样一次大波动，就可以给你带来一次更大R乘
数的利润。
然而，紧密止损也有一些严重的缺点。
第一，它们会降低系统的可靠性。获得一次利润需要进行更多次的交易，如果你无法忍受那么多的小
亏损的话，紧密止损就可能让你破产。
第二，紧密止损急剧地增加了交易成本。交易成本是做交易的一个主要部分。事实上，我很少看到有
哪一个系统能在几年中产生比它的交易成本更高的利润，就是说，如果一个系统产生了100万美元的净利
润，那么它产生的交易成本可能就会超过100万美元。如果你始终进进出出市场的话，那么这类交易成本
就可以把你的利润完全吞掉。特别是如果你做的是小规模的交易，那么每次交易的成本要大得多，这就会
成为一个主要的因素。
大多数人都希望在放弃交易的时候少亏损一点钱。然而对一个交易商来说，最糟糕的事情莫过于错过
一次波动，因此你一定愿意在再次得到信号的时候马上返回。很多人都不能忍受连续3－5次的亏损，而
这是经常会碰到的。但是，让我们假定每个离市只产生100美元的亏损．你连续在这种离市上亏损了五次，
然后市场突然出现了你预期的波动。一周以后，你带着2000美元的20R利润离市，你经历了五次亏损交
易和一次盈利交易，只有17％的时间是“正确的”（大多数人都会遇到这种情形），但是你六次的总利润
是1500美元再减去一些佣金和延迟。”
在这种情形下，你必须知道什么事情正在发生。假定你使用了一个张大的止损，比如ATR的三倍，同
时也假定这里ATR的三倍是600美元。如果你正确地预测了波动，可能就根本不会止损离市了。因此，你
只要做一次交易就可以得到一次3．33R的2000美元的利润，但你的总利润是19O0美元，100美元是延误
和佣金。记得在前面那个例子中，扣除掉亏损和佣金及延误之后．你的总利润就只有900美元了。
现在你的止损是600美元，如果需要两次尝试才能获得该利润，这个情形仍然要比100美元的止损稍
微好一点。你在可获利的交易中能够赚到200O美元，但在一次亏损交易中却只会损失600美元，那么净
利润就是1400美元。这仍然要比第一个例子好，第一个例子中我们需要交易六次才能得到那么多利润。
然而，如果你还没有对延误和佣金作出调整，就不会得出这个结论。
如果你的止损是600美元，那么多次亏损之后，你的收益率就会急剧下降。如果在获得2000美元的
利润之前你有两次止损离市，那么你的净利润只有500美元了。如果获得2000美元的利润前有3次止损
离市，那么你就只剩下200美元的净亏损了。
给出这些例子是想告诉你们绝对不能把保护性止损看得太轻，必须根据你的目标和性情作出慎重的选
择。
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9。2使用有意义的止损
确定止损本性的一个最重要的因素是要确定在给定了目标、所交易的理念的本质和性情之后，这个止
损是否仍然有意义。你必须使用一些有意义的东西。让我们看一下其他类型的保护性止损，你可能会用到
它们并且会去细查它们所包含的问题。
9。2。1资金止损
很多人提倡使用资金止损，它们在心理方面占有一定的优势：你预先计算出自己在一次交易中能够接
受的亏损量，然后把它作为一个止损。此外，它们也有几个技术方面的优势。首先，这类止损并不是那么
容易预测的。很多人都计算不出他们的入市点，因此就不可能知道止损该是1500美元还是1000美元。其
次，当这类止损超出MAE时，就会以很不错的止损离市。若以金额表示，只要确定在一给定的合同中，你
的MAE可能是多少，然后把止损稍微设在其上面一点就行。
但是一些人把这类止损和货币管理混淆起来，并且忽视了我们称作头寸调整的步骤。那些人相信，如
果你想把1％的资本拿去冒险，而你的资本是100000美元，那么就把止损设在1000美元以上，并把它叫
做货币管理的止损。这是很幼稚的。
如果你就是这么设置止损的，不要把它与头寸调整混淆起来。头寸调整是系统的最重要部分，它可以
确定系统交易中你可能获取多少利润。不要妄想通过幼稚地设置这类货币管理的止损来逃过最重要的部
分。
9。2。2百分比回撤
一些人设置止损的时候允许价格回撤到入市点的某个百分比，这在股票交易商中是非常普遍的行为。
例如，你以30美元的价格买进一份股票，并打算在它回撤10％即到27美元的时候抛出。同样，若你在10
美元买进了一份股票，那么就会在9美元时抛出；同样你会把100美元的股票在90美元抛出。
如果你的回撤方法是建立在对一些MAE的分析的基础之上，那么这种练习是没问题的。但是如果你只
是凭空挑选出了一些数字（这是很常见的），那么你可能正在扔掉大量潜在的利润。
9。2。3波动性止损
波动性止损是建立在这样一个假定上：波动性在某种程度上代表着市场噪音。因此，如果你把止损设
置成ATR的倍数（我们前面已经用过三倍ATR的例子），那么就可能有一个超出市场噪音的不错的止损。
我的经验是波动性止损是你可以选择的最佳的止损之一。
9。2。4Dev－止损
辛西娜·凯斯在她的书《与几率交易》中杜撰了“dev…止损”这个词；并用了整整一章来介绍其内容。
如果价格是正态分布，那么无论是哪个方向价格变化的1标准差都相当于是价格的67％，2个标准差为97％。
市场价格并不正常，它似倾向于与正常价格有偏离，因此为了把这些偏离也考虑进去。就需要对标准差做
一些修正。这相当于是对第一个标准差做10％的修正，对第二个标准差做20％的修正。
在这一章中讨论标准差的计算不太合适，但是你可能已经发现，平均实际价格幅度的标准差作为一个
止损是非常有用的。把最近30天的平均实际价格幅度拿过来，然后对它们计算标准差。平均实际价格幅
度加上1个标准差再加上10％的修正因子就是止损水平；而平均实际价格幅度加上2个标准差再加上20％
的修正因子就又是另一个止损水平。
9。2。5渠道突破和移动平均止损
正如渠道突破和移动平均理念可被用作入市一样，它们也可被用作止损。我个人认为这类止损并不如
建立在平均实际价格范围或MAE上的止损好，而且它们都是止损和获利离市。然而，不管怎么说，为了完
整起见．还是简短讨论一下的好。
一种已经使用了好多年的普通的入市技术是移动平均的交叉点，这在第8章已经详细讨论过了。若你
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《通向金融王国的自由之路》
有两个移动平均值，基本上就有了一个反向的离市。若你持有一个头寸，并且短期的平均值超过了较长期
的，那么你就应该同时有一个抛出当前头寸的止损和一个进入相反方向的反向入市信号，究竟是做多