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净资产、每股税前利润、每股收益甚至和员工人数等等均可构成指标关系。将这些指标综合
在一起构成的指标体系才能较完整的反映股份公司整体经营水平与股价的关系。过分夸张市
盈率的作用是不足取的，它会误导人们对公司乃至整个股市大势的判断，换句话说，过分地
恐惧市盈率的高低也是有失偏颇的。
执行税率不同影响市盈率
市盈率指标的局限性还表现在另一个方面，这就是每股税后利润上。众所周知，在我国，
利润的缴纳上市公司之间是有差异的，不同的行业，不同的地区可执行不同的税率，一些是
33％所得税率，一些是15％，还有一些是7。5％，也有其他情况；另外，有些地区直接低缴，
有些地区先征后返，先征后返的时间也有很大差异。很明显，这种税后利润的可比性会大打
折扣的。譬如，同是利润1000万，税后利润则大不相同，有的是670万，有些是850万，还
有一些是900万以上。 用这样的利润去和二级市场中的股价相比难道不会失去固有的含义吗？
有人认为市盈率指标的一个重要意义还在于对未来的预期，由于不同的公司在我国现阶段执
行的税率在不同的时期有所不同，由此而计算的市盈率肯定会失去预期的作用，那么，此时
市盈率的差异又能说明什么问题呢？因此，人们经常困惑市盈率很低的股票为什么不涨，其
原因之一就在于此。这也说明了在我国现阶段动辄用市盈率去评价大势是不科学的，由此而
下结论推断当前的市盈率高也就缺乏足够的依据。
非流通股抬高市盈率
现在的主流观点认为我国的市盈率高了，应该更低一些，在20倍左右，先不说如前所述
市盈率并不科学的原因，仅就国内外进行比较本身就站不住脚。
先举个例子。两个两人家庭，甲是一个由58岁的老人和他2岁的孙子构成， 乙则是一
个由两个30岁的夫妇所构成。这里，他们的总年龄都是60岁，其平均年龄也一样均是30 岁，
但是显然，他们的人员年龄结构是大不相同的， 前者由一老人和一幼儿组成，后者则是两个
壮年。两个家庭无论在哪个方面均无可比性，如果进行家庭社会劳动，前者只能出一个劳动
力，后者则两个皆可。
中国目前的证券市场和国外证券市场的关系类似于这样两个家庭。我国上市公司的平均
税后利润是以全部股本进行的平均，而参与市盈率比较的则只是流通股本的股价。这就好比
上述两个家庭中，有收入来源的其实只有三个人：甲家庭的58岁老人和乙家庭的两位，假定
三人人均收入都是1000元，那么，乙家庭的实际人均消费能力是货真价实的1000元，而甲
家庭的实际人均消费能力则只有500元。 如果要使甲家庭的人均消费能力也达到1000元，
那么，甲家庭的老者收入就必须是2000元；反之，如果欲使乙家庭的人均消费能力为500
元， 那么他们二人的收入就只能是人均500元。这里的两个概念是劳动者的平均收入和人均
消费能力。 如果甲家庭劳动者的总收入是2000元，乙家庭劳动者的总收入也是2000元，那
么，按劳动者平均收入计算前者高于后者，按家庭人均消费能力计算两者相等。这里的问题
是，按照前述假定，劳动者人均收入与家庭人均消费能力之比出现了差异：甲家庭是（1000：
500）2：1而乙家庭则是（1000：1000）1：1。 之所以出现这种情况显然是甲家庭劳动者少
而参与消费的人口多，乙家庭劳动者和消费者相同。
我国参与市盈率计算的股票价格其实就是这个老者的收入，而参与市盈率计算的另外一
个指标即总股本的平均每股税后利润便是该家庭的人均消费能力；国外市盈率的计算类似于
乙家庭，即全是劳动者同时也全是消费者。显然，人均收入与人均消费能力之比甲家庭高于
乙家庭。这就不难理解为什么我国的市盈率高于国外了。
反过来讲，如果我们不是用总股本对税后利润进行平均，而仅用流通股对全部税后利润
进行平均，显而易见的是每股利润会提高不少，伴随而来的是由此计算的市盈率会降低很多。
假定某公司总股本10000万，流通股3000万，非流通股7000万，税后利润3000万，每股税
后利润0。3元，二级市场价18元，由此算得的市盈率60倍。假定剔除掉非流通股使其不参
与总股本的利润平均，那么，以此计算的流通股每股税后利润就是1元，若股价还是18元，
其市盈率就仅有18倍了。所以， 不是每股利润而是参与利润平均的股本结构是导致国内外
市盈率不可比的根本原因。
由此可见，虽说都是两个家庭，由于结构不同，两个家庭在很多方面不可比；虽说都是
证券市场，由于结构不同，国内外的证券市场在很多方面并不具有可比性。我国的证券市场
其起源和发展均有自身的特殊性，与国外的证券市场在不可比的方面进行比较，只会误导对
大势的判断，由此认为我国市盈率高于国外很多的结论是不全面的。
储蓄利率影响市盈率
认为市盈率应在20倍的理由除了直接和不可比的国外证券市场进行比较外，还有一个原
因是潜意识的和银行储蓄发生关系。一般而言，银行储蓄利率和股价成反比例关系，前者高
吸引资金多迫使后者降低，反之后者高。如果有100元存入银行，年利率5％，那么基本上
20年左右本钱翻一番， 这时本金和年利率的关系是前者是后者的20倍。这个概念引入到股
市就是“市盈率”20倍。投资购买一只20倍市盈率的股票，意味着20年左右本金回笼，以
后再原价转让手中的股票，也同样是20年翻番。可见，当银行储蓄年利率在5％，证券市场
总市盈率在20倍时， 投资股票和存款在银行其结果基本是一样的。如果储蓄利率提高时，
投资同样市盈率的股市就会吃亏，反之，若储蓄利率下降时，投资同样市盈率的股市就很划
算。过去很长时间，我国的银行储蓄基本是5％左右，因此久而久之形成了20倍的概念。但
是近些年来，我国利率一降再降，及至目前，除去存款税年均储蓄率仅为1。8％。这就是说，
在此储蓄利率下，55年左右本金才可翻番。正是由于这样的原因，银行把人们推向了股市。
因此，储蓄和股市有着天然的联系，一方面压低储蓄利率，另一方面又不希望股值太高，在
投资范围狭窄的环境下，这种想法与做法是不切实际的，在储蓄利率降低的前提下，人为的
期望降低市值是不可能的，从市场均衡的角度来讲，银行储蓄利率与股市市盈率的差距是有
限的，因此，就目前我国的市盈率而言50倍左右不必大惊小怪。
由此可见，在目前我国银行储蓄利率不高的情况下，想人为地降低市盈率是不现实的。
这还只是问题的一个方面，从另一个方面看，影响市盈率高低的还有很多因素。众所周知，
股票是一种特殊的商品，它的价值是由其上市公司的业绩所决定，而它的使用价值则由投资
者投资产生的回报或投机者投机获取的差价来体现。这样，影响股票价格的因素主要有：1）
价值；2）供求关系；3）个人偏好；4）市场预期； 5）银行储蓄。
总之，（1）市盈率是当前的股价和过去每股税后利润的一个比值， 它只能反映股价和公
司某一指标的关系而不能对股价和公司总体状况的关系进行全面描述。（2）任何一种交易品，
只要它含有了预期，其交易价格就是一个变数， 决定这个变数的也不会是一种因素。（3）我
国现阶段市盈率的计算使用的是每股税后利润，由于执行的税率不同，以此推算的市盈率在
可比性上便大打折扣。（4 ）国外是股本全流通并全部参与市盈率的计算，而我国则是每股利
润以全部股本平摊，股价仅以流通股计算，它们之间因此不具有可比性。（5 ）银行储蓄利率
与市盈率有着密切的关系，当储蓄利率高储蓄回报高时，股价就低市盈率也低，反之则高。
（6 ）决定股价的因素有许多，其中公司“价值”是基础；一定时期的供求关系影响着该阶
段的股市走向；个人偏好扩大了股质和股价的偏离；预期影响着股价的波动；银行储蓄利率
与股市有着直接的关系。（7）市盈率是由市场决定它的高与低， 而不是人们希望它高与低。
可见，正确的理解市盈率的含义，完整的运用市盈率的规则，准确的使用市盈率的计算方法，
才能对股市有进一步的理解和把握，从而也就对股市的大势判断及现实表象的洞察不至于发
生偏差。因此，根据上述分析，有理由认为我国目前的市盈率并不象有些人评论的那样高得
可怕，而是比较正常的。
波浪理论基本常识
一、基本概念
美国人艾略特1934年创立的波浪理论；虽然在市场中一直颇有争议；但它无疑从一个层
面揭示了事态发展的过程；并能体现出独特的价值和研判功效。 该理论的数学基础是建立在
费波南兹级数上的；基本内容是：一个完整的涨跌周期即八浪循环； 由五波段推动浪和三波段
修正浪组成；并可被进一步分九级144浪；推动浪与主趋势方向一致；大多都有且仅有一波出
现延长现象；其余两波在幅度和时间方面会大致相同；而调整浪则与主趋势方向相反；运行方
式也变化多端；主要有四种类型即之字型、平坦型、三角形和混合型。
二、数浪指引
由于市场处于不断变化之中； 相邻两波的运行形态通常不会完全一样即出现交替现象；
如第二波为之字型则第四波很可能是之字型；一个为单顶/ 底则另一个为双顶/底；其最大功
效在于告诫大家哪类形态不会出现或概率很小。
推动浪中的第三波通常是最长的一波且出现延长； 绝不会是五波推进波中最短的一波；
第四波一般不能与第一波存在任何重合（但当且仅当以楔形运行时允许重合）；第四波是最重
要的支撑或阻力区域；这三点又称作波浪铁律；与交替原则构成两项数浪的指引。
三、波浪分析三要素
波浪所构成的形态；是波浪理论的立论基础；对数浪正确与否至关重要； 其次是波与波之
间的比率；以及同级波浪中每波持续的时间；组成波浪理论的三大部分即波浪分析三要素。此
外；成交量在波浪分析中的作用也不容忽视 ；特别是在主波段中； 常被用来校验波浪或预测
波浪是否延长。
四、适用范围
一般来说；波浪理论只用以分析大盘或平均指数；并由此发现较理想的买卖时机； 而事实
也表明大多数个股会随市场一道上涨；更多的个股会随股指一起下挫；尽管时间方面存在一些
差异。因此；在应用该理论时；大家应尽量避免用于个股分析； 庄股更应慎重踏浪特别是所谓
的主升浪；或者说只能用于那些参与者非常多、 交投十分活跃的个股；如1996年至1998年这
段时间的四川长虹、深发展等。
五、实例分析
以青岛海尔为例；附图是以目前价位为基准的复权图；波浪划分依据主要是波浪指引及成
交量分布等；也可将第三浪中的第1波划为第三浪；之后的第五浪为延长浪 ；1997年4月低点
为其中的第四波；之后再次出现延长现象。 无论哪种最终被验证为是正确的；以下共同点都是
相同的：1996年四、五月间放量攻压力线和5。18 行情最高点；是该股进入升势的明确标志；
至今的调整很可能尚未结束； 附图划法中的支撑区域在1999年5月低点附近；另一划法已得
到验证； 即下穿后不久便出现股价翻倍的升势
何谓股份回购
“股份回购”又称股份收回，也是股份消除方式之一，即由公司将已发行在外的股份购买回
来。按照我国《公司法》第149 条的规定：“公司不得收购本公司的股票，但为减少公司资
本而注销股份或者与持有本公司股票的其他公司合并时除外。 ”
如下情况，可以实施回购：
（1）已发行特别股的股份公司可经持股人同意，以公司盈余收回特别股；
（2）当少数股东因合理原因在股东大会上提出终止股东资格， 取回股本时，公司可通
过合法程序收回这些股份；
（3）在股东清算或受破产宣告时， 为抵偿在清算或破产宣告前所欠的债务，公司可按市价
收回其股份。
三种竞价方式异同
《新股发行上网竞价方式指导意见（公开征求意见稿）》中所提及的发行方式共有三种：申购
倍率改进法、基准价格法、完全竞价法。
第一，申购倍率改进法和完全竞价法的区别。
申购倍率改进法要扣除申购价格最高的申购，其扣除比例不低于申购总量10％，即动态
地为申购设定了一个上限。其用意是显而易见的，剔除过高的申购，使盲目以高价追逐新股
的资金无法保证能够申购成功，因此扣除比例的引入一定程度上抑制了过渡投机和操纵发行
价格的现象。申购倍率改进法对有效申购仍然要按相同比例或摇号抽签进行配售，其中签率
为事先公布的申购倍率的倒数。
完全竞价法不设价格上限。完全竞价法中符合要求的申购能够全额成交，即中签率为
100％。
申购倍率的引入客观上起到了平抑发行价格的作用，并降低了新股的持仓集中度，避免
出现少数投资者持有新股比例过大的现象。申购倍率改进法较之完全竞价法在抑制投机和稳
定发行市场方面有明显的优势。需要注意的是，申购倍率改进法中的两个变量，即扣除比例
和申购倍率的合理确定对发行结果具有直接的影响作用，总的原则是：扣除比例越高，发行
价格越低，高价申购被视为无效的风险就越大；申购倍率越大，发行价格越低，新股中签越
分散。从理论上讲，如果扣除比例为零，申购倍率为1，则申购倍率改进法演化为完全竞价
法。
第二，基准价格法与完全竞价法的对比。
基准竞价法的设计思路总体上属于以平均价格确定有效申购的原则，即按照市场中大多
数投资者对所发行新股的定位来确定发行价，避免了完全竞价法以高定价的倾向。在完全竞
价法中，申购者认可的申购成本高低和承担风险意愿的强弱是能否申购成功的关键；而在基
准价格法中，上述因素对申购成功与否毫无意义，合理评估市场整体对新股的定价将起到决
定性作用。根据平均价格的确定方式不同，基准价格法又可细分为中位价格法、算术平均价
格法和加权平均价格法，比较而言，算术平均价格法更注重中小投资者对新股的定位，而加
权平均法则更能体现机构投资者的价值取向。应该引起注意的是基准价格法也可能会造成新
股持仓过于集中的现象，这和完全竞价法是相同的，其原因在于一旦确定了有效申购的范围，
则有效申购将全部成交，即中签率为100％，因此， 单纯的基准价格法无法有效控制新股持
仓集中度。是否可参照申购倍率改进法，也引入一个适当的申购倍率来降低持仓集中度，使
一级市场的风险和收益更加平均化，是一个值得考虑的改进方案。
PT股票
PT股是基于为暂停上市流通的股票提供流通渠道的特别转让服务所产生的股票品种（PT是
英文Particu Tlarnsfer〈特别转让〉的缩写）；这是根据《公司法》及《证券法》的有关规
定；上市公司出现连续三年亏损等情况；其股票将暂停上市。沪深证券交易所从1999年7月9
日起；对这类暂停上市的股票实施“特别转让服务”。
PT股的交易价格及竞价方式与正常交易股票有所不同：（1 ）交易时间不同。 PT股只在
每周五的开市时间内进行；一周只有一个交易日可以进行买卖。（2）涨跌幅限制不同。据《上
市公司股票特别转让处理规则》规定；PT股只有5％的涨幅限制； 没有跌幅限制；风险相应增大。
（3）撮合方式不同。正常股票交易是在每交易日9： 15…9：25之间进行集合竞价；集合竞价
未成交的申报则进入9：30以后连续竞价排队成交。而PT股是交易所在周五15：00收市后
一次性对当天所有有效申报委托以集合竞价方式进行撮合；产生唯一的成交价格；所有符合条
件的委托申报均按此价格成交。（4）PT股作为一种特别转让服务；其所交易的股票并不是真
正意义上的上市交易股票；因此股票不计入指数计算；转让信息只能在当天收盘行情中看到。
4月23日；中国证监会决定；PT水仙股票自该日起终止上市。 从而成为我国第一家因连
年亏损而依法退市的上市公司。按《上市公司股票特别转让处理规则》； “ 交易所自收到中
国证监会对上市公司终止上市或恢复上市的决定之日起； 停止其股票特别转让服务”。相应地；
交易所停止了对PT水仙的特别转让服务。
但公司退市不等于破产、解散； 虽然公司股票不能在证券交易所提供的交易系统上挂牌
交易；但仍属于合法设立的股份有限公司；应该按照《